La evolución de las cuentas públicas en Europa ha puesto sobre la mesa un fenómeno inesperado: el vuelco en el equilibrio fiscal entre España y Alemania.

Durante años, Alemania ha sido vista como el modelo de disciplina y solidez presupuestaria, mientras que España -y otros países del sur del continente- arrastraba la etiqueta de vulnerabilidad heredada de la crisis financiera y la posterior tormenta de deuda de la eurozona.

Hoy, sin embargo, el panorama es distinto. Las previsiones indican que España logrará situar su déficit por debajo del alemán por primera vez en casi veinte años.

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Este giro no es producto de una sola variable. Se debe a un encadenamiento de factores económicos, políticos y demográficos que han impulsado a la economía española a recomponerse más rápido y con más estabilidad de lo previsto.

A la vez, Alemania afronta una etapa de menor dinamismo, marcada por un ciclo inversor debilitado, tensiones presupuestarias internas y una estructura productiva que está acusando los efectos de los cambios energéticos y geopolíticos.

Un cambio de posiciones que pocos anticipaban

Según las proyecciones del Banco de España, el país reducirá su déficit al 2,5% del PIB en 2025 y al 2,3% en 2026, encadenando cinco años consecutivos de mejora.

Mientras tanto, el Consejo Alemán de Expertos Económicos prevé que Alemania incremente su propio desequilibrio fiscal hasta el 3,1% en 2026, con expectativas de que pueda aproximarse al 4% en ejercicios posteriores.

Este contraste es aún más relevante si se tienen en cuenta las trayectorias históricas: durante la crisis de la eurozona, España llegó a registrar déficits superiores al 11% del PIB, mientras Alemania presumía de superávits sostenidos.

El terreno ha cambiado tanto que economías anteriormente señaladas como vulnerables, entre ellas Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España, muestran ahora una senda fiscal más ordenada que algunos de los países que antes actuaban como ancla de estabilidad.

Este fenómeno ha sorprendido incluso a economistas especializados en deuda soberana, que destacan la rapidez con la que España ha conseguido reducir la prima de riesgo respecto a Alemania hasta niveles previos a la crisis financiera global.

Crecimiento, inversión y un marco político que ha limitado el gasto

Uno de los motores discretos de esta evolución ha sido el dinamismo económico. Desde 2022, España acumula un crecimiento trimestral medio del 3,9%, muy por encima del 0,3% de Alemania.

La diferencia se explica por varios factores: el empuje demográfico ligado a la inmigración, el fuerte retorno del turismo, un descenso significativo en el precio de la energía y la llegada de fondos comunitarios que han actuado como estímulo en múltiples sectores.

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Este impulso ha incrementado la recaudación tributaria, permitiendo reducir el déficit sin modificar sustancialmente el marco fiscal. De hecho, el efecto de los presupuestos prorrogados, consecuencia de la falta de apoyos para aprobar nuevas cuentas, ha funcionado como un ancla de disciplina: al no poder introducir partidas adicionales, el gasto se ha mantenido más estable de lo habitual. Paradójicamente, la inestabilidad política ha producido estabilidad fiscal.

El Ejecutivo español ha aprovechado esta situación para reforzar algunas áreas imprescindibles, como la defensa, gracias a los márgenes permitidos por las reglas presupuestarias.

Sin embargo, no ha sido posible implementar otros compromisos de gasto que habrían incrementado el déficit.

El contraste con Alemania: inversión insuficiente y retos estructurales

Mientras España encadena avances, Alemania atraviesa dificultades que hace una década parecían improbables. La inversión privada se ha estancado, las tensiones energéticas han afectado a la industria y la infraestructura pública presenta carencias serias.

Los cuellos de botella en el transporte, los problemas en la red ferroviaria y la insuficiencia del equipamiento militar han obligado al gobierno a relajar su histórico freno a la deuda.

Ese giro ha derivado en nuevas partidas financiadas mediante endeudamiento que, en ocasiones, se han dirigido a políticas sociales o rebajas fiscales criticadas por algunos asesores económicos.

El resultado es un mayor desequilibrio, pese a que Alemania continúa siendo considerada el principal refugio financiero del continente.

La otra cara del éxito: una deuda que aún pesa

Aunque la mejora fiscal española es evidente, la deuda pública continúa en niveles elevados, situándose por encima del 100% del PIB. El Banco de España ha advertido que este nivel supone una vulnerabilidad significativa en caso de crisis o repuntes intensos de los tipos de interés. Este ratio limita el margen de maniobra futura y requiere seguir apostando por un crecimiento sostenible, capaz de reducir progresivamente la carga.

Aun así, el mercado ha respondido de manera positiva. España paga actualmente un menor tipo de interés que Francia, algo impensable hace unos años. Es decir, la percepción del riesgo ha disminuido, reflejo de la confianza en una economía que ha sido capaz de corregir desequilibrios sin sacrificar el dinamismo.

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Tanto España como Alemania, entre otros países de la UE, afrontan el mismo dilema: cómo sostener un sistema de pensiones en una sociedad cada vez más envejecida.

En este contexto, el Ejecutivo alemán ha presentado un plan que va un paso más allá del modelo español. Se trata de un Mecanismo de Equidad Intergeneracional (MEI) con subsidios directos a los niños, bautizado como Pensión de Inicio Anticipado. La idea es innovadora y busca implicar a las generaciones futuras en su propia jubilación desde la infancia. Sin embargo, las cifras revelan que el impacto puede quedarse corto.

Un subsidio desde los seis años

El Gobierno alemán quiere dedicar un día de pensiones al año (unos 1.500 millones de euros) para financiar una aportación mensual de 10 euros a todos los menores entre 6 y 17 años. En total, cada niño recibiría 1.440 euros hasta la mayoría de edad, destinados a una cuenta de inversión colectiva.

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Los intereses generados estarán libres de impuestos hasta la edad de jubilación (67 años en Alemania), y cuando los beneficiarios cumplan 18 podrán realizar aportaciones adicionales a su cuenta. Por ahoraf, se desconoce si la gestión de esos fondos correrá a cargo de los padres o de entidades financieras adheridas al programa.

La medida será detallada en las próximas semanas por la ministra de Trabajo y Asuntos Sociales, Bärbel Bas, y fue anticipada por el canciller Friedrich Merz, quien ha advertido en varias ocasiones que el Estado de Bienestar alemán “ya no es sostenible financieramente”.

¿Un complemento real o simbólico?

Un cálculo rápido ya invita al escepticismo. Como explica el analista económico Jon González en un hilo en X, la aportación total acumulada sería de apenas 1.440 euros por niño en toda la etapa. En este sentido, y con una rentabilidad real del 5 %, esa cantidad podría transformarse en un complemento de unos 125 euros mensuales durante la jubilación.

La gran diferencia es que, mientras el MEI español representa un impuesto vía cotizaciones sociales que se reparte entre empresa y trabajador, para apuntalar el sistema en su conjunto: sobre todo, en lo que se refiere a terminar de cubrir la gran ola de jubilaciones del “baby boom” español.

González comentaba la necesidad de ser más ambiciosos: “1.500 millones al año es un esfuerzo muy modesto para un país como Alemania”. En cifras, puede advertirse que el gasto anual en pensiones en Alemania supera los 350.000 millones de euros, lo que convierte la iniciativa en casi un gesto simbólico frente al tamaño del problema.

De igual modo, este plan también se enfrenta a una dificultad propia del caso alemán: la tradicional aversión de los hogares a la inversión en bolsa. En este sentido, Alemania es uno de los países desarrollados donde menos ciudadanos poseen acciones, fondos o productos financieros ligados a renta variable.

Apostar por un esquema basado en inversión colectiva es, en ese sentido, un movimiento “out of the box" (fuera de la caja), como suele decirse en inglés, que choca con la cultura de seguridad del ahorro bancario. La pregunta es si un esquema tan pequeño, y que además depende de la confianza en los mercados financieros, podrá convencer a una población que históricamente ha rehuido del riesgo inversor.

El modelo español, mediante cotizaciones

España, por su parte, introdujo en 2023 su propio MEI, aunque con un diseño muy distinto. En lugar de capitalización, optó por un recargo en las cotizaciones sociales: un 0,6 % en 2023 que escalará hasta el 1,2 % en 2029. El objetivo es alimentar el Fondo de Reserva de la Seguridad Social y reforzar el sistema de reparto.

La diferencia es clara: mientras España apuesta por que las generaciones actuales financien colectivamente a las futuras, Alemania quiere plantear los primeros pasos de un ahorro individual desde la infancia.

Sin embargo, en ambos casos, la crítica que puede hacerse es similar: el esfuerzo financiero no se corresponde con la magnitud del reto demográfico.

El reto compartido

Alemania tiene uno de los índices de envejecimiento más altos de Europa, con un gasto en pensiones que ya roza el 13 % del PIB. España, según la AIReF, superará el 15 % del PIB en 2050, una de las cifras más elevadas de la UE.

Tanto la OCDE como la Comisión Europea advierten de que los mecanismos actuales —ya sean subsidios a niños en Alemania o recargos de cotización en España— no bastarán para garantizar la sostenibilidad de los sistemas.

Las recomendaciones apuntan a medidas más profundas: retrasar la edad efectiva de jubilación, incentivar carreras laborales más largas y fomentar esquemas complementarios de ahorro privado o colectivo.

En pocas palabras, el plan alemán destaca por su originalidad: vincular desde la infancia el ahorro con la pensión futura, pero los números son contundentes: ni 10 euros al mes durante once años en Alemania (ni tampoco un recargo del 1,2 % en España) parecen capaces de resolver un reto que exige mucho más que parches. 

Toca repensar el contrato social entre generaciones para estas sociedades que vivirán más años, pero con menos trabajadores para sostenerlas.

Alemania, históricamente conocida por su disciplina fiscal y su obsesión por el equilibrio presupuestario, ha dado un giro inesperado.

Hace apenas dos semanas, el gobierno alemán anunció un masivo paquete de estímulo económico que incluye aumentos de gasto público y recortes de impuestos. Este cambio de rumbo, aunque destinado a reactivar una economía estancada, ha tenido un efecto inmediato: los rendimientos de los bonos soberanos alemanes se han disparado, arrastrando consigo a toda la eurozona.

El problema no es solo local. Italia, Francia, España y otros países de la región ahora enfrentan mayores presiones en sus mercados de deuda, ya que los inversores exigen mayores rentabilidades para compensar el riesgo.

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Este movimiento marca un punto de inflexión: Alemania, durante décadas el "alumno ejemplar" de la austeridad europea, podría estar desencadenando una crisis de financiación para sus vecinos.

El "Schwarze Null" y la obsesión por el déficit cero

Durante años, Alemania ha sido el defensor más férreo de las reglas fiscales estrictas en la UE. La política del "Schwarze Null" (cero negro), implementada desde 2014, exigía equilibrar el presupuesto sin déficit, incluso en tiempos de crisis.

Esta postura, defendida por Angela Merkel y su ministro de Finanzas, Wolfgang Schäuble, convirtió a Alemania en el ejemplo de prudencia financiera, pero también limitó su capacidad de inversión en infraestructuras y servicios públicos.

¿Por qué Alemania cambia de rumbo ahora?

La economía alemana lleva meses mostrando signos de debilidad: crecimiento estancado, caída de la producción industrial y una demanda interna deprimida.

Ante este panorama, el gobierno de Olaf Scholz ha decidido romper con la ortodoxia y lanzar un paquete de estímulo de más de 50.000 millones de euros, combinando subsidios a la industria, inversión en energía verde y alivios fiscales.

El problema es que este giro llega en un momento delicado: los mercados ya estaban nerviosos por la inflación persistente y las subidas de tipos del BCE. El anuncio alemán ha sido interpretado como una señal de que incluso el país más frugal de Europa está dispuesto a endeudarse más, lo que ha aumentado las primas de riesgo en toda la región.

El Bund alemán ya no es el "refugio seguro" de antes

Los bonos alemanes a 10 años (Bund) han visto cómo sus rendimientos superan el 3%, el nivel más alto en años. Esto es significativo porque, tradicionalmente, los inversores consideraban la deuda alemana como la más segura de Europa, lo que permitía a Berlín financiarse a tipos muy bajos. Ahora, esa ventaja se está erosionando.

Italia, España y Francia bajo presión

El contagio ha sido inmediato. Los bonos italianos han superado el 4,5%, aumentando el coste de financiación para el país más endeudado de la eurozona. España y Francia también han visto subir sus rentabilidades, en torno al 3,8% y 3,5% respectivamente, lo que complica sus planes de gasto público.

El mensaje de los mercados es claro: si hasta Alemania se relaja fiscalmente, el riesgo soberano en Europa aumenta.

¿Qué significa esto para el futuro de la eurozona?

El Banco Central Europeo sigue intentando controlar la inflación con tipos altos, pero ahora enfrenta un nuevo desafío: cómo evitar una fragmentación en los mercados de deuda.

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Si los diferenciales entre Alemania e Italia se amplían demasiado, podría verse obligado a reactivar herramientas como el "escudo anti-fragmentación", un mecanismo de compra de bonos para estabilizar la zona euro.

¿Vuelve la crisis de deuda europea?

Aún es pronto para hablar de una nueva crisis, pero los fundamentos son preocupantes. Alemania ya no es el ancla de estabilidad que era antes. Los altos niveles de deuda en Italia (140% del PIB) y Francia (110%) los hacen vulnerables. Y elcrecimiento débil en la eurozona limita la capacidad de reducir déficits.

Si los mercados pierden confianza, podríamos ver un escenario similar al de 2012, cuando la prima de riesgo española e italiana se dispararon, obligando al BCE a intervenir.

Consecuencias imprevisibles

Alemania ha roto un tabú: la austeridad ya no es sagrada. Pero este giro, aunque necesario para su economía, tiene un coste para el resto de Europa. Los inversores ahora exigen más rentabilidad por asumir riesgos en deuda europea, lo que podría encarecer la financiación pública en un momento ya de por sí complicado.

El verdadero test llegará en los próximos meses: ¿Podrá el BCE contener el pánico en los mercados? ¿O estamos ante el inicio de una nueva era de inestabilidad financiera en Europa? La respuesta dependerá de si Berlín y Bruselas logran coordinar una estrategia común, antes de que sea demasiado tarde.

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España va a velocidad de crucero. Esta es una de las máximas del actual Gobierno durante los últimos años. Y, en cierta parte, no va mal encaminado. Pero eso sí, con un matiz importante que evidencia cuán de cogida con pinzas está esta expresión si analizamos de forma pormenorizada los datos.

Es cierto que, en los últimos años, España ha experimentado un notable ascenso en su balanza comercial, superando a Alemania como exportador neto dentro de la Unión Europea. Y este logro, para ser justos, se atribuye en gran medida al auge del sector servicios, especialmente al turismo, que ha compensado el déficit en el comercio de bienes que sufre nuestro país.

El auge del sector servicios en España

El sector servicios ha sido fundamental para el crecimiento económico de España, con el turismo desempeñando un papel central. En 2022, las exportaciones de servicios alcanzaron los 163.000 millones de euros, impulsadas por la recuperación del turismo tras la pandemia y el incremento de servicios empresariales como consultoría, ingeniería y logística. Esto representó un crecimiento interanual del 15%, según datos del Instituto Nacional de Estadística.

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El turismo, en particular, se ha recuperado rápidamente, consolidando a España como uno de los destinos más populares del mundo. En 2023, el país recibió 83 millones de turistas internacionales, generando ingresos cercanos a los 72.000 millones de euros. Estos datos no solo destacan la fortaleza del sector turístico, sino también su papel en equilibrar la balanza de servicios. Y ojo, que este año las cifras podrían ser aún mejores.

¿Qué ocurre si nos comparamos con Alemania?

Alemania, tradicionalmente conocida por su fortaleza en la exportación de bienes, ha enfrentado desafíos muy importantes en los últimos años debido al encarecimiento de la energía, la inflación y la caída de la demanda en mercados clave como China. Según el Bundesbank, el superávit comercial alemán disminuyó la friolera de un 44% entre 2021 y 2023.

España adelanta a Alemania y se convierte en el gran país exportador de Europa. El superávit del sector exterior aportará más del 4% al PIB en 2024, una cifra histórica, gracias al crecimiento de los servicios. Por @jgjorrin.https://t.co/k5PeHANpjU pic.twitter.com/eqmaLhYtKj

— José Pérez (@economyred) December 15, 2024

En contraste, España ha mostrado un dinamismo superior en sus exportaciones. Las ventas exteriores crecieron un 15,8% en 2024, alcanzando los 389.000 millones de euros. Mientras que Alemania sigue liderando en sectores como la automoción y la maquinaria industrial, España ha ganado terreno en áreas como alimentación, textiles y productos farmacéuticos.

La necesidad de la diversificación de mercados y sectores

España ha logrado diversificar sus exportaciones, alcanzando cifras récord en mercados europeos como Alemania, Italia y Polonia, así como en países emergentes como Marruecos, Turquía y México. La apuesta por productos de alto valor añadido, como los alimentos gourmet y los productos farmacéuticos, ha sido clave en este proceso.

En el sector agroalimentario, las exportaciones españolas crecieron un 12% en 2023, alcanzando los 68.000 millones de euros, con el aceite de oliva, el vino y los cítricos como protagonistas. Asimismo, las exportaciones de productos farmacéuticos aumentaron un 10%, consolidándose como un pilar en la balanza comercial del país.

El papel del turismo en la balanza comercial

El turismo ha sido un pilar indiscutible en la economía española desde siempre, contribuyendo significativamente al superávit en la balanza de servicios. Según el Banco de España, el sector servicios representó el 61% de las exportaciones totales en 2023, con el turismo liderando este apartado.

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Además, la diversificación del turismo hacia experiencias culturales, gastronómicas y rurales ha atraído a un público de mayor poder adquisitivo. Por ejemplo, el gasto medio por turista internacional se incrementó un 9% en 2023, alcanzando los 1.217 euros por visitante. Cuando cierre el presente año, estas cifras volverán a ser superiores.

El éxito de España como exportador neto también se debe a su infraestructura y ventajas competitivas. Puertos como los de Valencia, Barcelona y Algeciras han optimizado sus operaciones para facilitar el comercio internacional, mientras que las inversiones en transporte ferroviario y logístico han mejorado la conectividad interna y externa.

Por otro lado, la posición geográfica de España como puente entre Europa, África y América Latina sigue siendo un factor estratégico que fomenta el comercio internacional.

La combinación de un sector servicios robusto, una recuperación acelerada del turismo y una diversificación efectiva de mercados y sectores ha permitido a España superar a Alemania como exportador neto en la UE.

Un logro que, pese a la inestabilidad política, destaca la resiliencia de la economía española y puede cambiar la senda para un cambio estructural en su modelo económico, con un enfoque creciente en servicios y productos de valor añadido.

Mientras Alemania enfrenta retos relacionados con su modelo industrial, España emerge como un ejemplo de adaptabilidad, aprovechando su fortaleza en servicios y diversificación comercial para consolidar su posición en el mercado internacional. La cuestión ahora es, ¿conseguirá asentar esta tendencia en el futuro?

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Alemania no levanta cabeza. La conocida popularmente como ‘el motor de Europa’ mantiene su trayectoria descendente iniciada desde antes de la pandemia, agravada especialmente como consecuencia de su política energética, con una dependencia a Rusia al importar energía barata desde dicho país. No obstante, paulatinamente está logrando romperla en pro de fuentes renovables, prescindiendo del carbón y de la energía nuclear.

La paupérrima situación industrial se suma a la creciente tasa de inmigración que está soportando el país, lo cual genera una incertidumbre económica y un descontento social sin precedentes que no hace más que reforzar a la derecha populista del país.

El escenario económico es realmente complejo, pues las inversiones han descendido a la par que China encabeza el panorama económico actual. Alemania se enfrenta a una crisis existencial, pese a que su sector servicios representa el 70% de la economía nacional. Y es que el sector industrial sigue teniendo un gran peso en el PIB nacional, mayor incluso que el de sus socios de la Eurozona con un 24% en 2022, según datos de la Comisión Económica de las Naciones Unidas para Europa (UNECE).

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Aún, el 10% de las empresas manufactureras europeas son alemanas y generan más del 30% del valor añadido bruto de la UE. Y es que representan más de una quinta parte del valor añadido de Alemania. Pese a todo, su PIB se ha contraído durante 2023 en un 0,3%, generándose un retroceso insólito.

La estrategia de Alemania

El objetivo de Alemania, históricamente reconocida como ‘el motor de crecimiento continental’ y cuarto PIB del mundo, según datosde la Agencia Estadística Alemana, fue la única gran economía de la OCDE que acabó 2023 en crecimiento negativo.

Previsiones del Instituto de la Economía Alemana (IW) auguran una nueva contracción del 0,5% para el PIB nacional en 2024. No obstante, el departamento de investigación de Deutsche Bank aboga por una nueva caída del 0,2% durante el presente ejercicio.

El gobierno de Olaf Sholz se muestra plenamente optimista y estima que el PIB crecerá un 1,3% en 2024. Un pronóstico plenamente optimista si se compara con las previsiones de crecimiento para Alemania, fijadas por la Comisión Europea (un 0,8%) o las estimadas por el Fondo Monetario Internacional (de un 0,9%).

Pérdida de poder para la industria germana

Alemania está perdiendo su liderazgo industrial europeo y el sector de la construcción, así como las serias dificultades que atraviesan entidades de la talla de Bayer, Volkswagen o ThyssenKrupp, hacen presagiar que 2024 será un año realmente malo hacia la desindustrialización.

Hay que tener en cuenta que Alemania ha estado siempre ligada al conflicto entre Rusia y Ucrania, pues se convirtió en un país dependiente del gas natural ruso (gracias al gasoducto Nord Stream), lo que ha degradado más aún si cabe a la economía nacional. No obstante, pese a que se cumplan casi dos años del inicio del conflicto, todo apunta a que Alemania todavía no ha logrado recuperarse en términos económicos.

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Esos elevados costes energéticos explicarían el gran descenso del tejido industrial del país, así como la impopularidad del gobierno de Scholz. De ahí que el gobierno abogue por establecer importantes recortes del gasto, incluido el social, incorporando recortes de ayudas sociales a los desempleados para quienes rechacen ofertas de empleo.

En 2023, el porcentaje de energía producida por fuentes energéticas renovables superó el 50% del mix energético teutón, con un máximo histórico que logra superar el apagón nuclear de 2023, gracias a la pujanza de la energía eólica.

Alemania optó por mantener su mentalidad eco sostenible, pues antes del conflicto entre Rusia y Ucrania ya tenía pensado cerrar todas sus centrales nucleares. Ni siquiera los problemas de suministros posteriores evitaron que la decisión fuese revocada.

La situación es crítica para Alemania, que llegó incluso a concentrar el 40% de la actividad industrial del conjunto de la Eurozona tras el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2008. Actualmente ese porcentaje ha descendido hasta el 36% como consecuencia de la crisis energética y de la inflación posterior a la pandemia que perdura hasta la actualidad.

Según datos de Eurostat, hasta el tercer trimestre de 2023, el Valor Añadido Bruto (VB) de la industria española había aumentado un 22,5% desde la declaración de la pandemia frente al 12,6% que lo había hecho la alemana. Por tanto, es el menor entre las cuatro grandes economías de la Eurozona.

Los sectores más perjudicados

Alemania ha pasado de ser la envidia mundial a ser un modelo de economía que nadie quiere imitar. A las serias dificultades económicas se le suman otros problemas sociales como la crisis migratoria que soporta el país.

La industria del automóvil cayó un 3,5% en junio de 2023 con respecto a los datos del mes anterior, justo después de que en mayo de 2023 experimentase un crecimiento del 5,8%. Durante el primer trimestre de 2023, la empresa china BYD logró vender más de 44.000 automóviles, mientras que Volkswagen totalizó unas 427.247 unidades.

De igual modo, el sector de la construcción cayó en junio un 2,8% con respecto al mes de mayo. Las principales empresas de este sector están saliendo del país, buscando unas condiciones económicas más favorables.

Europa se encuentra actualmente sumergida en un reto importante, pues su objetivo no es otro que crear una política energética común que permita limitar la dependencia de terceros países (como Rusia y los estados del Golfo), especialmente en época de conflictos, además de la transición energética para limitar las emisiones de carbono.

Pero dentro del propio viejo continente figuran dos posiciones contrapuestas; por un lado la de Francia y Polonia, junto al resto de países de Europa Central y Oriental. Calificados como el ‘grupo de bajas emisiones’, apuestan por la sostenibilidad fundamentada tanto en la energía nuclear como en las energías renovables.

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Por el contrario, el ‘grupo de países verdes’ tiene a España y Alemania, además del apoyo estratégico de Dinamarca y Austria, como defensores de una transformación energética que apueste por el impulso y despliegue de las energías renovables en pro de la sostenibilidad. Al margen de las cuestiones ideológicas, es un conflicto meramente económico que acabará determinando el devenir energético de Europa.

La postura de Francia

Para el país galo, las energías renovables no son lo suficientemente poderosas para descarbonizar la economía, ya que éstas precisan de una implementación por tecnologías de almacenamiento o centrales nucleares y de gas. De ahí que apueste por un nivel intermedio, es decir, construir reactores nucleares, terminales de GNL y renovables al mismo tiempo. Solo así se podrán controlar los altos precios, la escasez de la oferta y la capacidad de crecimiento.

El proyecto Cigéo de Francia va cobrando peso como almacén geológico para residuos nucleares con hasta 500 metros de capacidad. Se espera que pueda recibir unos 75.000 m3 de residuos de vida media-larga y 10.000 m3 de residuos de alta actividad. Más del 50% se generan para la producción de electricidad. De aprobarse su construcción por el Gobierno de Francia, entraría en funcionamiento en 2035 y se mantendría hasta el 2150, cuando se cerraría y se pondría bajo vigilancia.

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Estas son las medidas que se usarán en Europa para ahorrar gas

El gobierno de Macron construirá ocho nuevas plantas nucleares, además de las seis ya anunciadas previamente. Solo así podrán alcanzar los objetivos de reducción de carbono. Y es que consideran que precisarán de energía nuclear más allá de los seis primeros reactores presurizados europeos (EPR).

Con respecto a las energías renovables de cara a 2030, el texto no recoge ningún objetivo específico y se mantiene 100% neutral en términos tecnológicos. Y es que llama la atención que Francia es de los países que menores emisiones de gases de efecto invernadero produce entre los 27 países de la UE, generando alrededor de 4,7 toneladas per cápita en 2020. Esto es consecuencia de que su flota de 57 reactores nucleares construidos desde 1970 ha sido readaptada recientemente.

La intensidad de carbono en Francia es de 35gCO2eq/kWh, bajando las emisiones en un 95% y aportando a las renovables un 29%. El objetivo de Francia es reducir la proporción de combustibles fósiles en el uso de energía del 60% actual al 40% en 2035, aunque esto requerirá de nuevas construcciones de unos 13 gigavatios de energía a partir de 2026.

El primer EPR en Francia (Flamanville, Normandía) entrará en vigor a mediados de 2024, siendo su coste de 12.700 millones de euros. No obstante, la energía nuclear permitirá a Francia seguir vendiendo energía y mantener su compromiso de reducir las emisiones de CO2, aunque apueste menos por las energías verdes.

La postura de Alemania

El Gobierno de Scholz, con datos del 7 de enero, ve de forma preocupante cómo sus niveles de emisiones de CO2 son mayores que los de Francia y que su política energética no acaba de funcionar. De hecho, la intensidad de carbono es de 464 gCO2eq/kWh, bajando las emisiones en un 56%, pese aportar en renovables un 51% (268 TWh de electricidad fueron obtenidos a partir del viento, el sol, el agua o la biomasa).

Las emisiones de CO2 en Alemania han caído hasta su nivel más bajo en 70 años durante 2023, registrando 673 millones de toneladas de CO2, como consecuencia de un desplome del consumo de carbón. Estos datos se extraen de la memoria anual ‘La transición energética en Alemania: situación actual en 2023’, elaborado por Agora Energiewende.

Solo el 15% de la reducción de las emisiones se corresponde con medidas de ahorro sostenible a largo plazo, como el uso de energías renovables, el incremento de la eficiencia energética e incluso el cambio a combustibles respetuosos con el medio ambiente.

La reducción de emisiones es debida a los efectos a corto plazo como la disminución de la producción relacionada con la crisis y el menor consumo de electricidad. De ahí la necesidad de que sectores como la construcción y los transportes trabajen activamente.

Las emisiones de CO2 cayeron unos 73 millones de toneladas con respecto a 2022, manteniéndose en 49 millones de toneladas por debajo del objetivo anual, fijado en 722 millones de toneladas de CO2 por la Ley de Protección del Clima.

Según el informe, las causas del descenso han sido la caída de la generación de energía por carbón (alcanzó su nivel más bajo desde la década de 1960 y ahorró 44 millones de toneladas de CO2), generando un aumento de las importaciones de electricidad de los países vecinos. De hecho, casi el 50% procedían de energías renovables.

La otra causa es que las emisiones de la industria cayeron de forma drástica, motivado por la desaceleración económica en la producción de las empresas que consumen mucha energía. La producción económica general se contrajo un 0,3%, según cifras preliminares, y la producción con uso intensivo de energía cayó un 11%.

Europa deberá tomar partido en su estrategia de energía nuclear, pues actualmente el modelo de Francia, productor de ésta, supone una mayor contribución a la sostenibilidad que el modelo alemán, que apuesta por su importación.

La política energética alemana, conocida como Energiewende, busca reducir la dependencia del país de los combustibles fósiles y aumentar el uso de fuentes de energía renovable como la solar, eólica e hidroeléctrica.

El objetivo principal es lograr una transición a un sistema de energía más sostenible y libre de emisiones de dióxido de carbono para el año 2050, reduciendo las emisiones de gases de efecto invernadero en un 80% en comparación con los niveles de 1990.

Para lograr esto, el gobierno ha adoptado medidas como incentivos para la instalación de paneles solares y sistemas de energía eólica, programas de eficiencia energética en edificios y transporte, y la eliminación gradual de la energía nuclear.

Desde el accidente de Fukushima en 2011, Alemania ha estado trabajando en el cierre de sus plantas nucleares y en 2020 solo quedaban seis reactores nucleares operativos en el país, esperando cerrar completamente en 2022.

En cuanto a la energía renovable, Alemania ha aumentado significativamente su capacidad de generación, con las energías renovables representando alrededor del 47% de la producción de electricidad en 2020, siendo la energía eólica y solar las fuentes más importantes. El objetivo final es obtener al menos el 80% de su electricidad de fuentes renovables para 2050.

Y aquí viene el anuncio más importante: A mediados de abril, la energía nuclear quedó en el pasado en Alemania. La red alemana llegó a alimentarse de hasta 20 plantas de energía nuclear. Sin embargo, todo eso es cosa del pasado, ya que las últimas tres centrales nucleares cesaron sus operaciones el 15 de abril.

Esta decisión lleva consigo un dilema. Por un lado, el país busca reducir su dependencia de los combustibles fósiles y las emisiones de gases de efecto invernadero, estableciendo objetivos ambiciosos para aumentar la producción de energía renovable y reducir las emisiones de CO2 en un 80% para 2050. Sin embargo, la transición a una economía de energía renovable no es fácil ni rápida y requiere de una planificación cuidadosa y de una inversión significativa en infraestructura y tecnologías de energía limpia.

La transición a energías renovables plantea desafíos en términos de estabilidad y confianza en el suministro de energía, especialmente en momentos en los que la demanda de electricidad supera la capacidad de producción de fuentes renovables, como sucede en épocas de sequías o de bajas velocidades de viento. Para abordar estos desafíos, se requiere de un equilibrio entre las fuentes de energía renovable y de respaldo, como el gas natural y el carbón, lo que puede tener impactos ambientales y económicos significativos.

De la transición energética a quemar carbón

El modelo energético renovable necesita una energía de respaldo que aporte la flexibilidad al sistema y, si se renuncia a las centrales nucleares, la opción resultante sería echar mano del ciclo combinado y quemar gas.

Sin embargo, la guerra entre Ucrania y Rusia ha tenido diversas consecuencias para la energía en Alemania. En primer lugar, se ha visto afectado el suministro de gas natural de Rusia a Europa, incluyendo a Alemania, ya que gran parte del gas pasa por tuberías que atraviesan Ucrania. Durante el conflicto, ha habido interrupciones en el suministro de gas debido a disputas entre Rusia y Ucrania por precios y pagos pendientes.

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Esta es la dependencia comercial entre Alemania y Rusia

En segundo lugar, la guerra ha aumentado la preocupación de Alemania sobre su dependencia del gas natural ruso, lo que ha llevado a un aumento en la inversión en fuentes de energía renovable y en la construcción de infraestructura para el almacenamiento de energía, como baterías y sistemas de bombeo hidráulico. También ha llevado a una mayor diversificación de las fuentes de gas natural de Alemania, con un aumento en las importaciones de gas natural licuado (GNL) de países como Estados Unidos y Catar.

Finalmente, Alemania se optó por quemar carbón y reactivar las viejas centrales de carbón para garantizar la seguridad del suministro eléctrico. Con los recientes acontecimientos, ha buscado obtener dar flexibilidad a sus necesidades energéticas con la quema de carbón.

Este aumento en la quema de carbón generó una mayor emisión de gases de efecto invernadero de lo esperado y retrasó la transición hacia una economía más limpia. Europa aceptó un aumento de dos años en el uso de carbón para compensar la falta de suministro de gas y mantener los niveles de energía necesarios.

Curiosamente, buscando reducir las emisiones de CO2, Alemania se ha desmantelado su mix energético y hoy obtiene como resultado todo lo contrario. Los datos preliminares mostraron que un mayor uso de carbón durante la crisis energética provocada por la guerra de Rusia contra Ucrania provocó un aumento de las emisiones en el sector energético, mientras que los altos precios redujeron las emisiones en la industria.

Con ello, sí se redujo la emisión de CO2 al emitirse 746 millones de toneladas, pero lejos de los objetivos. Cayeron un 2% las emisiones cuando deberían caer un 6% para alcanzar sus objetivos en 2030 (reducir las emisiones en al menos un 65% para 2030 en comparación con los niveles de 1990). Y su peor dato lo tiene en el sector energético, que se incrementan las emisiones un 4,4% en 2022, su segundo incremento consecutivo.

Uno de los indicadores más seguidos de una economía es la balanza por cuenta corriente, que integra los flujos de la balanza comercial (exportaciones menos importaciones de bienes y servicios), la renta primaria neta de los factores (como intereses y dividendos) y las transferencias netas o ingreso secundario (como la ayuda exterior).

La balanza puede mostrar un superávit o bien un déficit. En el primer caso, puede suceder que la economía en cuestión tiene un nivel de ahorro nacional superior a la inversión nacional, mostrando una capacidad de financiación. También se puede entender como que el país va a exportar capital (saldo deficitario en la cuenta financiera) y, en consecuencia, se producirá un incremento en los activos netos frente al exterior. Otro punto de análisis es que tiene una potente capacidad exportadora, es decir, las exportaciones de bienes y servicios son mayores que las importaciones de bienes y servicios.

Por el lado contrario, el déficit por cuenta corriente supone que el ahorro nacional no compensa la inversión nacional y necesita de financiación exterior. También puede estar importando capital y así reduce los activos netos frente al exterior. Y, en último lugar, las exportaciones de bienes y servicios son inferiores a las importaciones de bienes y servicios.

Teniendo en cuenta estos puntos vayamos a analizar el caso de la Eurozona. Para el bloque económico del euro ha sido habitual ostentar un superávit por cuenta corriente y se ha mantenido así desde diciembre de 2011, pero este año hemos visto un vuelco importante. En los datos de septiembre, registró un déficit de 50.000 millones de euros (0,4% del PIB de la Eurozona) en 12 meses hasta septiembre de 2022, tras un superávit de 336.000 millones de euros (2,8%) un año antes.

Esta variación del saldo estuvo impulsada en gran medida por el paso de un superávit (362.000 millones de euros) a un déficit (41.000 millones de euros) en bienes y, en menor medida, por una reducción del superávit de la renta primaria (de 65.000 millones a 19.000 millones de euros). Esta evolución se vio parcialmente contrarrestada por un mayor superávit de los servicios (de 75.000 millones de euros a 134.000 millones de euros) y un déficit ligeramente inferior de la renta secundaria (de 166.000 millones de euros a 162.000 millones de euros).

Los crecientes costes de la energía elevaron la factura de importaciones y se han llevado por delante la buena salud de la balanza de cuenta corriente.

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Qué puede hacer el gobierno de España para que el precio del gas desbocado no siga destrozando la factura de la luz

A nivel europeo, el país miembro responsable principal de este vuelco no es otro de que Alemania. La locomotora europea El superávit ha reducido a un tercio su superávit de cuenta corriente, un cambio de suma trascendencia que afecta negativamente a la capacidad de crecer y la competitividad del bloque. Para ver una contracción similar del superávit de cuenta corriente en 2022 nos debemos remontar a la reunificación.

El superávit de cuenta corriente de Alemania ha sido estructuralmente alto durante unos 20 años, y las críticas a esta posición fuerte en relación con los países extranjeros han persistido durante ese tiempo. Logró su mayor superávit anual en 2015, con un 8,6% del PIB. Desde entonces, el superávit ha disminuido ligeramente (7,4% en 2021). Alemania se beneficiaba de los bajos precios del gas ruso y de la aparente seguridad del suministro, ofreciendo un plus de competitividad al país.

En general, el superávit comercial en bienes representó la mayoría. Sin embargo, ahora han habido cambios importantes desde la pandemia junto a los altos precios de las materias primas. Tanto en 2020 como en 2021, el superávit comercial de bienes cayó alrededor de 190.000 millones de euros. Esto será particularmente evidente en 2021, ya que las vacunas alemanas dominaron las exportaciones, con un aumento de las exportaciones de bienes de consumo de alrededor de 30.000 millones de euros en comparación con 2020.

Pero la situación se agrava en 2022 como resultado de una fuerte caída. En mayo de este año, con la invasión de Rusia a Ucrania, la ependencia de Alemania de Russia le llevó a que los precios de importación aumentaron más de un 30% en comparación con el año anterior y los precios de exportación aumentaron casi un 16%, un problema que ha lastrado su economía y repercute al crecimiento de la Eurozona.

En Alemania, como consecuencia de los bajos tipos de interés y la salvaje ampliación del balance del BCE, los precios de la vivienda se han alejado continuamente de los ingresos y los alquileres durante la última década, dando lugar a un mercado inmobiliario altamente sobrevalorado.

Incluso, con la pandemia, el ladrillo no se resintió. Por ejemplo, en el segundo trimestre de 2020, los precios de las propiedades residenciales aumentaron un 6,8% en comparación con el mismo período del año anterior y, por lo tanto, no fueron más débiles que en el año anterior.

Pero la suerte del mercado inmobiliario está llegando a su fin, el índice de precios de la vivienda Europace, que mide la tendencia de los precios medios de las propiedades existentes en Alemania, lleva ya cuatro caídas consecutivas, a causa del auge de los tipos de interés.

Desde el punto de vista de la financiación, la participación de los préstamos hipotecarios alemanes en los balances bancarios aumentó considerablemente. Ahora representa el 35% de todos los préstamos bancarios. Este es también el resultado de la subida de los precios, la tendencia continúa. El volumen de préstamos sigue aumentando, al 6%. Sin embargo, este fuerte crecimiento se explica en parte por un aumento en el nivel de precios en todas las áreas.

Los préstamos con un período inicial de fijación del tipo de interés de más de diez años representan ahora la mitad de los préstamos a los hogares para la adquisición de vivienda. Esto significa que, en medio de una reversión de los tipos de interés, los bancos aún tendrían préstamos de muy bajo rendimiento en sus balances durante algunos años, pero ya tendrían que pagar tasas de refinanciación más altas.

Dado el fuerte aumento de los precios, los préstamos para la vivienda simplemente se han vuelto más riesgosos porque la tendencia puede revertirse rápidamente. El apalancamiento de los compradores de viviendas está aumentando: están financiando una parte cada vez mayor de sus costes de adquisición con préstamos y poniendo cada vez menos capital como depósito.

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La subida de tipos para combatir la inflación y su limitado impacto en el verdedero problema de Europa: los costes energéticos

Los datos del mercado alemán indican que, para casi el 10% de los nuevos préstamos, el monto del préstamo excede el precio de compra de la casa. Los precios de la vivienda se han desvinculado del crecimiento de los ingresos. Últimamente, el servicio de la deuda ha seguido creciendo como porcentaje del ingreso disponible, alcanzando recientemente el 29%.

El mercado inmobiliario de Frankfurt y Múnich entre los más sobrecalentados del mundo

Si atendemos al informe UBS Global Real Estate Bubble Index, Fráncfort y Múnich presentan los mayores riesgos de una burbuja inmobiliaria entre los mercados de la eurozona. Ambas ciudades alemanas han visto precios de los inmuebles se han duplicado con creces en términos nominales en la última década, aunque el crecimiento se ha enfriado hasta el 5% entre mediados de 2021 y mediados de 2022, desde niveles de dos dígitos.

Sin embargo, el aumento reciente ha enmascarado un aumento impresionante: los precios nominales de la vivienda en Frankfurt siguen siendo más de un 60% más altos que hace cinco años. Durante este período, el crecimiento de los precios ha superado significativamente el crecimiento de los ingresos y las rentas, desvinculándose significativamente de los fundamentos. La demanda de inversión desempeñó un papel clave en el aumento de los precios. Aunque los desequilibrios del mercado se han aliviado ligeramente, el sector inmobiliario de Fráncfort sigue estando en territorio de riesgo de burbuja.

Especialmente con tasas de vacantes extremadamente bajas. Pero en los últimos años, la nueva construcción se ha acelerado. Eso se debe a que la población del centro financiero de Alemania se ha estancado desde la pandemia. La tendencia hacia unidades más pequeñas mantiene fuerte la absorción. Debido a la nueva construcción posible, con el tiempo, es probable que disminuya la escasez de viviendas.

La combinación del aumento de los costes de financiación y el escaso crecimiento económico en 2023 debería desinflar parte de la exuberancia del mercado. Actualmente, un trabajador alemán de servicios cualificado puede financiar un 40% menos que antes de la pandemia. Además, las inversiones en alquiler son cada vez menos atractivas lo que reduce la demanda de inmuebles en venta.

En Múnich, el mercado de la vivienda se vio respaldado por tasas de vacantes bajísimas y una fuerza laboral en crecimiento, pero las perspectivas económicas alemanas pesaron sobre la demanda de vivienda. El aumento de las tasas hipotecarias ha empeorado la asequibilidad: un trabajador de servicios calificados ahora puede comprar un apartamento en Múnich con una habitación menos que el promedio anterior a la pandemia.

Desde el comienzo de la guerra, el presidente Putin ha utilizado los suministros de gas como arma política y económica para reducir el apoyo occidental y especialmente europeo a Ucrania. Y Alemania, que ha desarrollado su modelo industrial con la contribución del gas ruso, es uno de los grandes perjudicados del conflicto.

En consecuencia, las interrupciones en el suministro de gas de Rusia han llevado los precios del combustible a niveles récord desde el verano y aumentaron los temores de escasez de gas en invierno en la economía más grande de la Eurozona. En el mes de septiembre, la inflación alemana alcanzó un máximo de 70 años del 10,9%.

Este panorama ha llevado al Gobierno socialista alemán a anunciar el llamado "escudo protector" una medida que pretende movilizar 200.000 millones de euros, para mitigar el impacto del aumento de los costos de la energía y aliviar las peores consecuencias para los consumidores y las empresas, lo que supone un duro golpe para las finanzas públicas del país.

Ese dinero tiene como objetivo financiar el tope del precio del gas, proporcionar liquidez y subvenciones para el freno del precio de la electricidad hasta la primavera de 2024. La financiación de medidas de apoyo adicionales para empresas que están experimentando dificultades debido a la guerra. La asistencia de liquidez y capital estará disponible para las empresas que no estén suficientemente cubiertas por los frenos de precios de la electricidad y el gas. Esta asistencia se dirigirá a las dificultades causadas por la guerra de agresión de Rusia y evitará efectos inesperados.

Pero esta medida tiene un reverso: el jaque a las finanzas públicas.

Si por algo se ha caracterizado Alemania es por un modelo de finanzas públicas sostenible, con un férreo control del déficit público que, combinado con las múltiples reformas estructurales de su economía y mercado laboral, han llevado a gozar una altísima calidad en su deuda.

En el año 2010 llegó a una relación de deuda pública sobre PIB del 82% para rebajarla al 58,9% en 2019, antes de la crisis del coronavirus. Con la pandemia, los déficits saltaron por los aires y la ratio ha subido al 68,7% y 69,3% en 2020 y 2021 respectivamente.

La medida presentada se financiaría vía nuevos préstamos y se canalizarán a través del Fondo de Estabilización Económica (FSM) reactivado, una medida extrapresupuestaria que se creó en 2020 para ayudar a empresas a sobrevivir a los cierres y otras medidas de salud pública impuestas durante la pandemia.

Alemania emitirá mucha deuda precisamente en el peor momento y pondrá a los mercados de bonos bajo estrés adicional. Sumar una alta deuda en un momento de estanflación no es la mejor señal para la comunidad inversora. La clave la vemos en el bono alemán a diez años. Hoy se encuentra cotizando a una TIR del 2,34%, el nivel más elevado desde el año 2011.

Otro dato interesante es que los swaps de incumplimiento crediticio subieron al nivel más alto desde abril de 2020, incluso cuando el ministro de Finanzas alemán, Christian Lindner, insistió en que Alemania "no está siguiendo expresamente el camino del Reino Unido" que después de que los planes de reducción de impuestos del nuevo gobierno provocaran la mayor liquidación en décadas exacerbando riesgos potenciales para la estabilidad del sistema financiero con el desplome de la libra.

El problema surge en un contexto en el que la alta inflación ha eliminado la capacidad de relajar la política monetaria para compensar el impacto en hogares y empresas, en contraste con el inicio de la pandemia de Covid-19. El BCE no absorberá la emisión de deuda adicional, por lo que la expansión fiscal se producirá en un contexto de costes marginales de financiación mucho más elevados.