Michael Burry vuelve a poner nervioso a Wall Street. El inversor que se hizo mundialmente famoso tras anticipar la crisis de 2008 lanza ahora una nueva advertencia que no ha pasado desapercibida: considera que el mercado estadounidense atraviesa uno de los momentos más delicados de los últimos años y algunos inversores ya temen un escenario de fuertes correcciones.

Su foco está puesto en el Nasdaq 100 y en la euforia y la alegría que rodean a las grandes tecnológicas impulsadas por la inteligencia artificial, pero ¿es esta una felicidad con fecha de caducidad?

Según sus cálculos, el índice cotiza a niveles que considera excesivos y cree que Wall Street podría estar valorando de forma demasiado optimista el crecimiento futuro de algunas de las compañías más importantes del mercado. Y claro, aquí es cuando viene la alerta máxima.

Burry ve señales que le recuerdan a otros episodios de euforia bursátil

Burry, que ha llegado a cerrar su compañía de inversión tras casi 10 años por temor a una burbuja tecnológica, ha asegurado en la plataforma de Substack, que el Nasdaq 100 cotiza actualmente a 43 veces sus ganancias, muy por encima del nivel implícito cercano a las 30 veces que, según su análisis, sería más acorde con las valoraciones actuales del mercado.

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Y claro, su principal preocupación es precisamente que el mercado esté dando por hecho unas expectativas muy difíciles de cumplir. "Wall Street podría estar sobreestimando en más del 50% las ganancias de nuestras empresas de mayor crecimiento y mejor valoradas".

La advertencia fue acompañada por otra frase que ha generado una enorme repercusión entre analistas e inversores: "Estamos presenciando un momento histórico. En el mercado de valores, eso no es una buena señal". De hecho, llegó incluso más lejos al describir el momento actual como, "la escena de un sangriento accidente automovilístico, minutos antes de que ocurra". Casi nada.

El mensaje ha reabierto inevitablemente las comparaciones con la burbuja de las puntocom y con otros momentos de euforia financiera donde las valoraciones crecieron mucho más rápido que los fundamentales empresariales. No es el primero que ha bailado con esta idea.

Su recomendación pasa por reducir riesgo y recoger beneficios

Considerado todo un gurú de las inversiones, ha lanzado una advertencia, explicando qué estrategia está siguiendo él mismo. Asegura que mantiene una posición corta apalancada significativa frente a una cesta de empresas, aunque no detalló públicamente cuáles forman parte de ella.

Además, considera que tras las fuertes subidas registradas durante los últimos años podría ser momento de asegurar parte de los beneficios y reducir la exposición a renta variable, especialmente en el sector tecnológico.

"Aunque parezca que hay más tiempo para subir, cualquiera que tenga la suerte de estar aprovechando estos movimientos parabólicos, al no vender, está apostando por su propia capacidad para saltar en la cima o cerca de ella (…) la historia nos dice que, aunque la fiesta se prolongue una semana, un mes, tres meses o un año más, la solución será bajar mucho más los precios. Estamos entrando en una situación tan extrema que las consecuencias serán inevitables, sin importar dónde se esconda uno".

El debate sobre una posible burbuja de la IA divide a Wall Street

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Una de las preocupaciones más repetidas tiene que ver con el volumen de gasto que están asumiendo algunas compañías como Oracle y Meta -entre otras tantas- para desarrollar infraestructura tecnológica y ampliar capacidad.

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La expansión de centros de datos, el desarrollo de nuevos sistemas y la carrera por dominar la inteligencia artificial están elevando (y mucho) las inversiones a niveles inéditos.

No todos creen que el mercado esté dentro de una burbuja

Pese a las advertencias de Burry, otros actores relevantes mantienen una visión diferente. Desde MFS, una de las gestoras de inversión más antiguas de Estados Unidos con más de un siglo de antigüedad, no creen tanto que la burbuja de la IA sea excesiva. Sino una asignación errónea del capital y si puede haber límites físicos que limiten su crecimiento.

En Goldman Sachs también existe cautela respecto al aumento del endeudamiento, aunque la entidad considera que las valoraciones actuales presentan diferencias importantes respecto a otras etapas históricas.

"Si bien ha habido crecientes temores de una sobrevaloración, la realidad es que la mayoría de las empresas grandes están generando tanto flujos de caja libre extraordinarios como dividendos, realizan recompras de acciones y tienen comportamientos muy poco comunes con un entorno espumoso", defienden.

¿Indicios de una burbuja o “solo” una preocupación creciente por esa dependencia del endeudamiento? Las gestoras más optimistas creen que los ingresos ya empiezan a respaldar el crecimiento. Solo el tiempo dirá si Burry vuelve a acertar cuál vidente o, esta vez, derrapa.

Imágenes | Tradingview, Jeff Kingma

Wall Street ha empezado el año temblando y no de forma artificial, sino real. La brusca corrección que sufre el sector del software no solo ha borrado meses de euforia bursátil. También ha reabierto el debate sobre si la IA está entrando en una fase de ajuste profundo tras años de expectativas ¿infladas?

El detonante ha sido una combinación de valoraciones exigentes, mensajes prudentes de las compañías y la irrupción de nuevas capacidades de IA que amenazan modelos de negocio muy consolidados.

En apenas unos días, el sector ha pasado de liderar el mercado a convertirse en el epicentro de la volatilidad, alimentando el temor a que la burbuja de la IA empiece a perder aire antes de tiempo. Y que lo haga, además, en 2026.

El desplome del software sacude el relato optimista

Las acciones de software han encadenado una semana especialmente dura, con el principal ETF del sector acumulando caídas superiores al 9% en apenas unos días.

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El movimiento no es aislado. Desde sus máximos recientes, el sector ha llegado a ceder cerca de un 30%, un ajuste que contrasta con el rally vivido en ejercicios anteriores, cuando el crecimiento superó ampliamente al del resto del mercado.

El giro ha sido abrupto porque el consenso estaba muy posicionado en estas compañías. Tras subidas superiores al 50% en 2023 y avances relevantes en 2024, muchos inversores asumían que la expansión ligada a la IA aún tenía recorrido. La corrección ha puesto en cuestión ese relato y ha evidenciado que el comercio estaba saturado y con múltiplos difíciles de justificar.

La IA de agentes y el miedo a un cambio estructural

Uno de los factores que más inquietud ha generado es la rápida evolución de la llamada IA de agentes.

Las últimas mejoras anunciadas por algunos desarrolladores han reavivado el temor a que estas tecnologías reduzcan drásticamente la necesidad de licencias de software tradicionales, un pilar básico del modelo de ingresos del sector.

La idea de que sistemas autónomos puedan ejecutar tareas complejas sin depender de múltiples herramientas de software ha sembrado dudas sobre la sostenibilidad de muchos negocios. Para algunos inversores, no se trata de una amenaza coyuntural, sino de un posible cambio estructural que podría redefinir la cadena de valor tecnológica.

Argumentos que defienden que la caída es excesiva

No todos comparten la visión más pesimista. Una parte del mercado considera que la venta masiva ha ido demasiado lejos y que se está castigando de forma indiscriminada a empresas con posiciones sólidas.

Gestores como John Campbell, responsable de renta variable sistemática en Allspring Global Investments, sostienen que los grandes actores no van a ser desplazados con facilidad.

Desde esta óptica, las compañías consolidadas ya están integrando sus propios agentes de IA para reforzar sus productos, mejorar la eficiencia y ampliar márgenes.

El paralelismo con episodios anteriores, como el impacto inicial de modelos disruptivos que luego se diluyeron, refuerza la tesis de que el ajuste puede ser más emocional que racional.

Valoraciones todavía exigentes pese a la corrección

Sin embargo, incluso entre quienes ven oportunidades, persiste la cautela. Muchas empresas de software siguen cotizando con múltiplos elevados. El sector se mueve en ratios de beneficios cercanos a cuarenta veces, un nivel que históricamente no suele marcar suelos de mercado.

Greg Swenson, cogestor de un fondo industrial de referencia, ha advertido en palabras a la BBC de que este tipo de liquidaciones rara vez se detienen en medias históricas.

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En su experiencia, los procesos de ajuste tienden a ir más allá, especialmente cuando están impulsados por un componente emocional y por un cambio de narrativa tan profundo como el actual.

Resultados sólidos que no convencen al mercado

Paradójicamente, la corrección se produce en un contexto en el que muchas compañías siguen presentando cifras de crecimiento relevantes. El problema no es tanto el presente como el futuro.

El mercado empieza a cuestionar si los incrementos de inversión en infraestructura, talento y desarrollo ligados a la IA se traducirán en retornos suficientes.

El aumento del gasto de capital y el uso intensivo de compensación basada en acciones han vuelto a situarse bajo el foco. Para algunos inversores, estas dinámicas erosionan la calidad de los beneficios y justifican una revisión a la baja de las valoraciones.

Señales de rotación hacia la economía real

Más allá del software, el movimiento ha tenido efectos colaterales. Sectores vinculados a la economía real, como la industria, la energía o los materiales, han mostrado mayor resistencia al beneficiarse indirectamente de la construcción de centros de datos y de la demanda física asociada a la expansión tecnológica.

Este cambio sugiere una rotación de capital desde los valores más ligados a expectativas futuras hacia actividades con flujos de caja más tangibles. Incluso dentro del mercado estadounidense, los índices con mayor peso industrial han aguantado mejor que los dominados por tecnología.

¿Corrección saludable o ruptura del comercio de IA?

El gran interrogante sigue abierto. Algunos estrategas creen que el mercado se ha adelantado y que la caída acabará siendo recordada como un ajuste necesario tras años de euforia. Otros temen que sea la primera fase de una revisión más profunda del papel de la IA en los beneficios empresariales.

Imágenes | Pixabay, Unplash

Durante décadas, Japón fue sinónimo de milagro económico. Desde la posguerra hasta finales de los años ochenta, su economía creció de forma contundente, consolidando al país como una potencia tecnológica, exportadora y financiera.

Sin embargo, ese mismo ímpetu que lo llevó a la cima desencadenó una de las crisis más profundas y duraderas del mundo desarrollado moderno: la crisis de 1989. Más de 30 años después, los mercados japoneses comienzan a recuperar los niveles de riqueza que tenían en aquella época. Sí, tres décadas después.

Este fenómeno de lenta recuperación no es nuevo. De hecho, está profundamente relacionado con lo que se ha conocido como la “Década Perdida”, una expresión que describe de manera sombría pero precisa el estancamiento económico que sufrió Japón durante los años noventa, y que terminó prolongándose hasta bien entrado el siglo XXI.

El estallido de la burbuja como origen

La economía japonesa de los años ochenta era una burbuja en plena expansión. Alimentada por políticas monetarias expansivas tras el Acuerdo Plaza de 1985, los activos inmobiliarios y bursátiles se dispararon. El índice Nikkei 225 alcanzó un máximo histórico cercano a los 39.000 puntos en diciembre de 1989, convirtiendo al país en el mayor prestamista del mundo y en líder en innovación industrial.

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Pero la fiesta tenía un precio. A medida que la especulación financiera crecía, el gobierno intentó enfriar el mercado elevando las tasas de interés. Esto provocó un derrumbe súbito del mercado bursátil y una posterior contracción inmobiliaria.

Lo que parecía un ajuste de mercado se transformó rápidamente en una catástrofe económica. Japón tuvo una crisis económica brutal en 1989, cuyo epicentro fue financiero pero cuyas consecuencias se extendieron durante décadas.

¿Qué fue en realidad la Década Perdida?

El término Década Perdida se refiere inicialmente a los años noventa, cuando el crecimiento del PIB de Japón promedió apenas un 1,3% anual. Sin embargo, muchos analistas amplían este período para abarcar desde 1991 hasta incluso 2021.

Se trata de una de las crisis más prolongadas de la historia moderna, comparable solo con la Gran Depresión estadounidense, aunque con características propias.

If you bought Japanese Stocks at the end of 1989, you're almost back to breakeven! Congrats everyone 🫡🥳🍾🫂 pic.twitter.com/80G0o8LVFI

— Barchart (@Barchart) March 31, 2025

Durante este tiempo, el país enfrentó deflación persistente, congelación del crédito, una banca debilitada y un consumo interno estancado. Lejos de ser un fenómeno puntual, las consecuencias de la crisis de 1989 se convirtieron en un freno estructural al crecimiento.

Las causas profundas de la parálisis económica

Si bien el estallido de la burbuja fue el desencadenante, la gestión de la crisis por parte del gobierno japonés también es señalada como un factor agravante. En lugar de dejar caer a las empresas insolventes y permitir la reestructuración del sistema financiero, se optó por mantener con vida a bancos y corporaciones zombis mediante rescates y subvenciones.

Desde el punto de vista monetarista, la política del Banco de Japón fue demasiado restrictiva en los primeros años tras la caída. Para otros, en cambio, la trampa de liquidez impidió que el estímulo fiscal tuviera el impacto esperado. Y apuntan a una falta de destrucción creativa, que habría permitido una regeneración más sana del tejido productivo.

El legado de la Generación Perdida

Una de las huellas más trágicas del estancamiento japonés ha sido la llamada Generación Perdida, compuesta por jóvenes que se graduaron en plena crisis, enfrentándose a un mercado laboral cerrado y precario.

Muchos de ellos no lograron conseguir empleos estables, lo que derivó en ingresos más bajos, menor capacidad de ahorro y una amenaza a la sostenibilidad del sistema de pensiones.

Este fenómeno también impactó la natalidad, el consumo y la estructura social, agudizando problemas demográficos como el envejecimiento acelerado de la población y la disminución de la fuerza laboral activa que, como no, aún hoy perdura.

¿Por qué están recuperando los niveles de 1989 recién en 2025?

A pesar de los muchos intentos de reactivación, la economía japonesa tardó más de tres décadas en recuperar los niveles bursátiles de 1989. No fue hasta principios de 2024 cuando el índice Nikkei volvió a superar los 39.000 puntos, una marca simbólica que muestra no solo el daño de la crisis, sino también su duración inusitada.

La reciente recuperación se explica por una combinación de factores. En primer lugar, los mercados globales han redirigido capital hacia Asia ante la volatilidad en otras regiones.

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Además, empresas japonesas con sólidos fundamentos han comenzado a capitalizar innovaciones tecnológicas en sectores como robótica, automoción y energías limpias. Japón tuvo una crisis económica brutal en 1989, pero en 2025, finalmente, la economía ha empezadp a ofrecer señales de haber superado esa larga sombra.

¿Cuáles son las previsiones para Japón en 2025 pese a los aranceles de Trump?

Actualmente, Japón es la cuarta economía más grande del mundo, solo detrás de Estados Unidos, China y Alemania. Aunque la tasa de crecimiento sigue siendo baja, los analistas ven señales de una nueva etapa de consolidación. Eso sí, si Donald Trump lo permite.

El país ha implementado reformas estructurales, incrementado la participación femenina en la fuerza laboral y apostado por la digitalización. La política monetaria, tras décadas de ultraexpansión, comienza lentamente a normalizarse.

Sin embargo, todo esto podría verse truncado tras los aranceles adicionales del 24% anunciado por EEUU al país nipón. Y todo ello pese a que Japón es el mayor inversor foráneo en Estados Unidos, uno de sus principales socios comerciales y el país extranjero de cuyas empresas más empleos estadounidenses dependen en el sector manufacturero

El crecimiento económico de Japón en 2024 fue modesto. El gobierno japonés, en su previsión de diciembre de 2024, situó el crecimiento real del PIB para el año fiscal 2024 (que finalizó en marzo de 2025) en un 0.4%.

Esta cifra fue revisada a la baja desde una estimación anterior del 0.7%, reflejando un crecimiento más lento de lo esperado en las exportaciones, el consumo privado y el gasto de capital. El Banco de Japón, en sus proyecciones macroeconómicas, finalmente señaló un crecimiento del 0.1% para el año calendario 2024.

Sin embargo. para 2025, las perspectivas apuntan (o apuntaban) a una recuperación gradual. El Fondo Monetario Internacional, en su informe de abril de 2025, ha proyectado un crecimiento del 1.2% para Japón, impulsado por un fortalecimiento del consumo privado a medida que el crecimiento salarial supera por fin la inflación.

El gobierno japonés también anticipa un crecimiento del 1.2% para 2025 y diversos análisis de instituciones financieras como DWS Group y el Banco Mundial se sitúan en un rango similar, pronosticando un crecimiento alrededor del 1.0% al 1.5% para el año calendario 2025.

Un crecimiento que, sin embargo, podría verse mermado por culpa de las decisiones de Donald Trump. ¿Logrará el magnate estadounidense frenar la tan ansiada recuperación de Japón tras décadas “pérdidas” justo cuando su economía empezaba a ver brotes verdes?

Imágenes: Pixabay, Pixabay

La desaceleración que experimenta el mercado actualmente como consecuencia de la inflación que se viene acumulando desde inicios del pasado año a raíz de la guerra de Ucrania y el déficit de la economía internacional han derivado en un serio problema para las big tech. Toda la acumulación de personal efectuada durante la pandemia les ha llevado a estar sumergidos en una burbuja durante dos años, pero ahora se están viendo obligadas a acometer recortes de plantilla históricos.

La irrupción del teletrabajo fue simultánea a la expansión de la pandemia del Covid 19 en todo el mundo, lo que conllevó a los confinamientos y a la implantación del teletrabajo en la gran mayoría de las empresas. Esto supuso que el sector tecnológico levantase cabeza y fuese el único que creciese durante dicho período tan complejo. De hecho, compañías como Amazon, Alphabet (Google), Microsoft, Apple y Meta duplicaron su personal en los últimos tres años.

Pero ahora la situación es bien distinta y han anunciado recientemente el despido de más de 50.000 empleados. El mayor registrado en diciembre fue el de Bytedance (matriz de TikTok), que afectó a 13.000 personas.

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Además de la situación económica que afecta a todos los sectores económicos y que no deja al margen a las big tech, hay que destacar que los inversores se han vuelto más cautos, ya que se mueven en mercados privados donde las rondas de financiación se han frenado. Es cierto que entre 2016 y 2020 alcanzaron unos ingresos de 62.000 millones de dólares anuales, pero en 2022 la inversión en Europa descendió en un 25%en base al Informe State of European Tech 22.

Las empresas más damnificadas

El portal TradingPedia ha elaborado un informe detallado en el que establece un ranking de las compañías que más despidos han llevado a cabo en 2022. No obstante, y a pesar de sus mensajes de condolencias y de apoyo a sus empleados, no les está temblando el pulso para sumarse a este temido ‘efecto dominó’ tan generalizado en el sector de las tech.

Amazon

La compañía que preside Andy Jassy ha confirmado el despido de 18.000 trabajadores de sus oficinas, lo que representa el mayor recorte de personal de su historia. Las áreas más afectadas son las de los dispositivos como Alexa, recursos humanos y retail. A pesar de ser el mayor empleador del mundo, con 1,52 millones de trabajadores, ahora se atiene a la incertidumbre económica actual y a la excesiva velocidad de contrataciones en años pasados para llevar a cabo sus despidos.

Google

El gigante tecnológico reducirá en un 6% su plantilla mundial, lo que supondrá el despido de 12.000 personas. Su CEO, Sundar Pichai, justifica esta decisión ante la situación económica que atraviesan y las numerosas contrataciones ejercidas durante la pandemia.

Meta

Mark Zuckerberglleva meses en el punto de mira por sus acciones comprometidas, especialmente desde noviembre, cuando anunció el despido de 11.000 trabajadores, es decir, el 13% de su plantilla. Todos los departamentos y divisiones se han visto afectados, entre ellos la de España, que ha reducido su equipo en un 18%. La situación de la matriz de Facebook no parece que vaya a mejorar en los próximos meses.

Microsoft

Su CEO Satya Nadella se muestra preocupada y considera que debe reconducir su estructura de costes para que vaya en consonancia con sus ingresos, de tal modo que puedan atender a la demanda de sus clientes sin problema alguno. Recientemente han confirmado el despido de 10.000 empleados, lo que supone el 6% del personal.

Cisco

La compañía tecnológica está buscando un nuevo enfoque mediante su ‘Plan de 580 millones’, centrándose en áreas como la seguridad y las redes empresariales. Hay que recordar que en noviembre rescindió el contrato de 4.100 trabajadores, o lo que es lo mismo, del 5% de su plantilla.

Peloton

4.000 han sido los despidos acometidos por este fabricante de bicicletas estáticas en las últimas semanas, es decir, más de la mitad de su plantilla. Peloton experimento un gran crecimiento durante el confinamiento ante la imposibilidad de salir de casa para realizar ejercicio físico, pero tras la pandemia sus acciones empezaron a desinflarse y su valor de cotización en bolsa cayó en picado. Una situación preocupante y alarmante después de haber llegado a alcanzar los 50.000 millones de dólares.

Twitter

El polémico Elon Musk ha implantado una política feroz de recortes desde su llegada. La compra se formalizó a finales de octubre y desde entonces ha procedido a despedir a 3.000 de los 7.500 empleadoscon los que cuenta la compañía, incluyendo toda la plantilla española. El ultimátum del magnate sudafricano a sus empleados para imponerles unas condiciones laborales más exigentes podría conllevar que las cifras de despidos totales fuesen incluso superiores a las 3.700.

Salesforce

La empresa de software basado en la nube ha anunciado el despido de 2.500 trabajadores de inicio a partir de febrero de 2023. No obstante, se espera que las cifras puedan ascender hasta el 10% del total de la plantilla. La situación de aquí al final del año fiscal es realmente incierta.

Wallbox

La empresa española se ha sumado a la espiral de despidos con 210 personas, aunque su aumento dependerá de la evolución de los salarios. En los últimos días ha confirmado que reestructurará su plantilla de 1.4000 personas y que recortará el 15% de los sueldos totales (50 millones de euros). Esta situación controvertida afecta especialmente a nuestro país, donde reside el 80% de su personal.

Se espera que en el presente año los niveles de la inflación se controles, sin necesidad de subir los tipos de interés, y por consiguiente el dinero volverá a fluir hacia los fondos de inversión, y por ende, hacia las startups. No obstante, ese proceso de recuperación se prevé que tarde de dos a tres años.

Esta vez le ha tocado al acero. ¿Se trata sólo de un tentaculo más de ese monstruo de todo el dinero insuflado en el sistema por los tipos ultra-bajos Todos los operadores saben que esa liquidez masiva anda deambulando por el sistema huérfano, y buscando desesperadamente un destino en el que arañar una rentabilidad que resulta exigua en otras inversiones tradicionales.

El hecho es que los precios del acero están por las nubes. Y que los precios de una materia prima tan fundamental para numerosos sectores económicos estén tan por las nubes no es precisamente una buena noticia, especialmente cuando no hay fundamento sostenible para semejante escalada. Además, para economías como la española, fuertemente dependiente del acero, esto son doblemente malas noticias. Y es que en España una parte muy importante de la industria nacional vive de vender acero sobre cuatro ruedas.

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Las burbujas son susceptibles de ocurrir en muchos rincones del planeta económico. De hecho, en la práctica pueden tener lugar en cualquier servicio o producto que se precie (nunca mejor dicho), y, por cierto, también en los que ha de tener capacidad de influencia la otra segunda gran variable que contribuye decisoriamente a inflar cualquier burbuja: la codicia y la ambición humana de algunas naturalezas. Y es que es en estos procesos “burbujiles” cuando esas "otras" naturalezas acaban por contagiar a una masa crítica de sus conciudadanos suficiente como para llevar la locura hasta allá donde llegue el dinero y las ganas de enriquecerse; eso sí, sin esfuerzo y persiguiendo un “El Dorado” que luego siempre le acaba estallando a la mayoría entre las manos (para beneficio de unos pocos).

De hecho, estas burbujas revientan incluso en fiebres del oro azuzadas por los propios minoristas (algunos de ellos que también son muy “listos”), y que con las burbujas salvajes de Gamestop y DogeCoin ya demostraron cómo en la era de las redes sociales la manipulación del mercado ya no es (lucrativa) cosa en exclusiva de esos grandes, que siempre han perseguido también exprimir de una manera u otra a los pequeños inversores. Aquí el pagano de turno siempre ha acabado siendo siempre ese sufrido ciudadano de a pie tan poco poderoso en solitario, pero cuya agregación popular le convierten en un suculento objetivo de especuladores grandes y pequeños al que poder sacudirle los bolsillos. Sí, esos pequeños inversores que siempre han representado el lado más popular del capitalismo, y que en su expresión más social en clave internet 2.0 han resultado demostrar cierto el sombrío escenario que ya les dibujáramos hace muchos años, vaticinando lo que acabaría sobreviniendo hoy.

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Así pues, como decíamos, esa especulación salvaje y esas burbujas son susceptibles de recrearse en cualquier tipo de activos. Porque por algo alguien les puso ese significativo nombre. El problema viene cuando su actividad hace que estén irrealmente activos tanto en volumen como en precios. Y es que hay muchas veces en las que la bolsa y cualquier activo cotiza a unos precios que se apartan peligrosamente de los fundamentales y de esa realidad económica (la real) a la que en última instancia nos debemos, y que nunca debe dejar de servirnos de brújula. En el momento en el que una cotización alcanza cotas de irracionalidad insostenibles, alguien decide que ya es suficiente locura, y opta por ser el primero en hacer caja de la especulación inoculada, siendo a menudo los primeros en salir los únicos que sacan beneficios tangibles de cualquier “simpática” burbuja. El resto, a asumir pérdidas, a quedarse atrapado, y a esperar años para, con suerte, acabar recuperando el capital inicial.

No les debería estar contando nada que les suponga algo nuevo. Es la historia de la parte más oscura de la economía en dos pinceladas, y en la que burbujas y sobre-endeudamiento han ido siempre de la mano, especialmente en épocas en las que los acreedores nos inflan a base de créditos que no acabamos de necesitar, como está siendo en esta época de tipos ultra-bajos (o incluso negativos). Y no cometan el error de pensar que esto es tan sólo una tendencia avariciosa traída por el malvado capitalismo. Para nada. Se han visto fiebres especulativas en todo tipo de sistemas socioeconómicos del presente y del pasado.

Sin ir más lejos, las hemos visto también en esa sobre-endeudadísima China, inmersa desde hace años en una peligrosa burbuja de crédito e inmobiliaria que no acaba de estallar, pero de lo cual se va escapando por la mínima a base de manguerazos del todopoderoso estado comunista chino. Sin duda, a ello le ayuda que se trate de una economía hiper-estatalizada e intervenida al máximo, pero que puede acabar aterrizando por las bravas en cualquier momento. Las economías dictatoriales puede que sean capaces de mantener aparentemente el tenderete en pie durante más tiempo del que otorga el mercado en las economías de mercado, pero lo cierto es que en cualquier momento pueden sucumbir cuan castillo de naipes: a la historia me remito (sin ir más lejos, la propia URSS).

Y no sólo ha habido burbujas en esos “Tiempos modernos” que hoy por hoy le levantarían el sombrero al propio Chaplin. Es aquí donde les debo sacar a colación esa naturaleza humana de algunos que es la razón última detrás de toda especulación, y que ha hecho acto de presencia desde que el hombre es hombre, y desde que hay reservorios de valor con los que poder especular. De hecho, hace ya unos cuántos siglos que por ejemplo los holandeses sufrieron aquella espantosa fiebre de los tulipanes, sobre la que nos contaba el gran Galbraith en su obra maestra “Breve historia de la euforia financiera”. En este siniestro capítulo de la historia económica mundial, se vio cómo en el mercado holandés un simple bulbo de tulipán llegó a alcanzar un precio equivalente en la época al de una carreta tirada por dos caballos. Vamos, una barbaridad para una sola cabeza de una simple florecilla bulbosa como el tulipán.

Y no se vayan tampoco tan lejos, puesto que en suelo patrio también algunos tienen las manos manchadas de sangre en forma de papel moneda, y ya les analizamos en el pasado cómo la burbuja inmobiliaria española superó con creces a lo especulativo y lo absurdo de aquella burbuja de tulipanes holandesa. De las consecuencias de esa burbuja inmobiliaria española no les voy a hablar, todos la hemos sufrido y las conocemos de sobras, pero permítanme recordarles simplemente cómo los únicos que han pagado por la debacle subprime hemos sido los ciudadanos de a pie, y no hay responsables de verdad de todo aquel desmán entre rejas.

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No sólo hubo manipulación masiva en la burbuja de Bitcoin: además vino de una única mano fuerte

Y las burbujas se siguen sucediendo en la actualidad, y seguirán inflándose mientras que el hombre sea (no) hombre a la hora de invertir, tratando simple y premeditadamente tan sólo de enriquecerse a costa de los demás. Es algo que hemos vuelto a ver recientemente también incluso en esa colosal burbuja de Bitcoin que paradójicamente se suponía que traía bajo el brazo la “liberación financiera”, y que supuso en su momento otra burbuja de libro y la evidencia de que es un activo fuertemente manipulado a voluntad por una única mano fuerte, que exprime el mercado en su (oneroso) beneficio.

Y la última burbuja se ha inflado tras la explosión alcista del acero: que desempolven sus copas de colada

Una vez expuesto y recordado lo nocivo y lo generalizado de las burbujas económicas de cualquier tipo y sobre cualquier activo, entremos ya al tema de hoy, y que es la posibilidad de que haya una potente burbuja que se ha formado en una materia básica donde las haya: el acero. Y sí, el acero es una materia prima que puede afectar devastadoramente a todas las economías del planeta, pero especialmente a una economía como la española. Y es que ese héroe patrio que es Super López, también conocido como el hombre de acero, puede acabar perdiendo toda su fuerza porque su acero se acabe volviendo gordo y muy aparente, pero vulnerablemente blando y que se pueda desinflar en cualquier momento cuan castillo de naipes.

El hecho acontecido en los mercados de materias primas es que los operadores han asistido atónitos a presenciar el espectáculo de cómo el acero ha triplicado inconcebiblemente sus precios en apenas unos pocos meses, según informaba la CNN. A los más acostumbrados a las burbujas y a las especulaciones financieras “modernas”, tal vez esta revalorización en este plazo no les parezca ninguna cosa especial, pero lo cierto es que es algo alarmante, puesto que no olviden que ahí afuera está la economía real de la que todos comemos, y que los canales comunicantes y nexos de unión de una materia tan básica como el acero con esa economía de la calle son múltiples y muy fuertes.

Pero lo cierto es que, en el caso de esta tendencia concreta, independientemente de que los especuladores hayan hecho acto de presencia al ver el filón, el inicio de la tendencia ascendente sí que ha tenido sus buenos (o más bien malos) fundamentales. Porque el repunte inicial de los precios del acero ha venido motivado, de nuevo como criador de potenciales cisnes negros, por ese funesto Coronavirus que tantas desgracias socioeconómicas ha traído a nuestro mundo desde que les anticipamos aquel pronto 3 de febrero de 2020 la que se nos venía encima con la pandemia, y por lo que tuvimos que aguantar un chaparrón incluso de casi insultos.

El hecho desencadenante es que el parón económico al que nos forzó el virus hizo que las acereras tuviesen que cerrar sus plantas. Huelga decir que esas plantas de producción de acero son plantas industrialmente complejas y de reacción lenta: por algo se les denomina “industria pesada”. Así, tras la bajada de persiana, y con la oferta de acero mundial en mínimos pandémicos, sin embargo la demanda se recuperó rápidamente, y así la oferta no pudo seguirle el ritmo y las acereras no fueron capaces de abastecer el mercado a pesar de que les fuese en ello su negocio más básico. Ello ha provocado un fuerte e insoportable repunte de los precios hasta niveles altísimos, y algunos operadores de materias primas están incluso asustados: desde los mínimos de primavera de 460$ hemos pasado a los 1.500$ de hace unos días. Este nivel multiplica por tres la media de los últimos veinte años. Casi nada. Fíjense cómo será la cosa que incluso el Bank of America ha hecho sonar todas las alarmas sobre este tema. De hecho, son los expertos de este banco los primeros que no han dudado en denominar como burbuja a la tendencia de los precios del acero, especialmente por el hecho de que es algo de corto-plazo.

Es cierto que también la cotización de las acciones de las acereras se han disparado, y eso significan bonus y réditos para los directivos, pero en el propio sector están también alarmados por la situación, puesto que saben que una volatilidad tan brutal no es buen augurio de nada, y que toda industria se enfrenta a grandes riesgos al operar en un mercado con estas variaciones, especialmente cuando vive de producir nutriéndose de él para con sus materias primas. No son buenas noticias tampoco para el sector acerero mucho más allá del plazo de “corto rabioso”, que no da de comer más allá de unos pocos meses. Para colmo, cuando baja la marea este tipo de procesos a menudo deja un escenario mucho peor que el inicial para (casi) todos. De hecho, una evolución de precios así es insostenible, especialmente en una materia prima tan básica, y la pregunta que circula en el sector no es el si explotará la burbuja, sino cuándo lo hará. Y parece que será pronto, al menos si nos atenemos a que la capacidad de acero en breve habrá recuperado sus niveles pre-pandemia, y al menos el mercado estará más abastecido.

Y por cierto, ya que estamos hablando de metales, sacarles a colación que también hay carestía de otros importantes metales para los sectores productivos y para la economía real. De hecho, hace meses que les trajimos el tema de que no iba a haber suficiente capacidad de producción de cobre en el mundo para soportar la fiebre renovable que ya tenemos encima, y es ahora cuando aquel análisis se demuestra acertado al haber advertido la Agencia Internacional de la Energía que ya no hay suficiente cobre, litio y otros minerales utilizados como materias primas. Así se pone en riesgo la nueva ola verde que tanta falta nos hacía para combatir el sofocante cambio climático. Habrá que pensar de nuevo en soluciones de futuro alternativas, como esas hojas artificiales que les explicamos que consumen CO2 de la atmósfera con procesos de fotosíntesis artificiales, que podrían llegar a ser industrializados a bajo coste.

Pero no es acero todo lo que reluce, y aquí los chips también brillan (por su ausencia)

Así que, aunque el tema del acero sea muy relevante a nivel macro-económico, tampoco es el único entre las materias primas. Aunque realmente la del acero es una burbuja doblemente peligrosa, porque ya no es que sea como el cobre que podría no permitir el surgimiento de una economía verde que estaría por llegar (al menos con esa dimensión), sino que el acero impacta directamente y de manera muy importante en un amplio porcentaje del PIB que ya nos da de comer en la actualidad. Pero a menudo las cosas no son lo que parecen, y especialmente en economía hay que leer la letra pequeña de las cifras, y escudriñar las variables y tendencias sectoriales hasta donde sea posible (y hasta donde llegue la curiosidad). Tras esa labor casi forense, podemos decir que, aparte de los precios del acero, en la inflación y en el precio de los vehículos (especialmente en los de segunda mano) han influido otras variables igualmente muy relevantes macroeconómicamente.

Y es que, como les decía, el sistema socioeconómico es altamente frágil y volátilmente imprevisible (con especulación o sin ella), y es por ello por lo que siempre les decimos que es un sistema de los más complejos que nos rodean, y que es mejor tocarlo sólo con mucho cuidado y de forma controlada, porque sus cuasi-infinitas derivadas hacen que tenga una alta dosis de imprevisibilidad. Así, otra de las consecuencias muy dañinas que ha tenido la debacle vírica ha sido la carestía de chips electrónicos, esos “cerebros” en forma de pastilla de silicio que dan inteligencia y capacidades a cualquier aparato electrónico que se precie. Y ya no es sólo que los monten en aparatos puramente electrónicos, sino que ya les expusimos hace casi 10 años cómo esa tecnología y la electrónica siempre estaba llamada a imbricarse en todas las facetas de nuestras vidas (incluso hasta a nivel biológico con implantes neuronales). Así, de los chips dependen hoy por hoy todo tipo de industrias. De hecho, en una industria como la del automóvil, un solo vehículo puede llegar a llevar dentro muchos cientos (sino miles) de chips y sensores electrónicos.

Y ha sido precisamente por la muy dañina carestía mundial de chips por lo que ha podido suceder una burbuja pareja a la del acero, y que también está muy relacionada con el sector del automóvil: hay otra burbuja en la demanda de vehículos de segunda mano. Por si no lo sabían, actualmente hay muchas plantas automovilísticas que, a pesar de haber sobrevivido tras la devastadora pandemia e incluso haberse reinventado encomiablemente, ahora tienen que parar de nuevo su producción de automóviles. El motivo no es otro más que porque, una vez que los trabajadores pueden volver a los centros de trabajo, y que los compradores están adquiriendo otra vez vehículos nuevos, pues va y lo que no tienen ahora son chips para montar en los automóviles que producen.

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No hay nuevo modelo productivo, pero hay sectores que tratan de reinventarse: plantas automovilísticas a la carta

Por resumirles cómo el mercado de chips ha llegado hasta esta situación, la pandemia no sólo interrumpió capacidad de fabricación y rompió cadenas de suministro, sino que cambió radicalmente la configuración del mercado. Durante el confinamiento, los chips que dejaron de comprar las automovilísticas fueron a parar a fabricantes de dispositivos electrónicos y de ocio en el hogar, que vieron su demanda disparada a causa del encierro del confinamiento. Y ahora las automovilísticas han vuelto con su demanda, pero los cambios en los hábitos de consumo hacen que siga habiendo una fuerte demanda de dispositivos electrónicos, con lo que la ecuación del mercado de oferta-demanda no casa, y hay un inevitable desabastecimiento con graves consecuencias para todos, especialmente para esas automovilísticas cuya producción es tan importante para el PIB español.

Y es que sin chips no hay coches, y sin coches… Pues sí que sigue habiendo demanda, porque un coche es un bien básico en las economías desarrolladas sin el cual muchas familias no pueden vivir. Así que los consumidores que necesitan adquirir un coche, pero acuden a un concesionario y le dicen un día tras otro el clásico “vuelva usted mañana”, lógicamente han posado su vista sobre el mercado de vehículos de segunda mano para hacerse con su necesitado vehículo. Esto no es un simple efecto colateral, sino que es todo un efecto digno de ser tenido en cuenta macroeconómicamente, porque el hecho es que una muy parte importante del repunte inflacionario que tanta polémica y miedo está levantando últimamente en los mercados viene del alza contundente del precio de los vehículos de segunda mano (al menos en EEUU).

La cosa está que arde en el sector acerero... Y también en todo lo que rodea al sector del automóvil

Por que se hagan una idea de cómo está la cosa, incluso esas compañías de alquiler que son de lejos el mejor cliente de los concesionarios de automóviles, están recurriendo a comprar coches de segunda mano para poder seguir poniendo en el mercado coches de alquiler. El tema es realmente muy serio y preocupante. Y expertos del sector auguran que la carestía de chips no tiene visos de remitir en el corto plazo, y dicen que puede que el mercado no se normalice hasta 2023-2024. Así que con la burbuja del acero, que al menos esa sí que tiene pinta de remitir bastante antes, no se acabarán los padecimientos actuales de nuestra industria nacional por excelencia (con permiso del turismo). Las automovilísticas van de mal en peor, y tras tener que hacer frente a ver triplicarse el precio de su materia prima más básica, ahora parece que van a tener que soportar parones intermitentes de producción durante una buena temporada (plurianual), que sólo irán retomando momentáneamente cuando les llueva del cielo (o más bien de Asia) un palé de chips.

Y esto son las (todavía) peores noticias para una España tan dependiente de las automovilísticas, y que ya se veía atenazada por las graves consecuencias económicas de la nefasta gestión de la pandemia, para mitigar la cual (antes de la llegada de las vacunas) realmente lo que hacía falta era una buena gestión preventiva como único factor de (relativo) éxito demostrado. Y eso por no hablar ya también de la extremadamente difícil situación del sector turístico, que ve cómo la ventana de esperanza que se había abierto para la temporada de verano de 2021 se desvanece también este año (otro más), y lo hace como consecuencia de los macro-brotes que tan fatalmente se han gestionado en este país a todos los niveles.

Pero esa mala gestión viene especialmente por parte de los que tan irresponsablemente han optado por darse a la fuga de ese nivel máximo de responsabilidad que les sigue correspondiendo ejercer. Y esto es y seguirá siendo así, por mucho que su productora cinematográfica trate desesperadamente de eximirle de cualquier obligación y responsabilidad para tratar de que salga indemne: creen estar produciendo una cinta comercial "redonda" para zafarse, sin darse cuenta de que sólo intentan lograr la cuadratura del círculo ante un pueblo estupefacto. Y la gente, que en un país desarrollado no es tonta (o al menos no tanto), ha dicho que ya basta de una vez por todas, y que "ya no cuela" ni una más.

El tema es que, a pesar de que por fin habíamos alcanzado un semáforo verde en las cifras pandémicas en las últimas semanas a ojos de nuestros turistas procedentes de otros países, los acontecimientos más recientes y otra mala e incompetente gestión han hecho que esos países emisores turísticos estén poniendo a España de nuevo en la lista de destinos prohibidos por su alto riesgo pandémico. Lo que nos faltaba. Casi que lo del acero va a resultar ser lo de menos…

Y a todo lo anterior (que no es ni mucho menos poco) hay que sumar el insostenible estado de la deuda soberana española, en el que realmente tampoco estamos del todo solos a nivel internacional (aunque es cierto que la situación española es doblemente dramática). No obstante, ya en tiempo de descuento, volvemos a insistir en que lo más probable es que todo esto acabe desembocando en otra temible crisis de deuda, ante la cual veníamos predicando (en el desierto) desde hace años que había que actuar antes de que llegase un cisne negro como el Coronavirus. Desde luego que, si alguien tuviese una hoja de ruta para destruir y romper España, la ejecución no podría estar siendo más impecable que con lo que nos ha caído encima.

Vamos, que ya no es que “a perro flaco todo son pulgas” (y pulgones), sino que es que hay escenarios en los que al perro ya ni lo vemos, y sólo se puede vislumbrar un auténtico y triste saco de pulgas que le han echado encima a paladas. Claro que las pulgas y las chinches sólo nos picarán al pueblo empobrecido, porque algunos privilegiados seguirán viviendo a cuerpo de rey (y de 5Js) a costa de una pobreza que sólo han contribuido a agravar (y mucho).

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El inversor conservador tiene un miedo ahora, cualquier activo que se puede ver en el mercado actual todo parece sobrevalorado. Da igual el activo que miremos: bienes raíces, materias primas, acciones, criptodivisas e incluso inversiones alternativas parecen sobrevaloradas.

Así que la pregunta es ¿todo es una burbuja? Quizás, si todo es una burbuja, nada es una burbuja. ¿Nos queda algo que no lo sea? En caso de que quede algo que no sea una burbuja ¿qué activos no parecen sobrevalorados? Ningún inversor quiere comprar un activo que está sobrevalorado y podría decaer en los próximos meses. Pero encontrar un activo no sobrevalorado, se está haciendo difícil.

Todo es una burbuja

• La deuda estudiantil en EEUU: esta ha seguido creciendo continua e inexorablemente, sin que la pandemia parezca haber pasado por la misma, sin que los nuevos títulos que están ofreciendo a distancia plataformas como Coursera o EdX o nuevas alternativas de formación (coding Bootcamps, la escuela 42), parezcan haber hecho la más mínima mella en el negocio de financiar los estudios.
• La deuda pública respecto al PIB: tras la crisis inmobiliaria de 2008 y tras las medidas para favorecer la economía por la pandemia de 2020, no para de crecer como un mayor porcentaje del PIB. Estados Unidos, España, Alemania o Francia no hay país que no hay aumentado su deuda pública a niveles insospechados. Además los países se están financiando a unos precios muy bajos respecto a lo que uno podría esperar del mercado.

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• Vivienda: el precio de la vivienda en España en mayo de 2021 se sitúa según el portal inmobiliario idealista en 1805€/m2, por debajo del pico de los 2053€ por metro cuadrado que experimentó en verano de 2007, el pico de la burbuja, pero la crisis del Covid no parece haberle afectado más allá de un breve momento en junio de 2020 donde bajó a 1620€/m2. A la bajada de la actividad económica no parece haberle acompañado una bajada de los precios equivalente. Algo similar está sucediendo en EEUU, especialmente en mercados calientes, como es el caso de la bahía de San Francisco, donde la pandemia no parece haber pasado. En geografías de china, salvo el breve parón del confinamiento del país, la vivienda sigue subiendo sin parar.
• Bitcoin y criptoactivos: cuando bitcoin parecía haber explotado fue a finales de 2018, su valor no se había recuperado a finales de 2019. Ahora está por encima de los valores de finales de 2018, con una cotización de unos 33.000 dólares, cuando hace apenas unas semanas alcanzó un pico de unos 63.000 dólares. ¿Habrá explotado o veremos nuevos picos de precio en la criptodivisa original? También hay voces sobre que el incipiente mercado de los NFTs (Non Fungible Toquens a través del cuál se han vendido “obras de criptoarte”) ha colapsado. ¿Lo veremos volver a crecer?

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• Las empresas tecnológicas: aunque tenían la ventaja de que en la época Covid podían distribuir sus productos y servicios sin apenas contacto físico, por lo que es normal que pudieran mantener su nivel de actividad. Pero hay voces que opinan que podría haber una burbuja, viendo como sube el Price Per Earnings Ratio de las empresas cotizadas en el Nasdaq. Mención aparte es Tesla, que ha llegado a valer más que sus seis directos competidores, a pesar de vender menos unidades y tener menos beneficios, cuando no pérdidas. Sus acciones han sufrido una corrección, de superar los 880 dólares en enero de 2021 a los 609,89 en el momento de escribir este artículo, pero ¿queda más margen para abajo?
• Acciones: El S&P500 de los EEUUU se encuentra en máximos históricos, alcanzando niveles por encima de sus precios pre-pandemia, cuando ya se hablaba de que podría haber una sobrevaloración en bolsa. También se encuentra en máximos el Nikkei 225, que se encuentran en niveles que no se alcanzaban desde principios de los años 90, con la burbuja de la que ya hemos hablado. La bolsa de la zona euro (Eurostoxx50) y la española (Ibex35) no se encuentran precisamente en máximos históricos. En el caso de la española ni siquiera se han alcanzado los niveles pre pandemia. Cuestión aparte serían los stonks, esas acciones que en un foro deciden elevar su precio brutalmente, como sucedió recientemente con las acciones de las tiendas GAME o de la cadena de cines AMC.

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¿Y si los diamantes no fueran valiosos?

• Otros coleccionables: existen voces que afirman que nos encontramos en una burbuja sobre ciertos objetos coleccionables, como pueden ser los relojes de pulsera Rolex o cartas de Pokemon o del juego Magic The Gathering, incluso se habla de una burbuja sobre los sets de Lego.

¿Y si la burbuja fuera…?

Dinero: con la pandemia no hay más que ver cómo se ha incrementado la oferta monetaria debido a las políticas de los bancos centrales de mitigar el impacto del coronoavirus y las medidas sanitarias. El agregador monetario M3 se ha incrementado fuertemente tanto por el Banco Central Europeo como por la Reserva Federal de EEUU.

Es decir, no podemos dejar de considerar la opción de que todos los activos estén sobrevalorados porque al haberse introducido más dinero en el mercado este esté impulsando hacia arriba el precio del valor de los activos. Sería el dinero el que se ha depreciado en su valor real frente al resto de activos.

Pregunta a los lectores ¿qué activos no les parecen sobrevalorados? ¿Qué más activos de la lista les parecen sobrevalorados?

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Exuberancia irracional es un término acuñado por Alan Greenspan, Presidente de la Reserva Federal, en 1996 en su discurso "El desafío de la banca central en una sociedad democrática" en el que abordaba la reciente burbuja tecnológica. Con ello, se refería es un optimismo de mercado infundado que carece de una base real de valoración fundamental, sino que se basa en factores psicológicos.

Y, en nuestros días, nos encontramos en una situación muy parecida. Dadas valoraciones existentes en la bolsa estadounidense se podría asumir el calificativo de burbuja bursátil. Y, en esta ocasión y tal como sucedió a finales de los noventa, el sector tecnológico alcanza un papel protagonista, la exuberancia irracional ha regresado.

Pensemos un momento en el año 2020, los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa cayeron alrededor de un 15% en 2020 (a principios de año se esperaba un crecimiento del 10%). A pesar de esa gran pérdida de beneficios, el selectivo global MSCI World Index subió un 18%. Ni warren Buffet se fía de la actual situación.

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La segunda mayor burbuja de la historia

Una burbuja bursátil viene dada cuando hay un notable desajuste entre la valoración fundamental de las acciones y las cotizaciones existentes. Por ello, para identificarlas se tienden a utilizar las ratios de valoración que tienden a conjugar una variable de la empresa y otra referida a su cotización la cotización.

Si atendemos a las ratios de valoración, podemos concluir que nos encontramos en un escenario de altísima sobrevaloración. Por ejemplo, el indicador CAPE o PER de Shiller que relaciona las cotizaciones de la bolsa americana frente al promedio de los beneficios de los últimos diez años ajustados a la inflación, nos marca unos niveles de 35,44 veces.

Es decir, a beneficios promedios constantes, necesitaríamos cerca de 36 años para recuperar la inversión realizada en la bolsa americana. Para darle una interpretación más extensa a las valoraciones actuales pensemos que este indicador ha promediado una media de 16,78 veces desde 1870.

Se recrudece el análisis cuando comparamos los niveles actuales con las grandes burbujas históricas. Tanto en el año 1929 como en 2007 las valoraciones no superaron el registro de 30 veces. Y la mayor burbuja de todos los tiempos, la fraguada en el año 2000 con los valores tecnológicos, nos ofreció niveles máximos de 44,19 veces. Son de gran relevancia estas burbujas pues la caída desde máximos superó el 50%.

Pero para tener una visión más amplia hay que integrar otras ratios de valoración de índices bursátiles...

La relación cotización/valor contable se estima en función del precio actual del mercado y el valor contable de las empresas del S&P 500. En la actualidad nos ofrece unos niveles de 4,24 veces (la media histórica es de 2,85 veces) y los máximos alcanzados en la burbuja punto.com fueron de 5,06 veces.

El crecimiento de los dividendos del S&P500 se encuentra en el 0,07%, una lectura en descenso y especialmente baja, propia de finales de mercados alcistas, con el pie en el mercado bajista.

La ratio cotización/ventas alcanza niveles de 2,87 veces, por encima de los niveles vistos en la burbuja punto.com.

Dadas las valoraciones reflejadas en las diferentes ratios, podemos concluir que se trata de una burbuja bursátil, con pocos antecedentes. Pero ¿dónde se concentra esta especial sobrevaloración en la bolsa estadounidense? Si analizamos más detenidamente la composición de los valores, vemos que las empresas growth (crecimiento) sobresalen y marcan distancias frente a las empresas value (valor).

Y ¿qué sector es el que lidera los valores de crecimiento? el tecnológico. Es más, en el pico de la burbuja de las punto.com, las acciones tecnológicas constituían el 35% del S&P500. Ahora, las acciones del sector tecnológico pesan un 37%. A pesar de esta ponderación tan alta sobre el índice, lo cierto es que la valoración del Nasdaq 100, la bolsa tecnológica, es de 40 veces beneficios, mientras que en el pico de las punto.com llegaron a más de 100 veces.

El paralelismo es asombroso en otros aspectos, cuando hablamos de sobrevaloraciones específicas, y tenemos casos que llaman poderosamente la atención. El más impactante, sin duda, es el vertiginoso ascenso de empresas como Tesla que nos demuestra que muchos inversores están dispuestos a dejar de lado las dudas sobre los modelos de negocio para apostar por la promesa de innovación en energía, sanidad, robótica e inteligencia artificial.

Tesla vale más del doble que las dos compañías que venden, la mayoría de los autos reales: Volkswagen y Toyota, cuyas capitalizaciones de mercado son de 102.000 millones y 213.000 millones de dólares respectivamente. Tesla entregó 499.550 vehículos el año pasado. En comparación, Toyota vendió 8,5 millones de vehículos hasta noviembre y Volkswagen vendió 8,3 millones.

Coincide también un entorno en el que las Ofertas Públicas de Ventas (OPV) hacían volar a empresas no rentables. El último hecho notorio en esta burbuja la vimos a principios de diciembre, la plataforma de vacaciones online Airbnb salió a bolsa a un precio fijado de 68 dólares y hoy la tenemos a 200 dólares. Ni tres meses para triplicar su precio y sin un histórico de beneficios. Con la pandemia, sus ingresos cayeron 32% a 2.500 millones de dólares en los primeros nueve meses.

La explosión de la burbuja japonesa junto con la caída del muro de Berlín y de la Unión soviética cambió por completo como se concibe el mundo. Japón no es una amenaza de nuevo, sino que su economía estancada y su población envejecida hacen que su papel en el mundo esté en declive frente al auge de otros gigantes asiáticos como China, Vietnam, Indonesia o la india.

Hemos visto como tras la Segunda Guerra Mundial Japón recupera su economía y empieza a volver rápidamente al terreno de juego, sólo que esta vez más en el comercio y en la fabricación de productos de alta tecnología que desafiaba la alta tecnología europea y estadounidense. Los acuerdos del plaza y los del Louvre deberían haber frenado a Japón, pero lo que consiguieron fue una burbuja de condiciones épicas. La バブル景気 (baburu keiki) o economía de burbuja había acabado. ¿Cómo explotó?

En 1989 el Banco de Japón comienza a subir los tipos de interés poco a poco, con el objetivo de frenar la burbuja, llegando a alcanzar un 6%. De inmediato se corta el flujo del crédito. La burbuja revienta en 1990 dejando una crisis económica de la que todavía se está recuperando Japón. Ese año la bolsa cayó un 32%. Fue en 1993 cuando el primer ministro japonés reconoció que la economía de burbuja había acabado. Se habla de la década perdida, pero en realidad deberíamos hablar de décadas y considerar que la explosión de la burbuja sigue resonando hoy en la economía japonesa.

Como ejemplo de la evolución de japón en la cultura popular, podemos poner eventos de la triología de Regreso Al Futuro. El Doc Brown de 1955 se ríe de un chip "made in Japan", a lo que el Marty McFly de 1985 le dice "¿qué dices Doc?, Todo lo mejor se hace en Japón". En el 2015 Marty McFly es despedido por un jefe japonés. En la realidad sabemos que no fue así, en los años 2000 se rumoreaba que las empresas japonesas preferían a CEOs occidentales porque tenían menos escrúpulos a la hora de hacer despidos, por ejemplo Carlos Ghosn (francés, libanés y brasileño) en Nissan entre 1999 y 2018 y Howard Stringer (galés) en Sony entre 1999 y 2013. Hoy Ghosn ha dicho que las empresas japonesas no serán capaces de atraer a directivos de otros países.

Bancos en quiebra, ricos que dejan de serlo y japoneses que pierden su empleo

El citado en la segunda parte Industrial Bank of Japan, al igual que el Long-Term Capital Bank, tenían en 1990 cada uno entre tres y cuatro mil millones de dólares en préstamos “underwater”, es decir, que no se les estaban devolviendo. Con el colapso de la bolsa de Tokio no pudieron conseguir capital (prestado o en acciones) y tuvieron que liquidar sus activos en el extranjero, casi todos con pérdidas. Además los bancos japoneses se acabaron consolidando en bancos más grandes todavía, aún así tuvieron pérdidas prácticamente los diez años siguientes a medida que afloraban préstamos ruinosos. Entre 1990 y el 2000 quebraron miles de empresas.

Beneficios de los bancos japoneses, Shiratsuka para el Banco de Pagos Internacionales de Basilea

Obviamente la explosión de la burbuja afectó a la economía, cinco millones de personas perdieron su empleo y muchos otrora exitosos salaryman (empleados de grandes empresas japonesas con mayor o menor nivel en las mismas) se vieron forzados a trabajar en lugares como las tiendas de conveniencia 24h (kombini) o de taxista. El suicidio se convirtió en la causa de fallecimiento más común en los hombres de 20 a 44 años. Al reducirse el consumo las empresas pasaron a tener sobreproducción. De ahí vienen los años de deflación que Japón ha sufrido y el crecimiento del desempleo que si rondaba el 2% en el 1989, en el 2000 había superado el 5%.

Cuando cayó la bolsa japonesa en 1990, sólo el Kyowa Bank pudo mantenerse en el capital del 8% requerido por el Banco de Pagos Internacionales de Basilea (BIS) sin emitir bonos basura. En 1990 pudieron emitirlos, y consiguieron dos billones de yenes, pero se cree que eso pudo haber reducido más todavía los precios del mercado de valores japonés. Los bancos japoneses también fueron afectados por la bajada de los precios de los inmuebles y las quiebras de empresas, tenían el 22% de los créditos hipotecarios y el 75% de los préstamos a pymes en 1990. En 1991 los bancos japoneses sólo tenían reservas de tres billones de yenes para préstamos por 450 billones. El beneficio de los cuatro grandes bancos (Nomura, Daiwa, Nikko (Mitsubishi) y Yamaichi) cayó un 60% en 1991.

Los bancos no fueron los únicos que tuvieron que vender activos en el exterior, el Hotel Bel-Air del que hemos hablado antes se vendió en 1995 por 50 millones de dólares, la mitad de lo que había pagado la empresa hotelera japonesa tan sólo cinco años antes.

Esta explosión económica afectó a también a los ricos, al mencionado Yoshiaki Tsutsumi pasó de ser el hombre más rico del mundo a tener un patrimonio negativo debido a los créditos bancarios que había pedido para ampliar los ferrocarriles que había heredado. En 2005 fue detenido por violar las leyes japonesas del mercado de valores (uso de información confidencial y falseamiento de datos). Salió de la lista de los más ricos del mundo en 2007, ya no era lo suficientemente rico para codearse con esta élite. Reciéntemente otro millonario japonés perdió mucho dinero de un día para otro, por lo que quizás sea algo característico de la economía japonesa.

El sector público también se vio afectado en sus ingresos, algo que sigue hasta hoy. En 1991 el estado japonés tuvo un superávit del 2,4% y su deuda estaba por debajo del 60% del PIB. En 1998 el déficit era del 10%, aumentando la deuda pública por los sucesivos paquetes de estímulo. Hoy en día la deuda pública de Japón supera el 240% de su PIB, siendo uno de los estados más endeudados del mundo. Los tipos de interés fueron bajando hasta llegar al 0,1%.

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Según cuenta Richard Werner profesor en la Universidad DeMonfort en su libro “Príncipes del Yen” y más tarde en el documental homónimo, el Banco de Japón tuvo un rol importante en las medidas que crearon la burbuja japonesa y en las que impidieron una pronta recuperación de la economía japonesa, debido a que pretendían forzar una reforma de las estructuras de la economía de Japón. No obstante, creo que no se puede culpar exclusivamente al Banco de Japón de la burbuja y de la falta de recuperación en los años posteriores aún aceptando las tesis de Werner, especialmente cuando ha publicado artículos que indican la falta de importancia del precio de dinero en otros mercados (Werner cree más en la cantidad de crédito ofrecido).

Aunque la economía de Japón tiene sus puntos positivos, es cierto que hoy en día se trata de un país con serios problemas. Muchos de ellos heredados de la burbuja japonesa entre 1985 y 1990 y el fortísimo endeudamiento posterior. Esto nos deja claro que si por un lado las burbujas pueden aparecer en cualquier momento y lugar, no es tan malo las burbujas financieras en sí como las consecuencias que pueden tener en la población. Lo mismo que vimos con la burbuja inmobiliaria de la primera década del siglo XX.

Pregunta a los lectores ¿qué burbujas les parece que hay en este momento?

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Para ampliar información:

• Asian Development Bank Institute Working Paper Series: Lessons from Japan’s Banking Crisis, 1991–2005
• El resumen de Thayer Watkins sobre el libro de Cristopher Wood al respecto de la economía de burbuja
• Bank of International Settlements: The asset price bubble in Japan in the 1980s: lessons for financial and macroeconomic stability
• Películas: Black Rain, Rising Sun y Die Hard (entendiendo que son ficción)
• Podcast: El Descampao (más centrado en los Yakuza)

Esta es la tercera parte de una serie de tres artículos sobre la burbuja japonesa de los años 80. Las otras partes han sido:

Parte I: ¿Por qué hubo una burbuja en Japón en los años 80? De país arrasado a potencia de alta tecnología

Parte II: La burbuja japonesa de los años 80: locura financiera, Yakuza, poder y conspiración

Parte III: La economía japonesa post burbuja: tragedia y ruina en la nación que iba a dominar el mundo

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En la segunda mitad de los años 80 Japón estaba comprando el mundo. Se trataba de una de las mayores burbujas de la historia, pero mientras es cierto que Japón estaba comprando el mundo. Tras los Acuerdos del Hotel Plaza en 1985 y los acuerdos del Louvre dos años después, se había revalorizado el yen japonés sobre las demás divisas, con el objetivo de que Japón vendiera menos a EEUU y le comprara más, acabando con el superávit comercial japonés.

Uno esperaría que los japoneses ganando más hubieran querido vivir mejor, aunque es cierto que lo hicieron, en Japón no paraba de entrar dinero de todo el mundo en la segunda mitad de los años ochenta y este se estaba empleando en invertir en el sector inmobiliario y en crecer como en ningún otro sitio que podamos imaginar.

Y es que el mundo se volvió loco con Japón, y los japoneses no fueron inmunes a esta locura. Quién no invertía en Japón temía ser arrollado por la economía japonesa. Mientras, una gran burbuja financiera e inmobiliaria nos había vuelto locos a todos, sus gangsters eran más numerosos y poderosos que nunca y sus políticos comenzaban a flirtear con ese nacionalísmo que tanto se tenía en el resto de Asia. Bienvenidos a los locos años de la la バブル景気 (baburu keiki) o economía de burbuja.

La economía de burbuja japonesa 1985-1991

Shigenori Shiratsuka, profesor de economía de la Universidad Keio y empleado del Banco de Japón entre 1987 y 2019, identifica los siguientes factores como causas de la burbuja japonesa:

• Los acuerdos del Plaza
• La desregulación financiera
• El comportamiento agresivo de las instituciones financieras
• El incremento de dinero en la economía por el banco central
• Las leyes e impuestos que aceleraban el incremento de precios de los terrenos
• Exceso de confianza y euforia
• El exceso de concentración de actividad económica en Tokio y su conversión en un centro financiero mundial

Tradicionalmente los japoneses eran conservadores con sus ahorros y preferían los depósitos, pero ante la bajada de tipos del banco central, comenzaron a desviar su dinero hacia las acciones. La alta rentabilidad de la bolsa japonesa combinada con la apreciación del yen atrae a los inversores internacionales. Entre 1971 y 1990 el rendimiento en yenes era de un 17% anual, pero con la apreciación de la divisa esta era de un 22,7% anual para el inversor norteamericano y de un 25,3% anual para el británico. Dinero de todo el mundo fluía hacia la región metropolitana de Tokio, cuyo PIB era más grande que el de la Unión Soviética.

Tokio se convirtió en la bolsa más grande del mundo y la de Osaka relegó a la de Londres al cuarto lugar. Las empresas se valoraban a un Price Per Earnings Ratio de 60, el prestigioso Industrial Bank of Japan tuvo una de las sobrevaloraciones más altas de la historia, con un PER de 100 y una capitalización de 60 mil millones de dólares. Según Werner, de la Universidad DeMonfort, los bancos al encontrar que no eran capaces de alcanzar su cuota de préstamos asignada por el Banco de Japón con deudores solventes, empezaron a buscar a deudores menos solventes.

Entre 1985 y 1989 las acciones subieron un 240%. Al final del periodo, el mercado de valores de Japón era aproximadamente el 47% del índice MSCI World (bolsas de los principales países desarrollados) con un PER de 60, ahora es alrededor de un 10% y en muchas empresas se considera que a largo plazo su PER debe de ser de 20. El mercado de valores de Nueva York era un 25% del mundial, por comparar y estaba relegado al segundo lugar.

No sólo ahorradores, bancos e inversores extranjeros se lanzaron a especular, también las empresas tradicionales industriales que creaban divisiones específicas para ello denominadas “zaiteku” (財テク) o tecnología financiera. Entre 1986 y 1987 fabricante de coches Nissan hubiera tenido pérdidas con su negocio de fabricar coches si no hubiera sido por los beneficios de su división financiera. En 1988 fueron la mitad de los beneficios de empresas como Matsushita, JVC y Sharp y el doble de su negocio real para Sanyo. Estos movimientos especulativos por outsiders, recuerdan vistos con el tiempo a los que hizo Porsche con el objetivo de adueñarse de Volkswagen en este siglo.

Nueve de los diez mayores bancos del mundo eran japoneses. Entre 1987 y 1989 los bancos japoneses captaron fondos en bolsa, unos seis billones de yens. Los bancos japoneses tomaban fuertes préstamos en el exterior, 186 billones de yenes en 1990. A pesar de ser los mayores bancos del mundo, pagaban un Premium por endeudarse, se conocía como el “Japanese rate”, como cuenta el profesor Thayer Watkins de la Universidad Estatal de California San José.

PIB per cápita Japón y EEUU 1975 - 2005. Datos del Banco Mundial.

Podemos ver la situación: dinero entrando a espuertas en Japón y los japoneses de repente empiezan a ver el dorado en sus islas montañosas. La economía japonesa va como un tiro. Toda esta inversión empuja a la economía japonesa a cotas inimaginables cuarenta años atrás. En 1987 el PIB per cápita de Japón supera al de EEUU, 20.745 dólares frente a 20.038 (datos del Banco Mundial). Se habla que Japón será la próxima potencia económica mundial, eclipsando a la entonces Unión soviética y a EEUU. No será hasta el año 2000 cuando esta situación se revierta completamente, 37.133 dólares per cápita en EEUU frente a 33.846 de Japón.

Llega un momento en el auge económico y los altos precios de la vivienda comienzan a dejar de hacer competitivo al país. Se dice que para coger un taxi en Ginza por la noche es necesario exhibir un billete de 10.000 yen. Las empresas tienen que pagar primas de reclutamiento y unas vacaciones pagadas a los recién licenciados para convencerles de que trabajen para ellos. Jóvenes en la veintena y la treintena compraban segundas y hasta terceras viviendas gracias a la expansión del crédito.

Pero estos recién graduados universitarios no eran los que más dinero hacían, a finales de los ochenta había veinte campos de golf en Japón en los que hacerse socio costaba más de un millón de dólares, en el que más, cuatro millones de dólares de hace treinta años. No era el único lujo, los japoneses adinerados incrementaron el precio de las obras de arte en todo el mundo.

Además los japoneses compraban activos fuera de sus fronteras, Donald Trump había pagado algo menos de medio millón de dólares por habitación del Hotel Plaza de Nueva York, pero el grupo japonés Sekitei Kaihatsu que con 95 años de historia operaba ocho hoteles de lujo en Tokio compraron el Hotel Bel-Air por 100 millones, casi un millón por habitación. En 1980 la inversión japonesa en el extranjero era de 2.000 millones de dólares, en 1986 de 132.000 millones. Dicho año compraron el 75% de la deuda pública de EEUU subastada ese año.

Japón estaba de moda como nunca lo ha estado. Se publicaban libros sobre las técnicas de gestión japonesa, y en el prestigioso y exclusivo colegio de Eton donde estudia buena parte de los hijos de la élite de Londres se daban clases de japonés a los alumnos. Normal, habría que atender a estos nuevos señores de las finanzas en su propio idioma.

Burbuja inmobiliaria

Quizás fue en el mercado inmobiliario donde vimos las mayores locuras de la burbuja japonesa y donde más ricos se hicieron. Entre 1981 y 1991 el valor de los inmuebles japoneses creció un 550%, entre 1985 y 1989 se concentró la mayor parte del crecimiento con una subida del 245% en el precio de los terrenos. Unos años después bajarían un 70% de su precio, las acciones tendrían un comportamiento similar.

Esto lo experimentó en sus carnes el hombre más rico del mundo entre 1987 y 1990 era Yoshiaki Tsutusmi, el que más dinero hizo con el mercado inmobiliario. Su fortuna por su inversión en la empresa de ferrocarriles Seibu (a cuyo alrededor de las estaciones había construido hoteles y centros comerciales) se valoraba en 1987 en 21.000 millones de dólares. Para entonces, el más rico de los EEUU era Sam Moore Walton, heredero de la gigantesca Wal-Mart cuya fortuna en el mismo año era de 4.500 millones de dólares. Incluso se decía que el valor real tendría que ser el triple por parte de analistas japoneses debido al alto precio de la vivienda en Japón.

Antes de la burbuja se habían incrementado los impuestos a las transacciones inmobiliarias, disminuyendo progresivamente según la cantidad de tiempo que hubiera pasado desde su adquisición para evitar la especulación. En la práctica significaba que se pagaba un 90% de impuestos si la propiedad se había mantenido durante menos de dos años, un 75% si se había mantenido entre dos y cinco años y un 50% si se había mantenido más de cinco años. Esto limitaba mucho el terreno disponible y por el poco se pagaban precios astronómicos.

Un apartamento de lujo de 200 metros cuadrados se vendió por 1.800 millones de yenes, al cambio de entonces serían unos 1.540 millones de pesetas, o unos 9.240.000 euros de ahora (garajes aparte). Un apartamento de 27 m2 a una hora del centro de Tokio en metro se vendía por 42 millones de yenes, unos 35 millones de pesetas o 210.000 euros. Treinta años después esos precios sin ser actualizados con la inflación nos pueden parecer caros si lo comparamos con los precios de la vivienda en Madrid en 2020. Los precios se justificaban por la escasez de terreno en Japón. Pero también es cierto que los bancos prestaban grandes cantidades, incluso ofrecían más que lo solicitado a las parejas jóvenes que querían comprar una vivienda.

Los precios zonas caras de Tokio, valían 3,5 veces más que las equivalentes de Manhattan, a pesar de ser mucho más pequeño, todos los bienes raíces de Japón estaban valorados en cuatro veces los de EEUU, se decía que el terreno del Palacio Imperial de Tokio, valorado en más que todo el mercado inmobiliario de California. Los edificios de oficinas del lujoso barrio de Ginza, estaban valorados en más que todos los bienes raíces de Canadá. Se llegó a pagar un edificio a millón y medio de dólares el metro cuadrado. Se decía que si dejábamos caer un billete de 10.000 yen en este barrio, valía menos que el espacio que ocupaba en el suelo.

Yakuzas, crimen organizado en la mega burbuja

Donde hay negocio inmobiliario, se impulsa el negocio de la construcción. Las empresas japonesas inauguraban nuevos y brillantes edificios de oficinas, y las familias necesitaban un lugar en el que vivir (además Japón se encontraba en un momento demográfico en el que muchas personas estaban en el momento de iniciar una familia). Llegó a haber siete millones de trabajadores de la construcción, el 10% de la fuerza laboral. No podemos hablar de la construcción y el negocio inmobiliario en Japón sin hablar de los Yakuza (ヤクザ), el crimen organizado japonés que en tantas películas y videojuegos ha salido. Los Yakuza estaban bastante metidos históricamente en la industria de la construcción, se cree que en el momento álgido los Yakuza controlaron 900 constructoras. Los malos también ganaron mucho dinero en esta época.

El crimen organizado japonés se aprovechó de esta burbuja económica, se calcula que llegó a haber alrededor de 100.000 miembros en 2500 clanes gumi (hoy no llegan a 30.000 y lleva disminuyendo su número por quince años consecutivos). El crimen organizado japonés quiso aprovecharse del alto crecimiento económico y todo ese dinero que estaba entrando en el país. Lo consiguió, entre otras cosas a través del crimen organizado inmobiliario y el crimen organizado financiero.

En el crimen inmobiliario estaban los jiageya （地上げ屋・ぢあげや) mafiosos inmobiliarios que expulsaban a inquilinos no deseados y conseguían expulsarlos de sus inmuebles (como inquilinos o propietarios) para demoler el edificio y reconstruir algo más lucrativo o venderlo. Fruto de la Segunda guerra Mundial, la regulación hizo que echar a un inquilino era prácticamente imposible. La táctica habitual era ser molesto y convertirse en un infierno para el inquilino, por ejemplo haciendo ruido por las noches. En algún caso llegaron a tener cien gallinas para molestar al inquilino con el olor. Durante la burbuja, fue el principal ingreso de los clanes.

También había prestamistas (yamitkin o Loan Sharks), a los que se les garantizaba que les devolverían el préstamo con la vida del prestatario en última instancia, pero la táctica de acoso hacia los morosos (llegando a llamar a los amigos de los hijos, por ejemplo), solía ser suficiente.

Otro crimen organizado aplicable sólo a esta época de Japón serían los gorilas o alborotadores corporativos o Sōkaiya (総会屋). Eran unos gangsters que se dedicaban a reventar las juntas de accionistas si no se les pagaba lo que exigían, algo que en Japón donde la cultura sobre mantener las formas es extremadamente importante, resultaba muy frustrante para los directivos de las empresas japonesas. Compraban acciones y mostraban trapos sucios de la empresa o de los directivos en la junta (a veces tendiéndoles trampas con prostitutas). Las grandes empresas intentaron evitarlo convocando sus juntas de accionistas todas el mismo día a la vez. Se sabe que grandes empresas como Mitsubishi, Toshiba o Nomura cedieron a este chantaje. Debido a la falta de regulación contra la extorsión y la cultura de no denunciar (entre otros motivos para no someterse al escrutinio policial), las fuerzas policiales se encontraban atadas de pies y manos.

Este negocio acabó cuando el directivo encargado de las juntas de accionistas de Fuji Photo Film Juntaru Suzuki, que se negaba a pagar, fue apuñalado en la puerta de su casa en Tokio el 28 de febrero de 1994. Testigos afirmaron ver un sospechoso con una katana por el barrio. Este y el intento de asesinato de un director que había hecho una película que parodiaba a la Yakuza, levantaron un movimiento ciudadano y policial en contra del crimen organizado que disminuyó la presencia de los Yakuza en Japón. No obstante, un artículo académico de 2010 de Tomomi Kawasaki de la Universidad Doshisha en Kioto concluye que Japón seguía teniendo un problema con el crimen financiero ya entrado el siglo XXI.

El lugar de Japón como poder emergente

La burbuja también hace que los políticos japoneses se replanteen su lugar en el mundo, como subordinados de EEUU. En 1989, salió un libro, The Japan that can say No (El Japón que puede decir no), escrito por Akio Morita (fundador de Sony) y Shintaro Isihara (un parlamentario del Partido Democrático Liberal de entonces 57 años que aspiraba a la oficina del primer ministro) comenta entre otras cosas el cambio de poder, los norteamericanos no podrían desarrollar más su industria armamentística si Japón optaba por dejar de venderles chips. Una traducción al inglés pirata empezó a circular por Washington y escandalizó a más de un mandatario. La posición de Morita en cambio era más moderada y centrada en el mundo empresarial, considerando el modelo japonés superior al americano. En 1999 Ishihara ganaría las elecciones a gobernador de la Región Metropolitana de Tokio.

Según una encuesta de ese año, dos de cada tres norteamericanos consideraban Japón una amenaza aún mayor que la Unión Soviética. Eso es lo que se empieza a reflejar en las películas que hemos empezado citando en la entrega anterior: Black Rain, Die Hard (Jungla de Cristal) y Rising Sun (Sol Naciente). Un nuevo poder creciente de alta tecnología cuyo idioma y cultura incomprensible resulta casi alienígena al hemisferio occidental se alza frente a un perplejo EEUU. Además, muchos ciudadanos de EEUU que lucharon contra Japón en la Segunda Guerra mundial, todavía estaban vivos. No es de extrañar, que la ciencia ficción de esta época (Blade Runner o Neuromante) mostrara un futuro dominado comercialmente, aunque no militarmente, por Japón.

Pregunta a los lectores ¿han experimentado alguna burbuja? ¿Cómo fue? ¿Tienen alguna historia que contarnos?

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Esta es la segunda parte de una serie de tres artículos sobre la burbuja japonesa de los años 80. Los títulos son:

Parte I: ¿Por qué hubo una burbuja en Japón en los años 80? De país arrasado a potencia de alta tecnología

Parte II: La burbuja japonesa de los años 80: locura financiera, Yakuza, poder y conspiración

Parte III: La economía japonesa post burbuja: tragedia y ruina en la nación que iba a dominar el mundo

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En la segunda mitad de los años 80 Japón se comía el mundo. No hay más que ver películas de la época, como Black Rain, Rising Sun (Sol Naciente) o Die Hard (Jungla de Cristal) para ver la imagen que se tenía en esta época de Japón. Se muestra a los japoneses como inteligentes, trabajadores y superiores que sacrificados con su superávit comercial de productos de alta tecnología y su cultura de ahorro estaban comprando el mundo. De hecho, lo estaban haciendo y a un alto precio.

¿Cómo es posible que un país que se había rendido a los EEUU incondicionalmente tras la segunda guerra mundial y que estaba en unas islas montañosas asoladas por tifones, tsunamis y terremotos tan sólo cuarenta años después fuera visto como la nueva superpotencia? Y ¿cómo es posible que esa máquina perfecta de hacer dinero de repente parara y se convirtiera en una economía estancada de repente? Bienvenidos a la バブル景気 (baburu keiki) o economía de burbuja.

La economía de Japón 1945-1985 - El milagro japonés

Estamos en 1945, tras las bombas atómicas de Hiroshima y Nagasaki, Japón se ha rendido ante los EEUU. Ha sido necesaria la intervención del Emperador Shōwa (Hirohito) para que el país se rinda incondicionalmente a los EEUU. Además de las bombas atómicas, los bombardeos y los incendios han dejado las ciudades destrozadas, en un país donde todavía se construía con madera y papel.

Simon Kuznets, premio Nobel de Economía en 1971, dijo que existían cuatro modelos económicos, los países no desarrollados, los países desarrollados, Japón que no se entendía por qué crecía su economía y Argentina, que no se entendía por qué su economía no crecía. Kuznets falleció en 1985, por lo que no vio la burbuja económica y su posterior década perdida, pero si conoció el milagro económico japonés. Es cierto que Japón es diferente, y lo sigue siendo, por ejemplo The Economist señaló que el libro de Piketty no aplicaba tanto a Japón como a otros países industrializados.

Tras la guerra la producción industrial japonesa estaba devastada tras la segunda GM, y los planes de estímulo del ministerio de industria se centraron en animar la contratación de mujeres y en el procesado de productos brutos, como el algodón o el acero. Además Japón tuvo suerte, la guerra de Corea en los años 50 incrementó su demanda de productos desde el exterior, ya que era la economía capitalista más cercana. Japón se benefició del Plan Marshall, en este momento estaba tutelado y siendo reformado por los ganadores de la contienda y dirigido por el general Douglas McArthur.

Es a partir de 1954 cuando comienza Japón a crecer a un ritmo espectacular, desde el gobierno se apostó por una reindustrialización del país. Se relajaron las reglas antimonopolio y los keiretsu o conglomerados volvieron a ser protagonistas (este modelo de conglomerados también existe de modo similar en Corea y se les denomina chaebols). El crédito del banco central a los bancos comerciales fluyó hacia los conglomerados que empezaron a crecer vertical y horizontalmente. Los conglomerados no repartían muchos beneficios, ya que sus gestores estaban interesados especialmente en el pago de intereses. Este crecimiento entre 1955 y 1962 permitió pavimentar a los años 60 dorados. En estos años se va liberalizando poco a poco el comercio internacional por parte del primer ministro Hayato Ikeda, conocido por su plan de duplicar la riqueza nacional en diez años.

En 1964 Japón se muestra al mundo como una nación avanzada en los juegos olímpicos, los primeros retransmitidos en televisión en color y en tiempo real, en parte usando tecnología japonesa. Poco después la película “Sólo se vive dos veces” de la saga de James Bond nos muestra un país moderno y refinado. Los años 60 fueron de alto crecimiento, pero también muy desordenado en el 69 se creció un 12,49%, en el 70 un 0,4% (datos del Banco Mundial).

Llegamos después a la crisis del petróleo de 1973 y a la posterior de 1978 y 1979. Aunque en el 74 el país estuvo en recesión, afectan menos a Japón que por un lado estaba acostumbrado a usar menos energía frente a los EEUU productores de petróleo y por otro lado estaban transicionando de una economía orientada a exportar productos a una orientada a exportar tecnología. Desde el 75 al 91, el crecimiento de la economía japonesa no bajaría del 3%. Se lleva diciendo décadas que Japón se benefició de no tener ejército, y que los EEUU se encargaran de defenderlo, ya que sus recursos pudieron ir a fines más productivos (eso no sucede, ha ido cambiando poco a poco y actualmente Japón paga fuertes cantidades a EEUU por su defensa).

Acuerdos del Hotel Plaza, pistoletazo de salida para una carrera al infinito

Llegamos a los años 80, Japón es una brutal máquina de exportación de productos de alta tecnología. Es normal que se hayan centrado en tecnología y de alta calidad. Japón no ha sido bendecido con recursos naturales, son una cadena de islas montañosas, en las pocas llanuras es donde se colocan las grandes ciudades (Tokio, Osaka, Kioto, Kobe, Nagoya, Hiroshima…) que las ocupan hasta llegar a las faldas de las montañas.

Muchos productos que vende Japón fueron inventados en el extranjero, pero mejorados en prestaciones, calidad y procedimientos de fabricación por los japoneses. Entre 1974 y 1983 las exportaciones japonesas de relojes de cuarzo (más baratos y precisos que los mecánicos) destruyen a centenares de fabricantes de relojes suizos. De esta época vendrán productos como el Walkman (1979), las videoconsolas Nintendo Entertainment System (1983) y SEGA Megadrive (1988-1990, dependiendo de la geografía), el primer Mazda MX-5 (1989), el primer Toyota Camry (1982), el reloj Casio F91W y otros muchos productos que se consideran icónicos de los años 80 y 90 del siglo XX. Japón es una máquina de exportar y cada vez vende más. No sólo productos de consumidores, sino también electrónica, bienes intermedios y productos culturales. IBM y Motorola empiezan a pedir medidas proteccionistas.

Dado el exceso de las exportaciones, entre los países más industrializados y ricos del momento (EEUU, Japón, Reino Unido, Francia y Alemania Occidental) se acuerda reevaluar el yen japonés. A pesar del déficit comercial de EEUU con Japón, el dólar se había apreciado un 50% frente al yen entre 1980 y 1985.

La idea de los Acuerdos del Plaza es que EEUU importe menos y exporte más a Japón, equilibrando la balanza comercial. El acuerdo se conoce como acuerdo del Plaza, por el hotel Plaza de Nueva York (sí, en el que se grabó Home Alone 2 (Sólo en Casa 2 o Mi pobre angelito 2), cuando todavía estaba explotando la burbuja japonesa. Para cumplir el acuerdo, el Banco de Japón, tendrá que ir bajando los tipos de interés. Al acuerdo del plaza le siguió uno con un espíritu equivalente el Acuerdo del Louvre, en el que intervinieron Francia, Alemania Occidental, Japón, Canadá, EEUU y Reino Unido.

La apreciación del yen fue un éxito, pasando de unos 250 a comienzos de 1985 a unos 160 yens por dólar a mediados de 1986. El Banco de Japón se preocupó de esta sobre apreciación monetaria y quiso cortarla convirtiéndolo en una prioridad, bajando los tipos de interés del yen hasta el 2,5% en 1987. En 1980 estos tipos de interés estaban en un 9%. Este bajo tipo de interés permanecerá hasta mediados de 1989. La divisa se siguió apreciando aunque a menor ritmo, y durante 1990 el tipo de cambio estaba entre 160 y 130 yenes por dólar.

Pero los acuerdos del Plaza y del Louvre y la apreciación del yen no llevaron a los japoneses a la salida lógica, consumir más y exportar menos, sino que aprovecharon la apreciación de su divisa para comprar todo tipo de activos, dentro y fuera de Japón. En Nueva York Mitsubishi el Rockefeller Center en 1989 y en Hawái y California campos de golf, como el de Pebble Beach que compró Minoru Itsutani en 1990 y tuvo que vender dos años más tarde por las pérdidas.

Además en 1985, se cambia la regulación japonesa y los bancos pueden pagar intereses sobre los depósitos a los clientes, algo que incrementa la competencia entre los bancos para captar depósitos, sin subir los intereses a los que prestaban, empezaron a vender acciones y contabilizaban las ganancias de capital en el mercado como beneficios. Según el profesor Richard A Werner de la Universidad DeMonfort, el Banco de Japón establecía cuotas de préstamos limitando lo que los bancos podían prestar, algo que sería determinante en la formación y estallido de la burbuja.

Pregunta a los lectores ¿cómo se crea e impulsa una burbuja?

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Esta es la primera parte de una serie de tres artículos sobre la burbuja japonesa de los años 80. Los títulos van a ser:

Parte I: ¿Por qué hubo una burbuja en Japón en los años 80? De país arrasado a potencia de alta tecnología

Parte II: La burbuja japonesa de los años 80: locura financiera, Yakuza y poder

Parte III: La economía japonesa post burbuja: tragedia y ruina en la nación que iba a dominar el mundo

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