Recordemos un poco como empezó todo esto. Primero, en septiembre de 2005, Gas Natural lanzó una OPA sobre Endesa, cosa que se generó un gran revuelo político y una defensa con uñas y dientes por parte de la ya antigua dirección de Endesa. Se fue incluso a los tribunales.

Luego, en febrero de 2006 llegó la OPA de E.ON, una empresa alemana que vino a “salvar” a la directiva de Endesa. Nunca se llegó a decir públicamente, pero la directiva estaba cómoda con la oferta, que era claramente superior a la de Gas Natural, era en efectivo y no incluía un acuerdo de venta de activos.

En esas llegó las condiciones del Gobierno para la OPA de E.ON, duras y muy criticadas desde el ámbito de la Unión Europea. Se basaban en la excusa de que tener una empresa extranjera controlando la energía en España era peligroso para nuestra seguridad.

Así estaba la cosa, y cuando parecía que E.ON se iba a llevar el gato al agua, apareció Acciona (con Entrecanales a la cabeza) comprando acciones de Endesa en operaciones de mercado. La cosa se ponía complicada para E.ON, sobretodo porque había un respaldo por parte del Gobierno a esta compra.

Cuando parecía que la cosa no podía complicarse más llegó Enel, empresa italiana, con la compra de acciones de Endesa, dejando prácticamente fuera a E.ON. Luego hubo un anuncio de OPA conjunta, un presidente de la CNMV que se fue muy enfadado y al final un acuerdo en E.ON y Acciona/Enel por el que estos últimos se quedaban como únicos “opantes”.

La OPA triunfó, y dos años después, tenemos a Acciona controlando Endesa, a pesar de no tener la mayoría de las acciones de la compañía. Entrecanales es el nuevo presidente y el Gobierno está tranquilo, puesto que creo que el objetivo de todo esto era quitar a Pizarro de la presidencia, por motivos políticos.

En fin, espero no tener que volver a ver luchas de poder de este tipo en muchos años.

Ahora que el tándem Acciona y Enel se han quedado con más del 90% de Endesa, parece que tienen que finalizar su estructura corporativa.

Aunque recientemente no han hablado mucho de ella, con lo que se ha comentado en el pasado, esta estructura corporativa parece muy interesante, ¡especialmente para Acciona!

Como estaba esta operación de peleona en su momento, y con la participación de varios gobiernos, llegar a un acuerdo con Acciona era muy importante para la empresa italiana, Enel. Como consecuencia, a pesar de comprometerse a proporcionar la gran parte del monto para la compra, aproximadamente el 75%, parece que la presencia de la empresa local, Acciona, será más de lo que dice su participación.

El cuadro que vemos es de elaboración propia y utiliza información que salió en el momento del anuncio de este acuerdo. Si la estructura corporativa final se parece a esta, vemos que la posición de Acciona es determinante y le da un control que no está representada en su inversión.

Con su inversión del 25%, Acciona controla el 50,1% del holding, que tiene el 50,02% de Endesa. Es decir, parece que Acciona controlará Endesa con su inversión minoritaria. Aunque es verdad que hay acuerdos entre los accionistas que limita su maniobra de actuación en decisiones estratégicas importantes.

De esta forma, han podido presentar esta oferta como altamente española y, por lo tanto, tuvo paso prioritario por los despachos decisivos.

¡Muy bien negociado Sr. Entrecanales!

Vía | Eon, Enel y Acciona, tan amigos y Endesa: todas las cartas sobre la mesa

Pero como sabemos los italianos son muy celosos de que empresas extranjeras controlen las decisiones de sus “campeones nacionales”, por muy rentable que sea el negocio para los accionistas. Puede haber dos motivos para que ahora el Gobierno italiano permita entrar a Telefónica: la primera la entrada de Enel en Endesa, habiendo un pacto entre Estados para formar una especie de alianza en el sur de Europa respecto al control de empresas grandes; otra, que Telefónica se haya comprometido a no influir en las decisiones de Telecom Italia.

Aunque la última opción no parece muy lógica, ya que a Telefónica le gusta controlar las empresas en las que participa, detrás de esta razón puede estar Sudamérica y las empresas que allí controla Telecom Italia. Quizá sea hilar muy fino, pero es esta opción la que apunta el Economista.

Por mi parte creo que quizá Telefónica está interesada en Telecom Italia por la parte que tiene en Argentina y Brasil, y quizá sería capaz de renunciar a tener un peso representativo en las decisiones de la empresa si en América se hace lo que quiere, pero la decisión final del Gobierno Italiano de dejar entrar capital extranjero en una empresa así tiene pinta de estar más relacionada con la (eterna) OPA de Endesa.

En El Blog Salmón | Telecom Italia en venta

Y al final, todos tan amigos. Después de tenernos meses mareando la perdiz con OPA viene, OPA va, ahora resulta que en el último momento Eon, Enel y Acciona se ponen de acuerdo para tomar el control de Endesa, y aquí paz y después gloria. Sólo ha faltado que llamasen a los de Gas Natural y a los de Iberdrola para salir también en la foto.

El acuerdo incluye la retirada de la OPA de EON y el acuerdo para ceder a los alemanes parte de los activos de Endesa, en concreto los activos en Europa y Viesgo y algunas centrales térmicas en España. Es decir, intercambio de cromos.

En fin, parece que si no aparece un nuevo actor capaz de torpedear la futurible OPA de Enel y Acciona (que han fijado en 41 euros su planteamiento), la historia habrá acabado. Pero bueno, como dicen por ahí, hasta el rabo todo es toro. Veremos qué sucede.

E.ON ha decidido elevar la oferta de la OPA por Endesa a 40 euros por acción, y dado que ha aprovechado esta oportunidad que le brindó la CNMV, el plazo de aceptación se amplía hasta el 3 de abril (el 6 de abril en EEUU, ya que Endesa cotiza también allí).

Por otro lado Acciona y Enel han decidido lanzar una OPA por Endesa cuando sea posible legalmente (6 meses, según ha dicho la CNMV) siempre que E.ON no consiga en su OPA el 50% de las acciones (cosa prácticamente imposible debido a que entre Acciona y Enel tienen el 46% de las acciones, además del Estado español, que a través de la SEPI controla el 3% y previsiblemente no venderá su parte). En dicha OPA pagará un mínimo de 41 euros por acción, más el euribor a tres meses desde ahora. Por tanto si lanzan la OPA en 6 meses, el precio mínimo de dicha OPA sería de aproximadamente 42,1 euros (dependiendo de las variaciones del euribor).

Total, una situación muy delicada para los accionistas. Por un lado una OPA ahora mismo, contante y sonante a 40 euros. Pero que se puede quedar sin efecto si E.ON no logra obtener el 50% (es una de las condiciones de la OPA, aunque está por ver si E.ON no se quedaría con las acciones que acudan a la OPA aunque no lleguen a ese límite para presionar al dúo ítalo-español). Y otra futurible OPA a aproximadamente 42 euros dentro de seis meses. Y por otro lado actualmente la acción de Endesa cotiza por encima de los 40 euros, luego quizá esta sea la opción más segura a corto plazo.

¿Alguno de nuestros lectores tiene acciones de Endesa y está hecho un lío?

Vía | El País

Es sorprendente que ahora permitan a E.ON mejorar su oferta, cuando ha habido operaciones en mercado que han movido mucha cantidad de acciones y que podrían haber impulsado a E.ON a pagar más por las acciones.

Realmente creo que esta es una buena noticia para los accionistas, no la decisión de la CNMV, sino que Acciona y Enel decidan por fin lanzar una OPA conjunta a la que todos los accionistas puedan concurrir. No estaría de más que se permitiera una competición entre la oferta de E.ON y Acciona/Enel, de la que seguro saldrían beneficiados los accionistas.

Lo que está claro es que todavía puede haber sorpresas, este tema no ha acabado.

Vía | El Economista

En estos momentos, Acciona tiene aproximadamente 22% de Endesa y la empresa eléctrica italiana, Enel, tiene algo menos del 25%, para un total entre estos dos de aproximadamente el 47%.

Como pienso que el precio en bolsa de las acciones de Endesa bajará después de que finalize el plazo de la OPA, lo más lógico es que los accionistas normales, los que no hayan vendido antes en bolsa al precio actual, vendan en la OPA. Como espero que muchos de estos, si no todos, venderán a E.ON, la empresa eléctrica alemana terminará con aproximadamente el 53% de Endesa.

La única razón porque un accionista normal no vendería a E.ON es porque piensa que Acciona y Enel podrán trabajar juntos para gestionar a Endesa mejor que lo podría hacer E.ON y crear más valor que el reflejado por el precio de la OPA.

Es posible que estas dos empresas trabajen juntos posterior a la OPA pero, no podrán formalizarlo, ya que esto les forzaría a lanzar una OPA, y parece que esto no quieren hacer.

Los accionistas que no vendan a E.ON y que se queden como accionistas de Endesa, están arriesgando que las otras empresas se entiendan. Una esperanza muy arriesgada y por eso pienso que la gran mayoría de los accionistas normales decidan no quedarse.

Esto resultaría en tres empresas con más o menos el 100% de Endesa; E.ON con aproximadamente el 53%, Enel con algo menos que el 25% y Acciona con 22%. Esto resultará en E.ON tomando la gestión de Endesa con limitaciones a su flexibilidad por razón de los minoritarios.

Porque esto es cómo probablemente se quedaría el accionariado de Endesa, sería lógico que Acciona vea esto y decida que no le gusta su situación de tercer accionista de Endesa, posterior a la OPA. Como consecuencia, al último momento, espero que Acciona decida acudir a la OPA de E.ON y venderle sus acciones al precio de la OPA.

Como ya hemos hablado anteriormente, la venta en la OPA le dará a Acciona un beneficio substancial de más de €1.130 millones. Mucho mejor que ser minoritario y el tercero en la cola de accionistas.

Ya veremos qué pasa y este análisis supone que ya no veremos más cambios, en una operación donde sólo se han visto cambios. Hablar del futuro siempre es arriesgado.

En El Blog Salmón | ¿Acciona busca control o beneficios con Endesa?

Con la empresa eléctrica italiana, Enel, el gobierno italiano manda en sus estrategias y en la disposición de sus activos y de sus negocios, incluso con la nominación de sus altos directivos. Con esta operación, este poder se extenderá a Endesa, cuando Enel salga con su parte del poder en Endesa, y parece que el gobierno italiano no tiene miedo en reconocerlo.

Eso quiere decir que Endesa volverá al control político aunque, en este caso, el control político será el italiano. Viendo cómo ha actuado el gobierno italiano con sus empresas, no me sorprenderá que lo ejerzan rigurosamente.

Por cierto, E.ON también está controlado por sus jefes políticos, aunque quizás no tan abiertamente como su futuro socio italiano.

Como dice uno de nuestros recientes comentaristas, España en esto es uno de los países más libres, que no quita que la Comisión Europea (CE) tenga razón que, en este caso, el gobierno español se ha metido en contra de las leyes del la CE, como hacen casi todos los días nuestros socios europeos.

Endesa, ¿parla italiano?

Vía | ABC
En El Blog Salmón | Endesa ahora es una cuestión empresarial y La compra de empresas debe ser libre y simétrica

Pero algo ha cambiado, Zapatero y Merkel han declarado conjuntamente que la OPA sobre Endesa es una cuestión empresarial, no política. Un poco extraño si consideramos que la Canciller alemana llamó a Zapatero para comunicarle la OPA sobre Endesa.

Endesa ya ha gastado mucho durante las varias operaciones en estos muchos meses y no se debe gastar más de la cuenta.

Aunque no me gustaba que pensaban discriminar a sus accionistas en el pago de este dividendo, me parece bien que continúen con su plan de pago. El máximo de dinero que llegue a sus propietarios, los accionistas, mejor. Quién sabe si los directivos idearán otra forma de gastarlo si se quedan con ello.

Vía | Cinco Días, ABC y El Correo Digital
En El Blog Salmón | Las opciones de E.ON en la operación Endesa y Endesa intenta sobornar a sus accionistas

La situación de Endesa nos ha dado otra demostración de esto.

La ley española de OPAs perjudica a las empresas que hacen estas ofertas pero sin embargo parece que deja las manos más o menos libres a los que participan en la operación de alguna forma, pero que no lanzan una OPA.

En este caso, E.ON, habiendo presentado su OPA y ofertado a todos los accionistas de Endesa la posibilidad de acceder a las mismas condiciones, por haberlo hecho, se encuentra con su flexibilidad limitada y con los pasos que puede tomar estrictamente restringidos.

Gas Natural y E.ON han lanzado OPAs sobre Endesa ofreciendo a todos los accionistas la posibilidad de acceder a las mismas condiciones. Acciona y Enel han comprado un porcentaje un poco por debajo del 25% cada una, sin OPA y sin ofrecer las mismas condiciones a todos los accionistas.

Ahora que E.ON ha cancelado su condición del levantamiento de las limitaciones de voto que tienen las acciones de Endesa, si Acciona y Enel no ofrecen sus acciones a E.ON, esta se llevará una minoría de las acciones de Endesa, lo mismo que tendrán las otras dos empresas en el accionariado, sin estas habiendo lanzado OPA.

¿Para qué lanzar una OPA en España?

Vía | El País y Financial Times (en inglés y €)
En El Blog Salmón | La CNMV no permite a E.ON mejorar su oferta por Endesa y Hay que revisar la ley de compras de empresas

Lo cual deja en una situación bastante delicada a E.ON. Por un lado hay unas empresas que están comprando Endesa a trozos y en mercado, a precios a veces por encima y a veces por debajo del precio de la OPA. E.ON no puede responder, y su estrategia de comprar a Enel, una de las empresas que ha comprado recientemente acciones de Endesa, y que se ha convertido en su accionista de referencia, es dudosa ya que es una empresa italiana, país con un gran proteccionismo.

Le queda poco margen de maniobra, como no sea convencer a Acciona de que venda, debido a que obtendría grandes plusvalías con la operación, y quizá después de la entrada de Enel no sea una inversión tan interesante (no tenían pensado compartir el ser el accionista de referencia con otros). Desde luego quedan pocas opciones. El culebrón, que tenía pinta de acabar hace un par de meses, está cada vez más complicado.

Vía | 20 Minutos

Una alternativa que tiene E.ON es entrar en el mercado, como han hecho sus contrincantes y comprar endesas también y, así, garantizar el voto que quiere de estas. El problema con esta estrategia es que, por lo menos Enel ha pagado más que el precio en oferta de E.ON y, si quisiera subir su precio, E.ON tendría que ofrecer este aumento a todos los accionistas de Endesa.

La posibilidad creativa que les ha ocurrido a E.ON es la compra de una participación en la eléctrica italiana, Enel y, con esta participación, influir el voto de Enel en la junta general de Endesa.

Esta actitud resultará que el gobierno italiano comenzará sus maniobras y, como mínimo, retrasará la posibilidad de que E.ON pueda ejercer su influencia sobre las decisiones de Enel, por lo menos antes de la junta general de Endesa, que es cuando necesita esos votos a su favor.

Desgraciadamente, E.ON no tiene disponible otra alternativa estratégica que tendría mucha más posibilidad de éxito, que es la compra de una participación en Acciona.

Ya hemos hablado en estas páginas varias veces que, en España, comprando una participación de entre 20% y 25%, uno se lleva el control, sin pagarlo. El problema aquí es que la familia Entrecanales controla aproximadamente 60% de Acciona y, por lo tanto, tiene el control absoluto de esa empresa.

Si E.ON quiere influir a la familia Entrecanales, debería analizar todas las participaciones minoritarias que tiene esta familia y elegir una o dos para comprar capital en ellas y, así, demostrar a los que controlan Acciona, que les pueden hacer la vida incómoda en sus otros negocios.

Ya que la aventura italiana no les funcionará, si quieren jugar duro, sólo les queda presionar a Acciona en sus otras frentes.

Vía | Cinco Días y La Voz Digital
En El Blog Salmón | Enel: control de Endesa sin pagarlo

También, por cierto, lo hemos visto fuera de España, por ejemplo, en Alemania, Italia, Reino Unido y Suecia.

En el caso de Endesa estamos viendo los dos lados.

Tenemos a dos empresas, Acciona y Enel, intentando ganar control de Endesa comprando sólo una minoría de las acciones, sin tener que pagar una prima de control por la totalidad de la empresa. En el otro lado tenemos a Gas Natural y a la eléctrica alemana, E.ON, que hicieron sus ofertas de compra por todas las acciones de Endesa, para tomar control de esa empresa, ofreciendo un precio de prima a todos los accionistas. El primero de estos ya se ha retirado ya que su precio fue muy superado por las otras alternativas.

Se supone que Acciona y Enel no están colaborando porque, si lo estuvieran, resultaría en un concierto en esta operación y, si fuera así, sus participaciones se sumarían y la Comisión Nacional del Mercado de Valores español (CNMV) les forzaría a lanzar una OPA total, ya que juntos han superado los 25%.

Para los accionistas, sus alternativas son, las siguientes:

• vender en el mercado al precio de mercado (€38,39 en estos momentos),
• vender a E.ON a su precio de oferta (€38,75), ¿con la posibilidad de que incrementen este precio?, o
• esperar a que tomen el control la combinación de Acciona y Enel, manteniéndose en el accionariado de Endesa como inversor pero sin ningún poder.

Si eligen la tercera de estas, pueden estar seguros que el precio de las acciones en bolsa bajará cuando pase la fecha de la operación.

Vía | ABC y Financial Times (en inglés y €)
En El Blog Salmón | Endesa: no se acaba el culebrón y El control hay que pagarlo

Pero ahora resulta que al menos la parte de Enel puede ser cierta. Los rumores han llegado a más y ya toda la prensa habla de que Enel ha dado la orden de comprar un 10% de Endesa a 39 euros por acción, por encima del precio de la OPA de Endesa. Si la operación se concretara Enel tendría pensado llegar hasta el 25% de participación, con lo que junto a Acciona formaría un grupo duro que impediría que prosperara la OPA de E.ON.

Todavía tenemos culebrón para rato. Habrá que ver si Enel logra dicho porcentaje, si lo hace antes de la junta general de accionistas, si bloquean las propuestas que son imprescindibles para que la OPA de E.ON sea efectiva y si E.ON intenta hacer una oferta mayor (si es que puede, tanto económica como legalmente) para convencer a los accionistas (incluso a los mayoritarios) de que vendan sus participaciones.

Lo dicho, queda culebrón para rato.

Vía | El Economista, El País