El cierre de 2025 y el inicio de 2026 han dejado un mensaje claro en los mercados financieros. Los movimientos de capital, observados a través de los flujos hacia fondos de inversión, reflejan un cambio de tono en el comportamiento de los inversores, marcado por la prudencia y la búsqueda de estabilidad.

La prioridad ya no es maximizar retornos, sino preservar valor en un entorno donde la visibilidad macroeconómica sigue siendo limitada.

Este patrón se confirma en los últimos datos recopilados por Bank of America, cuyo informe Follow the Flow muestra que la renta fija continúa siendo el principal destino del dinero.

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Los activos de mayor calidad crediticia destacan como el refugio preferido, aunque comienzan a apreciarse señales de moderación tras un periodo especialmente intenso de entradas de capital.

La renta fija mantiene el protagonismo en el arranque de 2026

Durante las últimas semanas de diciembre, los fondos de renta fija encadenaron su décima semana consecutiva de flujos positivos.

Este comportamiento se produjo en un contexto de mercado marcado por el habitual rally estacional de final de año y por un apetito por el riesgo mucho más selectivo que en fases anteriores del ciclo.

Los inversores no se han retirado, pero tampoco muestran disposición a asumir exposiciones excesivas.

El mensaje implícito es claro: se prioriza la calidad, la previsibilidad de los flujos y una duración contenida de las carteras.

Esta combinación explica buena parte de los movimientos observados recientemente y anticipa una estrategia defensiva que podría prolongarse durante buena parte de 2026, especialmente si las condiciones financieras siguen siendo restrictivas.

El crédito de grado de inversión lidera el ciclo

Dentro del universo de renta fija, el crédito de alta calidad se ha consolidado como el gran vencedor. Los fondos centrados en bonos de grado de inversión acumulan entradas durante más de seis meses consecutivos, un comportamiento que contrasta de forma evidente con el del segmento de alto rendimiento.

La preferencia por emisores sólidos se ha intensificado, reflejando una mayor aversión al riesgo crediticio.

En términos agregados, los flujos dirigidos al grado de inversión superan ampliamente a los destinados al high yield. Esta diferencia envía una señal inequívoca sobre el posicionamiento del mercado, que opta por proteger capital antes que exprimir rentabilidad adicional. Aunque este sesgo no es nuevo, sí se ha reforzado en la segunda mitad del año, coincidiendo con un entorno de crecimiento más incierto.

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Los inversores no han eliminado por completo la exposición al riesgo, pero la gestionan con cautela. La selección de emisores con balances más robustos y menor vulnerabilidad a cambios macroeconómicos se ha convertido en una prioridad, especialmente ante la posibilidad de que las condiciones financieras tarden más de lo esperado en normalizarse.

Preferencia por duraciones cortas y medias

Otro rasgo distintivo del actual posicionamiento es la clara inclinación hacia vencimientos más reducidos. Los fondos de crédito con duraciones cortas y medias siguen captando una parte muy relevante de los flujos, mientras que los tramos largos continúan bajo presión.

Esta estrategia permite mitigar la volatilidad asociada a los movimientos de los tipos de interés.

El mercado asume que el ritmo de bajadas por parte de los bancos centrales sigue rodeado de incógnitas. En este contexto, mantener duraciones contenidas ofrece mayor flexibilidad y reduce la exposición a cambios bruscos en la curva.

Los gestores prefieren permanecer invertidos en renta fija, ajustando el perfil de riesgo sin necesidad de abandonar el mercado.

Deuda pública, emergentes y el regreso gradual a la bolsa

La deuda soberana también ha registrado entradas netas, aunque con una intensidad inferior a la del crédito corporativo de alta calidad.

Los bonos gubernamentales vuelven a captar interés, pero no se perciben como el activo estrella del inicio de 2026. El atractivo existe, aunque de forma más selectiva y ligada a estrategias de diversificación.

Más llamativa resulta la evolución de la deuda de mercados emergentes, que mantiene flujos positivos de manera casi ininterrumpida. A pesar de los riesgos geopolíticos y de la fortaleza del dólar durante buena parte del año, este segmento conserva un lugar relevante en las carteras globales.

Ello sugiere que el apetito por el riesgo no ha desaparecido, sino que se ha desplazado hacia nichos concretos donde el equilibrio entre rentabilidad y estabilidad sigue siendo atractivo.

En paralelo, la renta variable comienza a recuperar protagonismo. Las últimas semanas han mostrado las mayores entradas desde mediados de año, impulsadas en gran medida por los ETFs.

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El arranque de 2026 se perfila como uno de los más inciertos para la renta fija en más de una década. Los inversores se enfrentan a un escenario en el que confluyen señales económicas contradictorias, decisiones monetarias divergentes entre Estados Unidos y Europa y una tensión geopolítica marcada por la prolongación de las disputas comerciales.

Las perspectivas más recientes apuntan hacia un cambio de enfoque respecto a la renta fija internacional. Mientras que muchos segmentos tradicionales afrontan un panorama más limitado, la deuda de mercados emergentes empieza a destacar no solo por su repunte de rentabilidad, sino por una mejora estructural que ha pasado casi desapercibida para numerosos inversores europeos.

Tras años relegada a un segundo plano, esta categoría podría convertirse en uno de los ejes centrales de la asignación de carteras el próximo año.

Un activo que ha resistido mejor de lo esperado

La deuda de mercados emergentes ha demostrado una fortaleza notable durante los últimos ejercicios. En un entorno global marcado por la volatilidad, su comportamiento ha sido similar al de la renta fija de países desarrollados en términos de fluctuaciones, pero con diferencias significativas en rendimiento.

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En los dos últimos años, su volatilidad media ha permanecido prácticamente alineada con la de los bonos de las principales economías, lo que ha mejorado su perfil de riesgo relativo.

El rendimiento medio cercano al 12 % registrado en el último año se ha beneficiado tanto de cupones elevados como del comportamiento relativamente estable de las divisas emergentes.

Esta combinación ha servido de amortiguador frente a episodios de tensión que afectaron a otros mercados. Gran parte del interés reciente se debe a la evolución de la rentabilidad exigida por el mercado, con entradas en torno al 7 % en emisiones en divisas fuertes. Este nivel histórico ofrece un colchón relevante frente a posibles ampliaciones de diferenciales o movimientos adversos de los tipos de interés.

Factores estructurales que refuerzan su atractivo

Más allá de los resultados recientes, el potencial de esta clase de activo descansa en una transformación menos visible, pero profunda, de muchas economías emergentes.

La consolidación de bancos centrales más creíbles y con mayor independencia ha permitido una mejor gestión de los ciclos económicos, reduciendo la dependencia de las decisiones de la Reserva Federal. Este cambio se refleja en políticas monetarias más predecibles, mayor control de la inflación y una intervención más prudente en los mercados financieros.

El crecimiento de la liquidez y la ampliación de la base inversora también han impulsado la madurez del mercado. En paralelo, estas economías han realizado avances significativos en materia fiscal.

La deuda pública en relación con el PIB se mantiene en torno al 50 %, muy por debajo del nivel medio de las economías avanzadas. Este equilibrio no solo mejora su percepción crediticia, sino que incrementa la resiliencia ante choques externos.

En 2024, catorce países emergentes mejoraron su calificación crediticia dentro de los principales índices del sector, y la tendencia continuó durante 2025. Este fenómeno contrasta con la estabilidad o retroceso observado en economías desarrolladas con altos niveles de endeudamiento.

El crecimiento previsto para 2026 y años posteriores es igualmente llamativo: las economías emergentes rondarán un avance anual del 5 %, frente a tasas ligeramente superiores al 1 % en las desarrolladas.

Mejora de las empresas y potencial de diversificación

El sector corporativo emergente también ha experimentado progresos en materia financiera. Las empresas presentan niveles más bajos de apalancamiento y una capacidad de cobertura de intereses más holgada que la de muchas compañías de países desarrollados. Estas mejoras se combinan con una estructura sectorial más diversificada y una mayor apertura de los mercados locales a inversores internacionales.

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El resultado es un universo de emisores más amplio, líquido y atractivo para complementar carteras globales. La deuda corporativa emergente contribuye, además, a mejorar el equilibrio entre rendimiento y riesgo, en un momento en el que muchos inversores buscan alternativas que no dependan exclusivamente de los movimientos de la política monetaria de las potencias occidentales.

España, un país históricamente reticente a este activo

A pesar de su evolución, la deuda de mercados emergentes sigue sin tener un peso relevante entre los inversores españoles. La distancia respecto a otros países europeos es evidente y se explica por factores culturales, por la preferencia por emisores soberanos y corporativos locales y por la falta de tradición en la asignación global de renta fija. La consecuencia es una menor diversificación y, en ocasiones, un rendimiento más limitado en las carteras conservadoras.

Sin embargo, las condiciones actuales sugieren que esta tendencia podría cambiar. El entorno monetario previsto para 2026 apunta a un dólar más débil, lo que favorece la apreciación de las divisas emergentes.

Además, si la Fed continúa reduciendo los tipos de interés, el atractivo de estas economías aumentará aún más, especialmente en aquellos países que ya iniciaron fases de relajación monetaria.

El caso de Brasil como ejemplo ilustrativo

Brasil representa uno de los ejemplos más llamativos dentro del conjunto de economías emergentes.

Su política monetaria ha avanzado hacia un ciclo de recortes tras un periodo intenso de endurecimiento para frenar la inflación.

Este ajuste, junto con una economía menos expuesta al comercio internacional, podría dar impulso adicional a su mercado de bonos. L

a combinación de estabilidad relativa, crecimiento interno y un banco central prudente convierte al país en uno de los casos más observados por los analistas de cara al próximo año.

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La manipulación del Banco Central Europeo (BCE) sobre la renta fija, está ofreciendo una serie de oportunidades para captar dinero, de forma especialmente barata, para financiar las inversiones de las grandes empresas cotizadas.

La enajenación es tal, que algunas empresas europeas están viendo que pueden emitir deuda con tipos nominales negativos. Es decir pedir prestado y devolver una cantidad inferior.

Y es que entre la vía tradicional de emitir acciones mediante una ampliación de capital que al final diluye el beneficio por acción de sus accionistas frente a la alternativa de asumir un mayor apalancamiento a un coste ultra bajo, muchas empresas lo tienen claro ¡hay que aprovechar la oportunidad en las emisiones de renta fija!

Este es el caso de Louis Vuitton que vio una situación idílica para comprar Tiffanys & Co. Si nos remontamos al pasado mes de noviembre, el grupo de Louis Vuitton anunció la adquisición de la joyería Tiffany por 135 dólares por acción (122 euros) en una transacción que valoró a Tiffany en unos 16.200 millones de dólares (14.700 millones de euros).

No es una mala operación teniendo en cuenta que ello implica duplicar el el tamaño de su división de Bvlgari, su división de relojes y joyas. Y, en términos de valoración el precio representa 16 veces el EV/EBITDA del joyero (enero a finales de 2020), es decir una relación del 6,25% del EBITDA frente al valor de la empresa a ese precio.

No obstante, la ejecución de esta operación se llevará a cabo a mediados de este año y, por parte de Louis Vuitton, quedaba pendiente financiar esta operación corporativa que supone la mayor del grupo en su historia.

Diseñando la financiación

Cuando se presentó la operación de compra se tenía bien claro que había que acudir a la deuda y evitar cualquier ampliación de capital.

El grupo francés se dispuso a vender 7.500 millones de euros de bonos denominados en euros con diferentes vencimientos y 1.550 millones de libras (1.800 millones de euros) de bonos denominados en libras esterlinas.

Este diseño era muy superior al objetivo mínimo de 6.000 millones de euros que se anunció al mercado en primera instancia. Pero claro, había una gran demanda por parte de los inversores. En concreto, los inversores presentaron más de 20.000 millones de euros de órdenes para los tramos en euros y 3.650 millones de libras para los tramos en libras esterlinas.

Es por ello, que algunas de estas emisiones se pudieron colocar en negativo. Por ejemplo, tenemos el bono denominado en euros con vencimiento en febrero de 2022 que captó 1.750 millones de euros, consiguió intereses por debajo de cero y hoy está cotizando con una TIR del -0,0750%.

No obstante, la emisión de un bono en libras con un vencimiento de tres años (solo un año más que el ejemplo anterior) y que consiguió captar 700 millones de libras, vemos que su TIR salta hasta alrededor del 1%. Esto evidencia el escenario tan atípico en la renta fija europea (denominada en euros).

Es especialmente curioso el volumen de demanda existente y los intereses negativos, cuando el emisor adquiere un rating de una sola A y además, debemos tener en cuenta que ha estado de actualidad durante las últimas dos semanas por lacuestión del coronavirus y el impacto sobre su negocio.

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La influencia del BCE en los intereses negativos

Los intereses negativos de los bonos, en los que los inversores están pagando efectivamente a los gobiernos o a las empresas para que sean dueños de su deuda, se dispararon a niveles récord el año pasado, ya que una amarga guerra comercial y los temores de recesión impulsaron la demanda de activos seguros.

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¿Por qué se invierte en bonos con rentabilidad negativa?

A medida que esas preocupaciones fueron disminuyendo en los últimos meses, apoyadas por los indicios de que lo peor podría haber pasado para la economía, la reserva de bonos de rendimiento negativo también ha empezado a reducirse.

Estos vaivenes se deben a factores a factores meramente coyunturales. Pero hay un factor estructural de fondo... El BCE.

Por un lado, tenemos la reactivación del programa de compras del BCE y, por otro lado, el recorte de los tipos de interés, en concreto la tasa de depósitos que se encuentra en el -0,50%, todo ello termina empujando a la baja los costes de los préstamos del gobierno y las empresas por debajo de cero, con el objetivo de impulsar la inflación y el crecimiento económico.

A nivel mundial, el total de bonos de rendimiento negativo alcanzó un máximo de alrededor de 17 billones de dólares el año pasado y ahora se estima en alrededor de 12 billones de dólares.

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El volumen de bonos con rentabilidades negativas alcanza máximos históricos

Es más que habitual que muchos pequeños (y no tan pequeños) inversores conciban la renta fija como un puerto seguro en el que poner a salvo sus ahorros. A veces también se puede encontrar incluso a ciertos asesores financieros que la venden como tal. Pero ni los unos ni los otros están en lo cierto.

Este erróneo concepto de la inversión en renta fija viene inducido por su naturaleza más intrínseca, que consiste básicamente en recibir el interés pactado en la emisión año tras año hasta el vencimiento del título. Pero lo cierto es que, aunque pueda no parecerlo a priori, la renta fija también baja. Analizamos hoy este paradójico comportamiento que está a punto de llegar a los mercados.

El momento actual en el ciclo de tipos de interés europeos

Tras la última reunión del Banco Central Europeo, durante la posterior rueda de prensa, Mario Draghi dijo una vez más que el BCE mantedría los tipos de interés en la tasa actual del 0%, además mantener la facilidad marginal de depósito, el tipo con el que retribuye los excesos de reservas que los bancos europeos mantienen en la entidad, en el -0,4%. Es decir, que el banco central va a seguir cobrando a los bancos por guardarles su dinero, con el fin de estimular la circulación del dinero y los préstamos en la Eurozona.

No hace falta decirles que ambas tasas, tipos de interés y facilidad marginal de depósito, están actualmente en unos niveles totalmente anormales. Y ahí llevan desde que tocaron históricamente fondo en el primer trimestre de 2016. Las cifras actuales forman parte de la política monetaria ultraexpansiva que inició el BCE, tras otros bancos centrales como la FED o el banco central japonés, como respuesta a la Gran Recesión que se inició tras la caída de Lehman Brothers en 2008.

Pero como venimos advirtiendo desde estas líneas cada vez que tenemos ocasión, los tipos de interés no van a permanecer en estos niveles de forma indefinida: ténganlo en cuenta en sus decisiones financieras, y especialmente cuando echen cuentas con una solicitud de hipoteca. De hecho, la luz ya se ve al final del túnel de los tipos al 0%, y ya va faltando menos para que las tasas retomen la senda alcista. El BCE considera que en Europa la tormenta ya está acabando de escampar, y que por lo tanto ya se puede sacar al rebaño del refugio.

Las manos fuertes del mercado ya empiezan a descontar alzas de los tipos de interés

Lo cierto es que, como no podía ser de otra forma, la financieramente ortodoxa Alemania fue el primer rincón europeo desde el que empezaron a reclamar hace ya bastantes trimestres una alza de tipos al BCE. De hecho, los famosos "cinco sabios" alemanes ya han urgido al Draghi a hacerlo.

La respuesta del BCE ha sido la de declarar que van a mantener no sólo los niveles actuales de los tipos de interés, sino tratar de mantener también la estabilidad psicológica en los agentes del mercado. Con ello pretenden favorecer el clima empresarial de la Eurozona, para no "asustarlo" antes de tiempo: para los agentes económicos europeos un alza de tipos sería un significativo punto de inflexión que marcaría el fin de una era.

Pero en el BCE una cosa es lo que dicen, y otra lo que piensan. En Franfurt son perfectamente conscientes del momento económico actual, y de hecho entre bastidores ya hay algo que se mueve respecto a los tipos de interés. Así es de dominio público que el BCE ya ha empezado a discutir sobre el fin de los estímulos monetarios, entre los cuales se encuentran las tasas de interés en niveles ultraexpansivos. De hecho, las manos fuertes y los "smart investors", entre los que se suele incluir al "profesionalizado" mercado de bonos, ya han empezado a descontar este escenario, y los precios de los bonos así lo han recogido.

E igual que los ricos también lloran, la renta fija también baja...

Efectivamente la renta "fija" también baja, con lo cual no se extrañen cuando vean una rentabilidad negativa en sus fondos de renta fija. De hecho, la renta fija baja precisamente en los ciclos alcistas de tipos de interés, en uno de los cuales estamos a punto de entrar en Europa. La pregunta obvia que espero se está dibujando en sus mentes es: ¿Y cómo es posible que baje? Lo analizamos para ustedes en las siguientes líneas. Ya verán cómo tiene toda la lógica de mercado.

Obviamente, si usted como inversor individual adquiere un título de renta fija, bien sea una obligación un bono o una letra, en el mercado de emisiones de renta fija (o mercado primario), usted va a pactar una rentabilidad a cambio de prestar su dinero al estado (o a una gran empresa nacional). Si usted mantiene este título en cartera hasta su vencimiento, no verá en ningún momento ninguna rentabilidad negativa, y acabará recibiendo el capital inicial invertido, además de la rentabilidad acordada en el momento de la compra.

Pero la paradoja de la renta "fija" que da rentabilidades negativas viene cuando usted invierte en un fondo de renta fija o cuando usted pretende vender su título de renta fija antes de vencimiento en el mercado secundario. Efectivamente, hay por ejemplo obligaciones que tienen un plazo de vencimiento de varias décadas, lo cual resultaría en un tremendo riesgo de iliquidez si usted no tuviese la opción de vender su título antes de dicho plazo en el secundario.

De la misma manera, usted puede querer retirar su dinero y vender todas sus participaciones de su fondo de renta fija antes de que venzan todos los títulos que tenía en cartera cuando usted se hizo partícipe. Para dar liquidez y solventar esta problemática están esos mercados de deuda secundarios, en los que se compra y se venden títulos de renta fija teniendo en cuenta plazos, rentabilidades y... también las rentabilidades que ofrecen los nuevos títulos equivalentes que se van emitiendo en el mercado primario, íntimamente relacionados con los tipos de interés del momento.

De hecho, el valor de liquidación diario de sus participaciones de un fondo de renta fija, se calcula también con las valoraciones en el mercado secundario de los títulos de renta fija que tiene el fondo en cartera. En estos mercados cada título tiene un precio. ¿Y qué ocurre con este precio de un título antiguo con una rentabilidad muy baja si los tipos de interés suben y las nuevas emisiones del primario ofrecen una rentabilidad mayor? Pues obviamente que estos títulos "antiguos" bajan de precio.

Y si estos títulos "antiguos" bajan de precio (es decir, sube su rentabilidad porque los compradores les exigen el mismo rendimiento que al mercado primario), bajan las valoraciones de los títulos de renta fija que tienen los fondos en cartera, baja el valor de liquidación diario de las participaciones de dicho fondo, y al final eso se traduce en que... en que llega esa rentabilidad negativa a los fondos de renta "fija" por muy paradójico que pueda parecer. La renta "fija" no es tan fija. Y con los tipos de interés en un suelo tan suelo aún lo es menos, pues el posible camino al alza puede ser largo y empinado, lo que implicaría un mayor impacto.

No podemos dejar de mencionar que este impacto negativo en los precios de los títulos de renta fija influye más en los precios de títulos con vencimientos más largos. Por ejemplo unas letras del tesoro, con plazos inferiores a un año, son títulos cuyo ciclo de vencimiento es más rápido, y se van renovando antes en la cartera de los fondos de renta fija "a corto plazo". Por lo tanto es menor el multiplicador (y la incertidumbre) del impacto de los años que le quedan hasta vencimiento en comparación a unos nuevos títulos que ofrecen ya mayor rentabilidad (y pueden ofrecer aún más).

Como ven, de nuevo una vez más, en los mercados las cosas no son lo que parecen y no todo lo que brilla es oro, y a veces la renta "fija" puede ser de todo menos fija. Por ello, siempre infórmense bien antes de invertir en cualquier producto financiero, por sencillo y familiar que les parezca, especialmente si el volumen de su inversión es importante para su patrimonio familiar. Y ya saben, de forma vocacional, medios como El Blog Salmón llevamos en nuestro ADN la formación e información financiera para todos nuestros lectores: leyéndonos frecuentemente es mucho menos probable que se lleve usted (amargas) sorpresas.

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Cuando los 80 tocaban a su fin, allá por 1989, Michael Lewis publicaba su primer libro, El póquer del mentiroso, un retrato de su experiencia en Salomon Brothers como broker de bonos, que sirve a la vez como retrato de una época, y, bajo mi modesta impresión, como aviso de lo que ha de venir, pues buena parte de los males que denuncia Lewis siguen estando ahí.

Para empezar por lo menos importante, el rótulo de la obra hace referencia a un juego habitual entre los brokers, similar a los famosos "chinos", usando los números de serie de billetes de dólar. En el fondo, y más allá del cálculo de probabilidades, que es algo que se da por hecho entre estos profesionales, la mecánica gira alrededor del valor o inconsciencia para hacer determinadas apuestas, en una suerte de juego del gallina o de identificación de lo que algunos entienden como auténticos "machos alfa". En esencia, una demostración del alejamiento de la realidad de aquellos llamados a manejar grandes sumas financieras.

¿Por que digo que la obra es una suerte de aviso sobre lo que ha de venir? Pues debido a que, a pesar del tiempo pasado, muchos de los elefantes en la habitación siguen estando ahí. Es más, algunos ya nos han pasado por encima, y otros, sin duda lo harán.

El core business de Salomon era la renta fija, los bonos, donde durante algún tiempo ejerció una suerte de posición dominante en los mercados financieros. Es curioso como aquellos que desconocen los mercados creen que la renta fija carece de riesgos, cuando suele ser justamente lo contrario.Desde que tengo uso de memoria los mercados de renta fija se encuentran, tanto a nivel local, España, como global, entre los más oscuros que conozco, y donde con más facilidad te la pueden clavar. Antes de estudiar los afluentes del Tajo convendría que alguien explicase a los niños que lo de renta fija viene por estar prefijado el importe del cupón a pagar, no a la seguridad del cobro del mismo, y mucho menos en cuanto a la posibilidad de recuperar el capital.

Pues bien, es Salomon en EEUU el primero en desarrollar un departamento hipotecario de renta fija para dar salida a a las hipotecas de las cajas de ahorro estadounidenses. En el sentido literal, es el creador y dinamizador de dicha figura, y en el libro se explica perfectamente todo este proceso, en pasajes que ponen los pelos como escarpias (y eso que no se profundiza en la prácticas de generación de dichos préstamos hipotecarios).

Sólo por eso ya merece la pena la lectura del libro, pero es que hay mucho más, ya que asistimos al nacimiento de los llamados bonos basura de la mano de su competidor Milken, y de cómo Salomon, llegando tarde a dicho mercado, y pretendiendo recuperar el tiempo perdido empezó a precipitar su fin (hoy está disuelta dentro de la estructura de Citibank). La explicación sobre lo que es un bono basura, sobre cómo se llega a dicha calificación, sobre su íntima relación con la renta variable, es de manual de obligada lectura.

Deuda hipotecaria y bonos basura son temas hoy por hoy de lo más actual. Aún no se ha solucionado el primero de los problemas generados por las aventuras de los Salomon boys y sus seguidores, mientras que los bonos basura viven una segunda juventud. Hay una auténtica explosión del mercado de deuda, con unos diferenciales ridículos en gran parte de los casos, con multitud de los llamados ángeles caídos (empresas y estados que no tenían dicha calificación de origen). Echad la vista atrás para saber hacia donde vamos no es ninguna incongruencia, y este libro nos lo permite.

Además, el texto de Lewis puede ser interpretado en clave de fresco para profesionales. Cualquiera que haya trabajado en una gran organización del tipo de Salomon puede dar fe del verismo de muchos episodios: los cursos de formación, el vagabundeo por departamentos, la gestión del bonus, la psicología de los comerciales, los modoso de gestión de los directivos más allá de los manuales políticamente correctos, los procesos de salida de la empresa, etc.

¿Pegas que se le puede poner a la obra? Más allá de una mala traducción, donde en más de una ocasión se refieren a obligaciones cuando quieren hablar en castellano de acciones, por citar el caso que más puede liar a alguien no profesional, el tono de denuncia de Lewis se circunscribe exclusivamente a sus compañeros de Wall Street y de la City. En ocasiones olvida que entidades como Fannie Mae llevaban ahí mucho antes de Salomon, que los directivos de las cajas de ahorro no eran pobres víctimas inocentes, y que había fuertes conexiones políticas entre los mismos y las primeras espadas de Washington (si, los lobbies de los bancos de inversión hacíansu trabajo, pero había amplios campos de confluencia con los intereses políticos de republicanos y demócratas).

¿Lo recomiendo? Sí, totalmente.

Más información | Amazon En El Blog Salmón | Cinco razones para sacar una lectura positiva a la crisis financiera

Cuando hablamos de inversiones, de colocar nuestros ahorros, de dejarnos llevar por muchos asesores, nos encontramos con muchos productos en donde no tenemos la suficiente información para decidir o la información que se suminitra es bastante sesgada. Desde hace unos meses, se han puesto de moda las emisiones de participaciones preferentes y están tomando amplio calado entre los inversores y ahorradores particulares.

Las participaciones preferentes son instrumentos financieros emitidos por cualquier sociedad que tienen unas características especiales. Estas características son:

• No otorgan derechos políticos al inversor (voz y voto en la junta general).

• La retribución pactada como pago de intereses se condiciona a la obtención de beneficios por parte de la sociedad emisora.

• Son instrumentos sin vencimiento determinado o indefinido, aunque el emisor se suele reservar el derecho de cancelación a partir del quinto año.

• En el caso de concurso de acreedores, la posición del inversor se encuentra justo delante de los accionistas si los hubiera.

Como vemos por las características que tienen, se pueden definir como un producto híbrido entre la renta fija y variable, dado que no son deuda exigible al no tener vencimiento determinado como las obligaciones, pero tampoco se pueden considerar acciones al carecer de lo derechos políticos intrínsecos de las mismas.

En la actualidad, la emisión de participaciones preferentes queda resumido a las entidades financieras y a empresas cotizadas normalmente. Este mecanismo se usa para reforzar el capital del emisor y no otorgar cuota de control a los inversores que posean estas participaciones.

Adquisición y comercialización, transmisión y amortización.

Haciendo un poco de historia, allá por el año 2003, mediante la ley 19/2003 reguló la emisión de participaciones preferentes, se estableció la obligatoriedad de cotización en los mercados de renta fija, y se estableció el régimen fiscal de las mismas

Anterior a esta ley, la emisión de participaciones preferentes era un vehículo muy adecuado para realizar operaciones triangulares con paraisos fiscales. No es el hilo de la entrada pero tomaros nota por si os interesa que lo desarrollemos. Una vez establecida la regulación podemos definir las normas de circulación de estos productos financieros.

Al tratarse de un instrumento financiero que cotiza en mercados organizados, la adquisición de los mismos se puede llevar a cabo, tanto en los mercados primarios como secundarios de valores. Al igual que la inmensa mayoría de emisiones de este tipo, las participaciones preferentes vienen representadas por anotaciones en cuenta.

• Si adquirimos en el mercado primario, el coste de adquisición será el nominal de emisión.

• Si adquirimos en el mercado secundario, el coste de adquisición vendrá representado por un porcentaje sobre el nominal de emisión, en donde el nominal va a ser 100%.

Por ejemplo, se emiten participaciones a 1.000 euros y las adquiero en el mercado primario. Pago 1.000 euros por prticipación. Pero una vez emitidas, esta participación fluctuará su valor en función de la oferta y demanda compradora en cada momento y rar vez por encima del valor de emisión. En el mercado secundario, se pueden adquirir participaciones a valores por debajo del nominal con relativa facilidad, como por ejemplo al 90%.

Una vez que la cotización está supeditada a un mercado de renta fija, se le puede presuponer cierto grado de liquidez, pero en este caso, la liquidez es mínima. Es decir, si compro participaciones preferentes, es muy probable que no pueda venderlas al mismo coste de adquisición. O mejor aún, puedo fijar la orden y sentarme a esperar, pero es un mercado que opera con muy poca liquidez.

En la propia emisión de participaciones preferentes se fija la rentabilidad anual que se va a ofrecer mediante el pago de intereses periódicos. Esta rentabilidad debe ser bastante elevada por los motivos expuestos anteriormente, es decir, presentan liquidez casi nula y pueden mantenerse en cartera de manera indefinida. Para que veamos algún ejemplo concreto, en este mercado se pueden conseguir rentabilidades muy superiores a los títulos normales de renta fija.

El detalle importante sobre esta rentabilidad es la posibilidad de suspensión de pago de los intereses si se dan determinadas condiciones adversas para el emisor, como puede ser incurrir en pérdidas o afrontar nuevas inversiones que aconsejen no pagar intereses.

A nivel fiscal, la consideración de los rendimientos que se obtiene es la propia de cesión de capitales a terceros, tributando al 18% por los intereses cobrados e integrando parte de la base imponible del ahorro y no sujetos a rentención de IRPF o sociedades, En el caso de vender por debajo del valor de adquisición o por encima, la diferencia tributa como ganacia o pérdida patrimonial.

Respecto la valoración personal de este tipo de instrumentos de inversión, me la reservo para otro post, para no exceder la extensión del mismo.

Más Información | Banco de España, Fernan2
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En los tiempos que corren ya casi no nos podemos fiar de casi ningún producto financiero, por lo que voy a intentar explicaros que variables entran en juego a la hora de valorar la renta fija, unos de los activos más comunes en los mercados.

Para empezar habría que decir que la renta fija representa una parte de un crédito contra la entidad emisora y obliga al emisor a satisfacer una serie de derechos que el inversor adquiere con la compra del título. Hay gran cantidad de tipos de renta fija (bonos, obligaciones, títulos hipotecarios, depósitos, deuda pública…) a cuyos plazos, hay que añadir como elemento importante también el elevado grado de seguridad que ofrecen dichos títulos y los interesantes rendimientos que ofrecen.

La parte fundamental y en la que yo me quería centrar son aquellas variables que influyen de forma directa en la cotización de la renta fija; las piezas claves por tanto de su valor. Sobre todo son tres:

• Tipos de Interés: es el que más afecta a la renta fija, si los tipos son altos, mayor es la posibilidad que la cotización bursátil de la renta fija sea alta. No olvidemos que las perspectivas futuras de los agentes financieros sobre los tipos de interés también pueden generar pérdidas o beneficios.

• Factores macroeconómicos: son todas las variables macroeconómicas que afectan normalmente a la economía y que por tanto influyen de forma directa debido a la confianza de los inversores y agentes financieros. Son la inflación, crecimiento económico, balanza de pagos, reservas, tipos de interés nacionales e internacionales, etc

• Los plazos temporales: indican claramente el valor también de dichos activos. Por ejemplo si un activo está cercano al vencimiento de su cupón la cotización se elevará. Además la cotzación de los valores de renta fija suele ser mayor a largo plazo cuando el riesgo es menor.

Por tanto podemos decir que la renta fija es normalmente un valor seguro, pero debido a la mala situación de los mercados auspiciada en gran medida por la mala situación de los factores macroeconómicos, actualmente la renta fija no sería un valor muy rentable; incluso podríamos llegar a hablar de un valor de riesgo medio.

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