En estas páginas he hablado muchas veces, desde hace años, en contra de la costumbre de muchos grupos empresariales de intentar adquirir el control de empresas cotizadas, pero sin hacer una oferta pública de adquisición (OPA) en bolsa, incluso sin tener más de la mitad de las acciones de la empresa. Intentan conseguir controlar la empresa manteniendo una minoria de las acciones de la empresa. La idea es comprar una participación minoritaria y utilizar esta para colocar a su gente en posiciones de alta dirección y ejercer control.

Continúa la telenovela que hemos visto desde más de cinco años de la constructora española, Sacyr Vallehermoso, queriendo controlar a la petrolera Repsol y, así, acceder a sus suntuosos flujos de caja provenientes de los altos y crecientes aumentos en los precios del petróleo. No es la única telenovela que vemos en el panorama empresarial español.

En la última entrega de esta telenovela vemos que Sacyr Vallehermoso, con 20% de las acciones de Repsol, y la petrolera mexicana, Pemex, con 9,8%, después de comprar otros 5% en el mercado, han acordado votar juntos en decisiones importantes del Consejo de Repsol. Desde el principio, Sacyr Vallehermoso ha intentado conseguir que Repsol pague muchos más dividendos a sus accionistas, dividendos que ayudaría Sacyr Vallehermoso a hacer frente a sus altas deudas. Este sigue siendo su objetivo principal en el Consejo de Repsol.

Como he dicho anteriormente:

Aunque se entiende que los accionistas, todos, quieran ingresar el máximo de sus inversiones, y los dividendos son parte de esos ingresos, la decisión de cuánto pagar de dividendo depende de varios factores relacionados con la empresa en si y no con la situación, buena o mala, que pueden estar viviendo los distintos accionistas.

Está claro que los intereses corporativos de Sacyr Vallehermoso son que necesita más flujo de caja y conseguir más dividendos de Repsol, con su 20% del capital, muchos millones atados en esta inversión, que ayudaría mucho a hacer frente a sus deudas. Además, si es verdad que la banca está presionando a Sacyr Vallehermoso a que consiga más de su inversión en Repsol, y me lo creo, esto confirma que los objetivos corporativos de Sacyr Vallehermoso, con sus exigencias hacia Repsol, tienen más que ver con la situación de Sacyr Vallehermoso que con los intereses de Repsol.

Ahora con el acuerdo Sacyr Vallehermoso-Pemex, vemos que quieren controlar las decisiones del Consejo de Repsol, mientras mantienen menos del 30% del capital de Repsol, nivel que les forzaría a lanzar una OPA para que los otros accionistas tengan la oportunidad, si quieren, de vender sus acciones, ya que están perdiendo el control de su empresa.

Mientras no se vea esta OPA, los ‘otros’ accionistas, que son la mayoría, deberían velar por sus intereses y asegurarse que el Consejo de su empresa tome decisiones que sean del interés de la empresa y de todos sus accionistas, y no sólo de los intereses de una parte minoritaria de sus accionistas.

Repito mi petición a los reguladores de nuestra bolsa:

Una de las obligaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es velar por la fiabilidad y la transparencia de los mercados de valores. Cuando se contempla una compra de una empresa cotizada, especialmente si esa empresa seguirá con su cotización y con accionistas minoritarios, la CNMV tiene la obligación de investigar los compradores.

Vía | Milenio
En El Blog Salmón | El consejo de Repsol se pelea por los dividendos y La telenovela de Iberdrola y ACS continúa

Las empresas españolas siguen perdiendo posiciones en este ranking por tercer año consecutivo, dada la situación de la economía tanto en España como en los mercados en los que operan nuestras empresas La lista de empresas españolas que se encuentran dentro de este ranking por orden descendente en posición son:

• Santander
• Telefónica
• Repsol
• BBVA
• Iberdrola
• Cepsa
• Gas Natural
• Mapfre

• ACS

En primera posición sigue la cadena de supermercados Wal-Mart, siendo también EEUU el país que más empresas tiene en esta lista con 133. En Europa, Francia y Alemania cuentan con 35 y 34 compañías respectivamente entre las 500 mayores, muy por encima de las 9 empresas españolas.

Más Información | Fortune 500
En El Blog Salmón | Sólo 9 empresas españolas entre las 500 más grandes del mundo, Las empresas Fortune 500 que tiene blog, Las empresas más admiradas del 2009

El consejo de la petrolera española, Repsol, ha estado inmerso en un debate muy público, por no decir en un discusión, sobre cuántos dividendos deben pagar este año.

El Consejo de la empresa tiene la responsabilidad de velar por los derechos de todos los accionistas y de asegurar el mejor camino para la empresa, por lo menos en teoría.

Hay muchos ejemplos de distintos grupos manteniendo presencia notable en el accionariado de una empresa, aunque no participación mayoritario, y estos tienen su representación en el consejo de la empresa. Cuando encuentramos esta situación, cabe cuestionar a quién realmente representa cada consejero nominado por estos minoritarios. ¿Velan por los intereses de todos los accionistas de la empresa del consejo donde se sientan o a los accionistas de la empresa que les sentaron ahí? Entender esto nos indica qué buscan y nos permite juzgar lo que dicen en ese contexto.

He hablado en muchas ocasiones en estas páginas del peligro de que un grupo que, manteniendo la minoría del accionariado de una empresa, toman el control operativo, lo que he llamado en estas páginas “control sin pagarlo”.

No sólo eso, hace tiempo también hablé de la entrada de la constructora Sacyr en el accionariado de Repsol, como accionista importante, aunque no mayoritaria, con presencia directa en el consejo. Advertí que esta presencia resultaría, tarde o temprano, en la actuación de esos miembros del consejo en favor de sus patrones, incluso a costa de los accionistas en general de Repsol.

Con las dificultados económicas, no sorprende que los accionistas de Repsol provenientes de los sectores que más gritan, el inmobiliario y el financiero, Sacyr Vallehermoso y La Caixa, quieran que la petrolera mantenga el nivel de su dividendo o, incluso, que lo incrementen.

Hace tiempo que he argumentado en favor de la necesidad de aumentar los dividendos de las empresas, ya que las empresas estaban generando beneficios suntuosos (¿alguién recuerda esos tiempos?) y quedándose con casi todo para utilizar como quieran los ejecutivos.

Lo que dicen los directivos es que, para fijar un nivel correcto de los dividendos en una empresa, el consejo toma en cuenta la situación de la empresa, lo que ve venir, los proyectos que tiene para el futuro y los recursos que tienen disponibles, dentro y fuera, para hacer frente a esos proyectos.

Aunque se entiende que los accionistas, todos, quieran ingresar el máximo de sus inversiones, y los dividendos son parte de esos ingresos, la decisión de cuánto pagar de dividendo depende de varios factores relacionados con la empresa en si y no con la situación, buena o mala, que pueden estar viviendo los distintos accionistas.

Primero, Repsol debe pensar que su acceso a los mercados de capitales puede estar más limitado, como todos. Segundo, Repsol tiene grandes deudas y tiene que asegurarse de la liquidez necesaria para cubrir estas necesidades de liquidez y cualquier contingencia inesperada.

Tercero, en los últimos tiempos, Repsol ha tenido más éxito que muchos en su sector en el descubrimiento de reservas de petróleo y gas, reservas que necesitan altas inversiones durante bastante tiempo, para desarrollar estos proyectos y llevarlos al mercado. Estas altas inversiones no generarán ingresos durante bastante tiempo y es importante que Repsol pueda hacer frente a estas demandas futuras de capital.

Tan complicado es su situación de necesidad de inversiones futuras, que incluso se está planteando la venta de algunas de sus inversiones, como la de Gas Natural, y la venta de parte de sus nuevos proyectos a otros.

Cuando una empresa está hipotecando su futuro crecimiento para responder a las necesidades momentánea de liquidez de una parte de su accionariado, la mayoría de los accionistas deben estar preocupados y deben actuar para defender sus intereses, como los otros defienden los suyos.

El Presidente de Sacyr, Luis del Rivero, ha dicho que si se reduce el dividendo habrá fugas de accionistas. No lo creo, a no sea que esté hablande de que será Sacyr la que se fuga.

Lo que impactará negativamente el precio de las acciones de Repsol es si el mercado ve que la empresa paga dividendos a costa de tener que reducir inversiones en sus proyectos del futuro y que tiene que vender parte de estos en búsqueda de liquidez. Estos proyectos son los que garantizan el futuro crecimiento de Repsol y la futura creación de valor de las acciones de Repsol.

Menos mal que el Sr. del Rivero ahora ya no quiere presidir la entidad.

Vía | El Mundo y Cinco Días
En El Blog Salmón | Control de minoritarios cuesta a la mayoría y ¿Empezarán a proteger a los accionistas minoritarios? y
Más información | Política de dividendos de Repsol

Esto es la notificación que acaba de recibir la petrolera española, Repsol, del gobierno de ese país.

Recordamos que, durante el jaleo que vimos cuando se especulaba que la petrolera rusa, Lukoil, quería comprar una parte importante de la española, Repsol, los nacionalistas salieron para denunciar la operación.

No veían aceptable que el control de la campeona nacional en el sector de la energía pase a manos extranjeras y, mucho menos, a manos de una empresa rusa.

Pero estos argumentos son muy peligrosos. Como he comentado en estas páginas:

Cuando se habla de que el sector petrolero es estratégico, también conviene recordad que casi todas las reservas de Repsol YPF, por no decir todas, están fuera de España.

Ya veremos qué pasa, ya que la empresa española dice que “…sus relaciones con las autoridades de Trípoli son “excelentes””

Puede ser pero se debe tener en cuenta que, todos los debates sobre campeones nacionales y la necesidad de mantener control sobre empresas y activos, también se ven fuera.

Vía | Expansión
En El Blog Salmón | Consideraciones sobre la compra de Repsol YPF por Lukoil y Lukoil intenta ser el accionista mayoritario de Repsol y La definición de campeón nacional de Brufau

Recordamos que sus accionistas principales, Sacyr Vallehermoso, con 20%, y Criteria, de La Caixa, con 12,68%, están buscando comprador para sus participaciones. Mutua Madrileña, con su 2%, también está metido en el tema para una posible venta.

La petrolera rusa, Lukoil, todavía está en la lista de posibles compradores, queriendo sólo el 29,9% de las acciones y, así, evitar tener que lanzar una oferta pública de adquisición (OPA) y ofrecer su precio a todos los accionistas.

Como se ha visto muchas veces en España, se puede pagar alto para comprar el 29,9% de una empresa y luego, como se es el accionista más importante, empezar a tomar el control del consejo y de la dirección de la empresa. Tomar el control sin pagarlo, que hemos criticado en estas páginas muchas veces.

Antonio Brufau, que está viendo estas maniobras sobre el accionariado de su empresa al margen de el, acaba de anunciar, correctamente, que no permitirá el cambio del control de la empresa si no hay una OPA total. Una postura muy correcta, aunque se sospecha que la decisión fue tomada más para proteger su posición que por preocupación de que las cosas se hagan bien.

El interés de la petrolera rusa ha saltado las alarmas políticas.

En la misma frase, el gobierno español está tomando una postura a favor del mercado diciendo que, como empresa privada, no puede interferir con las operaciones financieras privadas y, al mismo tiempo, dicen que la dirección de la empresa se mantendrá en manos españolas. Parece que no se dan cuenta que esta condición es interferir en la operación.

Otra complicación, es el vínculo que Lukoil tiene con el gobierno ruso y, aunque se dice que esta empresa está en manos privadas, ya comentado en estas páginas. Y no olvidemos que las empresas extrangeras invirtiendo en sectores estratégicos rusos, lo tienen cada vez más difícil, es decir, de reciprocidad nada.

Una más, que me parece muy grave, es que a Lukoil los fiscales españoles la han vinculado a personas relacionadas con la mafia rusa y con el blanqueo de capitales provenientes de actividades ilegales.

Una de las obligaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es velar por la fiabilidad y la transparencia de los mercados de valores. Cuando se contempla una compra de una empresa cotizada, especialmente si esa empresa seguirá con su cotización y con accionistas minoritarios, la CNMV tiene la obligación de investigar los compradores.

Le toca a la CNMV enviar a Lukoil una petición de información y de aclaración para que se asegure de la naturaleza de todos los vínculos de este comprador.

Vía | El Pais
En El Blog Salmón | Consideraciones sobre la compra de Repsol YPF por Lukoil y Las renacionalizaciones españolas continúan

Repsol YPF no sólo es una de las empresas españolas más importantes, sino que además y gracias al descubrimiento hace unos meses de una gran bolsa de petróleo en el mar cuya explotación será usada parcialmente también por la brasileña Petrobras, será en un futuro no muy lejano una de las empresas petroleras más importantes del mundo. Con éstas expectativas de desarrollo y modelo de negocio a muy largo plazo, algo impensable para una empresa petrolera hace unos años, Repsol ha empezado a resultar una inversión interesante para fondos de capital y empresas extranjeras.

Una de las que se ha interesado de forma clara y activa por Repsol ha sido la petrolera Lukoil, de procedencia Rusa y que posee casi en dicho país un 40% del mercado, lo que la sitúa como una de las empresas más importantes del país. Lukoil cuya idea inicial parecía que sería una opa sobre al menos el 50,01% de Repsol ya ha rebajado sus ideales gracias al rápido posicionamiento autárquico por parte del gobierno Español.

La idea que plantea ahora la sociedad Rusa es la de hacerse con una cuantía de capital suficiente como para obtener buenos y lucrativos réditos además de obtener ciertos beneficios estratégicos en un sector tan volátil como el de los hidrocarburos. El nuevo porcentaje al que aspira Lukoil es el 29% aproximadamente; obteniéndolo de un acuerdo con la constructora española Sacyr Vallehermoso la cual vendería el 20% de Repsol y el 9% restante sería comprado en pequeños paquetes a accionistas de los mercados secundarios que buscan compradores a precios algo más altos que el de mercado por culpa de la crisis bursátil. Otra de las opciones que tenían en mente es hacerse con el paquete accionaral que posee La Caixa, propietaria de casi un 14% de Repsol YPF y que ya se ha sabido que ha mantenido algunos contactos para vender de forma total su participación a un sólo cliente que previsiblemente se piensa que es la empresa Rusa.

Ésta operación está siendo vigilada muy de cerca por los organismo rectores nacionalescomo son la CNVM, encargado de velar por todas las grandes operaciones financieras de empresas que coticen en la bolsa de valores y del Ministerio de Economía y Hacienda; ya que en caso de que se hubiera producido una venta mayoritaria de la compañía el Estado Español habría perdido la capacidad de cobrar retribuciones.

Ésta adquisición que a priori puede parecer poco importante para la economía española, puede ser bastante más importante de lo que parece. La pérdida de una mayoría accionarial de capital español genera que Repsol pase de ser considerada tributaria directa con lo que se recauda una gran cantidad de dinero, a una posición de empresa no española con actividad económica en nuestro país.

Ésto hace que las arcas del Estado dejen de cobrar gran cantidad de impuestos, algo que si se embolsaría la hacienda estatal Rusa. Además no podemos olvidar el facto de que una empresa importante en el mercado como Repsol es mucho mejor que sea de capital español y se rija por las competencias propias, ya que siendo una multinacional con base española se convertiría en posiblemente un libre albedrío de precios alzistas y no controlables por organismos públicos españoles de regulación. L
La solución no es sencilla, pero ya se ha dado o generado una sinergia suficiente como para que no puedan hacerse con más del 29.99% del control de la compañía, algo que desde luego es muy importante y que además les permitía no hacerlo mediante una OPA. ¿Qué ocurría  si otras empresas como el BSCH o Telefónica fueran compradas por capitales extranjeros? No se sabe a ciencia cierta, pero desde luego sería un gran problema para el Estado por que una ingente cantidad de dinero dejaría de ingresarse; aunque como en los últimos minutos recordaba el Presidente del Gobierno Español en una rueda de prensa, no puede cerrar la puerta a ésta compra ya que se trata de una empresa privada.
Imagen | nestorgalina
Vía | Elmundo

Pero en este caso la conversión se haría en acciones de una empresa diferente. La empresa emisora tiene acciones de otra compañía y está dispuesta a desprenderse de ellas mediante la conversión de la deuda emitida. Las razones de utilizar este instrumento pueden ser varias.

Puede ser la manera de desprenderse de un paquete accionarial como hizo Iberdrola emitiendo bonos convertibles en acciones de Repsol para deshacer una inversión financiera.

En otros casos se trata de reforzar la solvencia de los títulos de deuda. Al respaldo de la empresa emisora se añade la garantía de los títulos que se entregarán de una tercera compañía. A mayor solvencia de dicha compañía, mayor garantía a la emisión.

Ese fue el caso de una emisión que hizo Pemex de bonos convertibles en acciones de Repsol. La compañía mejicana se reservaba la posibilidad en el momento de conversión de sustituir la entrega de títulos de Repsol por su equivalente en efectivo. Se trata de utilizar unas acciones que están en la cartera de la empresa como prenda de la deuda emitida.

Cepsa y Repsol han sido multadas con 83,8 y 80,4 millones de euros respectivamente por la Comisión Europea. ¿El motivo? Haberse puesto de acuerdo (junto con Nynas, Galp y BP; las dos primeras han recibido también multas aunque de menor importe, y BP se ha librado por haber sido la que denunció el caso) para repartirse el mercado del betún de penetración, producto comercializado por estas compañías y que se utiliza en la construcción de carreteras.

Estas cinco compañías se repartieron el mercado español en el decenio 1992-2001, un mercado cuyo valor ascendió a unos 286 millones de euros en el año 2001. Según la investigación, las empresas se repartieron cuotas de mercado, volúmenes de venta, clientes concretos… vamos, un claro caso de “yo rasco tu espalda y tú rascas la mía”.

Los beneficios de la competencia quedan diluidos en casos como este, donde entre pocos actores copan toda la oferta. La tentación para, de forma discreta, ponerse de acuerdo entre ellos y así evitar que unos pisen el terreno de otros es fuerte, porque eso supone muchos millones de beneficios para todos: si no hay competencia, no hay ningún incentivo para mejorar y para reducir los precios. ¿Para qué lo van a hacer, si nadie va a entrar a robarte los clientes? Mejor seguir inflando la bolsa de los beneficios…

En este caso fué BP la que rompió la baraja y procedió a la denuncia. Parece que estas delaciones son las únicas vías para sacar a la luz estas prácticas: los clientes afectados por esta situación difícilmente podrán aportar ninguna prueba de que haya habido, efectivamente, un acuerdo. Pero realmente no hay que ser muy listos para imaginar que, siempre que se dé una situación de oligopolio, este tipo de prácticas van a existir: lo lógico es que existan.

Vía | Hoy Inversión
Foto | Arkangel

• El papelón del Gobierno Español. Está claro que quienes defendemos una concepción liberal de la economía no recibimos con agrado el intervencionismo estatal. Pero si que creemos que el Gobierno debe en primer lugar no perjudicar sistemáticamente los intereses empresariales españoles, y dos, defender a las personas físicas y jurídicas españolas cuando son agredidas por un Estado extranjero. Pues parece que ni lo primero ni lo segundo. Está claro que las relaciones con Argelia no marchan bien, a cuenta de la aproximación (¿sumisión?) a Marruecos. La pregunta es si esto al menos nos reporta algún beneficio, y no parece del todo claro que sea así. Y respecto a lo segundo, los socialistas han descubierto su vertiente liberal. Les parecerá liberal que una empresa o un particular español se vea absolutamente desprotegido ante todo un Estado extranjero. Por cierto, que una cosa es ser liberal y otra ser tontos. En Derecho Internacional existe algo llamado principio de reciprocidad, y existen mil modos de putear a una empresa extranjera. Quizás surja la ocasión, siempre que D. Emilio no se moleste. Y es que a ver si hemos privatizado las empresas publicas españolas para que caigan en manos de Estados extranjeros.

• El ridículo de Cros. Este hombre no parece enterarse muy bien de donde está la fiesta. Se la cuelan los argelinos y aún sigue sin enterarse. ¿Cuáles son los meritos de este señor para ser Ministro de Industria? Quizás una nueva ley paritaria (mitad de hombres y mujeres, y un 25 % de catalanes en cada Gobierno, con la mala suerte de que sólo nos tocan los poco dotados). Visto lo visto, lo mejor es que se elimine el Ministerio de Industria.

• La falta de respeto a lo firmado y a la propiedad privada. Hace unos días reflexionábamos en el Blog Salmon acerca de la entrada de Martin Varsavsky acerca de porque unos países son ricos y otros pobres. Tema polémico. Martín incidía en la educación. Lo comparto en buena medida. Pero había un comentario en su blog muy acertado, y es que lo primero que hay en un país rico es respeto a la propiedad privada. Me temo que los “nuevos ricos” del petróleo y del gas no lo tienen, y creo que a medio o largo plazo volverán a caer en la pobreza. La inversión extranjera tiene memoria.

• La falta de conciencia acerca del problema energético español. La dependencia energética española asusta. Se rechaza, sin un debate público,a la alternativa nuclear. Mientras, los franceses plagan de centrales nucleares su territorio, algunas cerca de territorio español, y nos venden su electricidad nuclear. Eso sí, si ocurriese algún problema, el marrón sería para todos, mientras que los beneficios son sólo para Francia. Apostamos por el gas argelino, en un territorio inestable y con un Gobierno aún no homologado con las democracias occidentales. Y como guinda somos los adalides de las renovables. Nos cuestan 6 veces más que las otras energías, y eso lo pagamos entre todos los españoles. Pero de ese tema no se habla.

La primera compañía que lo hizo en España fue el banco Santander Central Hispano, con su ciudad financiera en Boadilla del Monte (Madrid). Luego le tocó el turno a Telefónica, con su ciudad en las Tablas (un nuevo barrio de Madrid). Esta ciudad todavía está en construcción y va a ser aún más grande que la del SCH. Y ahora se apunta al carro Repsol YPF, con su ciudad en Méndez Álvaro (Madrid).

La compañía petrolera ha anunciado agruparse en un campus por sorpresa, ya que todo el mundo pensaba que agruparía su plantilla en el rascacielos que está construyendo en la antigua Ciudad Deportiva del Real Madrid y que es propiedad de la compañía. Parece ser que prefieren un campus empresarial horizontal y por tanto venderán el rascacielos.

La idea de agrupar todos los trabajadores en una zona determinada tiene claras ventajas. Por un lado se evita perder el tiempo de los desplazamientos cuando hay proyectos que involucran distintas partes de la empresa. También permite crear unas instalaciones adecuadas a las necesidades actuales de la empresa. Pero por otro lado permite sacar cuantiosos beneficios vendiendo edificios que se encuentran en el centro de las ciudades y que se han revalorizado mucho desde su construcción. Y además, de cara a los empleados, permite ofrecer ciertos servicios a la totalidad de la plantilla de una forma mucho más barata: guarderías y colegios para los niños, gimnasio, restaurantes unificados, plazas de garaje, etc.

Vía | El Economista