La Reserva Federal está encaminada a subir los tipos de interés para contener la inflación. El incremento de los tipos de interés estadounidenses es una mala noticia para las economías de mercados emergentes, ya que aumenta la carga de la deuda, provoca salidas de capital y, en general, provoca un endurecimiento de las condiciones financieras que puede conducir finalmente a crisis financieras. 

Los tipos de interés de la Fed se encuentran ya en el 1% y la perspectiva son subidas continuadas en lo que resta del año. El banco central estadounidense está en modo agresivo pues su última subida ha sido de medio punto porcentual por primera vez desde 2000.

El dólar ya tiene una demanda recurrente por ser una elevada participación de las reservas en dólares estadounidenses en manos de los bancos centrales (59% el nivel más bajo de los últimos 25 años) y participar en el 80% de las transacciones globales. Si le sumamos una mayor remuneración por la subida de tipos, es perfectamente lógica la subida del índice dólar que sube un 6,35%. El dólar se vuelve más deseado.

Hasta la fecha, los países emergentes habían disfrutado de un viento de cola porque habían mantenido tipos de interés altos en sus economías locales y se han beneficiado del ciclo alcista de materias primas eso ha apoyado las monedas de los países exportadores de materias primas, incluidos Brasil y Sudáfrica. En el caso de la relación USD/BRA, ha caído un 13,58% este año algo llamativo en plena subida (apreciación del real brasileño).

Por el lado, los importadores de materias primas, como India, han sufrido más molestias y la relación USD/INR sube un 4% (devaluación rupia) en lo que va de año. Lo mismo le sucede a China, el par USD/CNY sube un 4,6% (devaluación yuan) desde enero. El yuan se encuentra nivel más débil frente al dólar en más de 18 meses.

La relación entre tipos de interés de EEUU y los países emergentes

La economía funciona por vasos comunicantes. Los efectos de contagio financieros en las economías emergentes dependen de dos supuestos cua do la Fed se pone a incrementar tipos.

El primero de ellos es qué está motivando el incremento tipos de interés. En un escenario de normalidad, los incrementos de tipos vienen dados por unas perspectivas de crecimiento favorables y tiene efectos relativamente benignos en los mercados financieros emergentes sustentados por incremento del PIB.

Ahora bien, si los la subida de tipos están estrechamente relacionadas por preocupaciones sobre la inflación o un giro agresivo en la política de la Fed, en este punto determinado es cuando los mercados emergentes se empiezan a tensionar.

Este es el punto clave de ahora, los exportadores emergentes se han beneficiado del auge de las materias primas. Pero si EEUU quiere atacar la inflación, los exportadores emergentes de materias primas sufrirán un duro revés.

El segundo factor clave se representa por las condiciones internas del país emergente en cuestión. Las condiciones financieras en economías con mayores vulnerabilidades macroeconómicas tienden a ser más sensibles a un incremento de tipos.

En este caso, los países que asumen un mayor grado de financiación en dólares o bien su crecimiento depende de la inversión externa en dólares que se manifiesta en un abultado déficit por cuenta corriente indica que se ha recurrido de forma elevada a la financiación exterior. Cuando los tipos de interés suben en Estados Unidos se produce una repatriación del dinero. Esto ocurrió en 2018 en Turquía y Argentina con sus respectivas crisis cambiarías.

En tiempos bélicos, puede aparecer una volatilidad acusada en el mercado según quiénes sean los participantes. Y no todos los perfiles de inversión gozan de la misma tolerancia ante los zigzagueos de los precios.

Si nos centramos en el actual conflicto de Rusia-Ucrania, lo primero que debemos señalar es que estos dos países representan el 2% del PIB global.

Debido al peso reducido de estas economías, no existen unos fundamentales de calado para preocuparnos por las valoraciones de nuestra cartera de inversión.

Además, las caídas en bolsa motivadas por los sucesos geopolíticos tienden a ser muy breves. Analizando la evolución de la bolsa estadounidense representada por el S&P500, después de los principales conflictos militares desarrollados desde 1945, los mercados tienden a caer la primera semana pero en catorce de los dieciocho episodios geopolíticos más importantes, ha tendido a subir en los tres meses siguientes con una media de rentabilidad del 2%.

A pesar de lo descrito, muchos de los inversores quieren protegerse de la volatilidad, así que señalaremos la estrategia de resignación de activos que tiende a funcionar en tiempos de Guerra.

Buscando el refugio

Los activos refugio clásicos lo hacen bien en este contexto. Hablamos de los títulos del tesoro estadounidense, el franco suizo, el yen, el oro y por supuesto el dólar estadounidense que parte con la perspectiva de que la Reserva Federal ha indicado que aumentará los tipos de interés en los próximos meses.

Pero, entre ellos, oro se ha convertido en la clase de activos con mejor rentabilidad hasta ahora en 2022, después de haber tenido una evolución inferior a la mayoría de los activos de riesgo el año pasado.

El metal cotiza por encima de los 1.900 dólares por onza en el mercado internacional, su nivel más alto desde junio de 2021. En las bolsas, el metal ha subido más del 6% en lo que va del año, frente a una caída del generalizada en los principales índices bursátiles a nivel mundial.

Pero también podemos enfocar la resignación de la cartera de inversión, desde el punto de vista de las características económicas de los protagonistas de la Guerra: Rusia suministra casi un tercio de la energía de Europa (40% de las importaciones de gas de la Unión Europea y el 30% de las de petróleo) y Ucrania exporta grandes cantidades de maíz, trigo y semillas oleaginosas.

El riesgo más significativo se centra en las interrupciones en el suministro y las materias primas pueden servir como una cobertura geopolítica eficaz para las carteras de inversión.

Las materias primas no solo ofrecerían rentabilidades relativamente altas frente a la inflación persistente que ya apretaba previamente el conflicto, sino que una posible restricción de la oferta también aumentaría el valor rápidamente y actuaria como cobertura, compensando una caída simultánea en las acciones.

Recordemos que el índice de materias primas de Bloomberg ha subido un 29% en el último año a medida que la inflación se afianzaba con el incremento de los precios energéticos. El conflicto sería un catalizador más para tensionar los precios de la energía.

La pandemia de COVID-19 ha atraído una mayor atención a la política climática y la resiliencia económica. Europa dedicó 225.000 millones de euros de su fondo de recuperación a la transición energética. Desde los Estados Unidos, Biden tiene como objetivo una economía neta cero para 2050. El presidente Xi ha señalado recientemente una intención audaz de que China se convierta en carbono neutral para 2060.

Existen factores de fondo que relevan un fuerte atractivo a las empresas vinculadas a la energía renovable, pero la coyuntura se está complicando con la subida de materias primas.

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Estamos asistiendo al nacimiento de otro superciclo en materias primas

Podría parecer que con la subida del precio del petróleo (el brent se encuentra en 75 dólares por barril) y el gas, estas empresas reforzarían su presencia en los ojos de los inversores, pero no, no ha sido así. Esta subida también viene dada por materias primas como el acero y silicio cuyo encarecimiento impacta en su estructura de costes.

Y es que si partíamos de un verdadero frenesí verde el año pasado con un contundente auge bursátil, este año ha tenido un comienzo mucho más duro para las empresas de este sector en el mercado de valores, especialmente para las empresas innovadoras o emergentes. Si la bolsa europea, representada por el Stoxx 600, anotaba una subida del 10%, los índices que recogen las empresas de energías limpias anotan una caída del 20%.

Generar valor para estas empresas se está complicando tras años de un proceso productivo más eficiente y una bajada de costes. Los precios del cobalto subieron un 40% en el primer trimestre de este año, culpando únicamente a la demanda de baterías.

La minería es clave para la revolución energética

Debemos de tener en cuenta que un sistema energético alimentado por tecnologías energéticas limpias difiere profundamente de uno alimentado por los recursos tradicionales de hidrocarburos. La construcción de plantas solares fotovoltaicas, parques eólicos y vehículos eléctricos generalmente requiere más minerales que sus homólogos basados en combustibles fósiles.

Un coche eléctrico típico requiere seis veces más de un coche convencional, y una planta eólica terrestre requiere nueve veces más requiere nueve veces más recursos minerales que una central eléctrica de gas. Desde 2010, la cantidad media de minerales necesarios para una nueva unidad de capacidad de generación de energía ha aumentado en un 50% a medida que de las energías renovables ha aumentado.

Los tipos de recursos minerales utilizados varían según la tecnología. Litio, níquel, cobalto, manganeso y grafito son cruciales para el rendimiento, la longevidad y la densidad energética de las baterías.

Las redes eléctricas necesitan una gran cantidad de cobre y aluminio, siendo el cobre la piedra angular de todas las tecnologías relacionadas con la electricidad. No es de extrañar que recientemente haya superado sus máximos históricos.

El cambio a un sistema de energía limpia va a suponer un enorme aumento de las necesidades de estos minerales, lo que significa que el sector energético se está convirtiendo en una fuerza importante en los mercados de minerales.

Hasta mediados de la década de 2010, el sector energético representaba una pequeña parte de la demanda total de la mayoría de los minerales. Sin embargo, a medida que avanza la transición energética, las tecnologías de energía limpia impulsan la demanda.

Una mirada al futuro

En un escenario que cumpla con los objetivos del Acuerdo de París, la proporción de las tecnologías de energía limpia en la demanda total aumenta significativamente a lo largo de los años.

En El Blog Salmón

La visión de la UE para la Conferencia de París de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático 2015

La demanda total aumentará significativamente en las próximas dos décadas a más del 40% para el cobre y los elementos más relevantes, del 60 al 70% para el níquel y el cobalto y casi el 90% para el litio.

Los vehículos eléctricos y de baterías ya han desplazado a la electrónica de consumo para para la adquisición de litio y están llamados a tomar el relevo del acero inoxidable y del níquel de aquí a 2040.

A medida que los países aceleran sus esfuerzos para reducir las emisiones, también deben asegurarse de que sus sistemas energéticos sigan siendo resistentes y seguros. Los actuales mecanismos internacionales de seguridad energética están diseñados para ofrecer un seguro contra los riesgos de interrupciones o subidas de precios en el suministro de hidrocarburos, especialmente del petróleo.

Los minerales ofrecen un conjunto de retos distintos, pero su creciente importancia en un sistema energético de descarbonización requiere tener en cuenta posibles nuevas vulnerabilidades.

La preocupación por la volatilidad de los precios y la seguridad del suministro no desaparecen en un sistema energético electrificado y rico en renovables. Por ello, se debe prestar mucha atención a la cuestión de los minerales críticos minerales críticos y su papel en las transiciones energéticas limpias.

Anoche la Selección Española se alzó con la Eurocopa 2012 y desde hace unos días y como ocurre cada vez que la Selección gana un triunfo, la demagogía con las primas económicas comienza a destilar por los poros de mucha gente. En este caso, nos encontramos con varios argumentos que son para nota.

El primero de ellos, es la hipotética tributación de las primas que obtienen los jugadores e integrantes de la roja. Los jugadores obtendrán una prima de 300.000 euros por cabeza por haber ganado el torneo. El caso es que los ingresos derivados por el fútbol profesional tienen la consideración de rendimientos del trabajo. Los rendimientos del trabajo que se han obtenido en el extranjero, entre Polonia y Ucrania en este caso, pueden acogerse al convenio de doble imposición que exista firmado con estos países para tributar por estos rendimientos allí y no aquí. ¿Son los únicos que hacen esto? Por supuesto que no, varios ejemplos.

Cualquier director comercial de una multinacional, operario de cualquier nivel de cualquier empresa o incluso, un trabajador que se desplace a cualquier país para seguir prestando los servicios de su empresa, tiene esta opción de tributación en el extranjero y se ejercita normalmente. Y lo que vale para un camarero de una cadena hotelera que lo trasladen a Polonia, vale para un futbolista que gana la Eurocopa.

El segundo punto “espinoso” es la financiación de la Real Federación Española de Fútbol, el origen de este dinero y la vinculación con el dinero público. Mucha gente piensa que la RFEF se nutre única y exclusivamente de dinero público. Eso es falso y bien es cierto que recibe una cuantía en subvención vía presupuestos generales (PDF), pero el mayor grueso de sus ingresos (pág 44 PDF) viene por las vías de los clubes de fútbol, sanciones y otros ingresos patrimoniales. Además, tal y como decís en comentarios, para el año 2012, la RFEF ha renunciado a la asignación presupuestaria asignada por los Presupuestos Generales del Estado

En el caso de la Eurocopa, la RFEF recibe unos ingresos por tramos que paga la FIFA por el mero hecho de haber presentado a su selección. El dinero que recibe la RFEF por la victoria y el resto de partidos ronda los 31 millones de euros y de ese dinero se pagan las primas a los jugadores. El total de primas no llega a los 10 millones por lo que el saldo es más que positivo para una entidad sin ánimo de lucro que es la encargada del fútbol desde la élite a la base.

Por último, mucha gente está haciendo para que los jugadores donen el dinero que han obtenido por esta victoria a cualquier ONG. En este punto, el hecho de realizar una donación es personal y voluntario y creo que mucha gente con dinero, hace con él lo que buenamente le parece y que es una exigencia fuera de lugar, pero eso ya es otro debate.

En El Blog Salmón | El marketing de la roja y el caso Banesto, La empresa como Madonna y la selección de fútbol España SA, Los jugadores de la selección se merecen la prima por ganar el Mundial
Imagen | Michele Di Sei

Se vuelve a abrir el debate de las retribuciones en variable. Esta semana dos noticias al respecto; tanto las primas de los jugadores del Real Madrid, que recibiran un millón de euros por ganar los campeonatos en los que juegan como la congelación de las aportaciones al plan de pensiones e Francisco González, del BBVA en 79 millones de euros.

En ambos casos, se discute la cantidad, no el transfondo y nos volvemos a equivocar de debate. O estamos a favor de las retribuciones en variable y de este sistema retributivo o no lo estamos y es preferible erradicarlo. Un ejemplo de ficción que podría ser muy real. Dueño de bar que le da 50 euros a un camarero una día que ha conseguido hacer un record de ventas.

Le retribuye en variable con el 100% de su sueldo diario (a tanto alzado) y nadie critica ni al dueño del bar ni al camarero. Bueno, quizá el camarero si reciba críticas por pelota, por esforzarse demasiado para el negrero de su jefe o simplemente por intentar realizar lo mejor que sabe su trabajo.

Por contra, la prima de 1 millón de euros por jugador del Real Madrid por ganar los títulos en los que juegan, si es criticable y al personal de a pie le parece indecente. Claro está que a Ronaldo y compañía, primarlos con 50 euros o tomarse una cañita después de ganar la Copa de Europa, les puede parecer quizá ridículo. Más aún cuando un equipo que gana la Champions recibe mucho más que todo eso.

O incluso les parece mal que el presidente del BBVA haya congelado las aportaciones a su plan de jubilación en 79 millones de euros. Cuando lo que realmente ha pasado ha sido que se ha castigado al presidente para no empeorar más la imagen pública del banco, después de los resultados obtenidos y la presión mediática e hipócrita con la pensión de Goirigolzarri.

Si se critican las primas del Real Madrid, las aportaciones extraordinarias de ejecutivos y demás, también se tiene que criticar la prima al camarero, al camionero que llega pronto a su destino o al currante de a pie que se esfuerza por la empresa para conseguir un extra adicional. No obstante, yo tengo una tesis sobre el origen de las críticas:

El corazón apacible es vida de la carne; mas la envidia es carcoma de los huesos” (Proverbios 14:30).

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