La Reserva Federal está reduciendo la liquidez del sistema. Los activos de la Reserva Federal alcanzaron su punto máximo más recientemente el 30 de marzo, cuando se alcanzó 8,92 billones de dólares activos. Desde ese momento, la Fed ha ido recortando el tamaño de su balance.

Si nos ponemos en antecedentes, a partir de marzo de 2020, la Reserva Federal tomó una serie de medidas extraordinarias en respuesta a las tensiones y lesiones económicas extremas en el sistema financiero global que fueron desencadenadas por la pandemia.

Pero en marzo de este año, fruto de la fortaleza reciente en el mercado laboral y la inflación elevada, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) decidió poner fin a las compras netas de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas (MBS, por sus siglas en inglés). Había que sacar liquidez del sistema.

En un entorno inflacionario como el que enfrenta el mundo actualmente, rebajar el balance tiene como objetivo absorber el exceso de liquidez del sistema financiero, estabilizando y eventualmente elevando los tipos de interés. No es lago nuevo en 2019, había permitido que sus tenencias de bonos simplemente maduraran en lugar de reemplazarlas con una emisión más nueva. Esto se conoce como ajuste pasivo.

¿Cómo lo está haciendo ahora? A partir de junio de 2022, los pagos del principal de los valores mantenidos en la cartera de la Fed se reinvierten en la medida en que superan los límites mensuales. En el caso de los valores del Tesoro, el límite se fijó inicialmente en 30.000 millones de dólares al mes y, al cabo de tres meses, pasó a 60.000 millones de dólares al mes.

La disminución de los valores del Tesoro en virtud de estos límites mensuales incluirá los valores con cupón del Tesoro y, en la medida en que los vencimientos de los cupones sean inferiores al límite mensual, las letras del Tesoro. En el caso de la deuda de las agencias y los MBD, el límite se marcó inicialmente en 17.500 millones de dólares al mes y, al cabo de tres meses, llegó a 35.000 millones de dólares.

A medida que los inversores absorben el aumento neto en la emisión de MBS del Tesoro y de las agencias y los mercados monetarios pasan a niveles más bajos, una reducción significativa en las tenencias, se aumenta un ajuste importante en los balances del sector privado.

Consecuencias en los mercados de sacar la liquidez del sistema

A raíz de esta decisión, los índices de precios de las acciones en general han ido disminuyendo, ya que de los inversores sobre las perspectivas de la inflación y los y los beneficios del segundo trimestre, que fueron mejores de lo que se temía, se vieron compensados por una política más restrictiva de lo previsto.

Si nos centramos en el S&P500, anota una caída del 22,69% en lo que va de año. Las grandes caídas las concentra en los meses posteriores de los recortes de balance: Abril (-8,80%), agosto (-4,34%) y septiembre (-9,34%).

Una de las consecuciones de las restricciones de liquidez de la Reserva Federal es que los tipos reales de del bono estadounidense a 10 años han subido hasta el 1,69%, el nivel más alto desde 2009 con la gran crisis. Por su parte, la rentabilidad del bono alcanzaron su nivel más alto desde junio de 2008.

Los diferenciales de los bonos corporativos se redujeron ligeramente, en términos netos, y se mantuvieron aproximadamente en los puntos medios de sus distribuciones históricas. Como reflejo de los aumentos de los tipos de interés y de los diferenciales de los bonos corporativos, la rentabilidad de los bonos se redujo ligeramente en términos netos y se mantuvo aproximadamente en los puntos medios de su distribución histórica.

Según una filtración para Bloomberg, el BCE estaría planteando reducir su programa de compras (QE por sus siglas en inglés) de los 60.000 millones de euros actuales hasta los 30.000 millones y esta decisión se anunciaría en la próxima reunión, el 26 de octubre y se iniciaría a partir de enero de 2018 hasta septiembre.

Esta política monetaria no convencional se está implementando desde hace dos años y medio con el objetivo de alcanzar el objetivo inflación cercano al 2% que se establece el mandato del BCE pero también, colateralmente facilitar la refinanciación de los vencimientos de deuda pública para los estados.

Esta decisión se produciría en un momento en el que la economía de la Eurozona se encuentra fuerte, creciendo a un ritmo del 2,3% (una evolución no vista desde el año 2011) y unos niveles de inflación al consumidor que se encuentran en el 1,5%.

Desde mediados de 2013, se han creado casi siete millones de puestos de trabajo, lo que ha compensado las pérdidas durante el pico de la crisis y el desempleo se encuentra en su nivel más bajo desde 2008, aunque sigue siendo bastante alto. La confianza empresarial es la más alta en una década, lo que sugiere que podemos esperar una recuperación continua y resistente en los próximos trimestres.

¿De qué dependerá la evolución del tapering?

La implementación del tapering -recorte del QE- estará estrechamente vinculada a la evolución de las condiciones ecónomicas y financieras que se produzcan en los siguientes meses. Si sigue la misma conducta que siguió en su momento la Reserva Federal, con pequeños recortes mensuales, se podría dilatar el proceso entre seis y doce meses.

Aquí entra en juego varios factores interesantes para analizar. El primero de todos es el objetivo inflación que establece la autoridad monetaria cercano al 2%. Si en los próximos meses viéramos un descenso en el dato interanual del IPC, probablemente el BCE extendería los plazos para llevar a cabo la reducción de compras. De lo contrario, una fortaleza en los datos de inflación implicaría un menor tiempo para reducir las compras mensuales.

Otro de los problemas recae en la deuda elegible, especialmente los títulos de deuda pública alemana que reciben la mayor parte del importe del programa de compras. Una mayor escasez, implicaría la necesidad del BCE de precipitar la reducción de una manera más precipitada.

En último lugar, toda esta acción se ejecutará en un momento en el que la Unión Europea y el Reino Unido se encuentra en pleno debate para conseguir un acuerdo entre las partes para proceder a la materialización de Brexit. Si finalmente no alcanzaron un acuerdo, y se incrementan las tensiones financieras, el BCE estaría condicionado para mantener una actitud más laxa.

¿Hasta qué nivel podría llegar el balance del BCE?

Las compras netas mensuales de valores del sector público y privado ascienden a una media de 60.000 millones de euros. Desde abril de 2016 hasta marzo de 2017, el ritmo medio mensual fue de 80.000 millones de euros, mientras que desde marzo de 2015 hasta marzo de 2016, el ritmo medio mensual fue de 60.000 millones de euros.

Debido a esta actuación, actualmente el programa de compras ha sumado 2,12 billones de euros de los cuales 1,75 millones de euros están vinculados a los títulos de deuda pública.

Por su parte, el balance del BCE suma un total de activos por valor de 4,32 billones de euros, siendo la cifra más alta en su historia. Cabe recordar que hace tres años el balance de la autoridad monetaria ascendía a 1,95 billones de euros.

Si partimos de la premisa de que en los próximos tres meses se mantendrán los 60.000 millones de compras y a partir de 2018 el programa de compra se reduciría hasta los 30.000 millones en los próximos nueve meses, el balance de la autoridad monetaria podría llegar a una cifra de 4,77 millones de euros al finalizar el programa.

¿Consecuencias de la retirada del QE?

Si nos remontamos a los últimos meses, observamos que el mercado de bonos poco a poco ha ido descontando el inicio del final de la política monetaria no convencional que ha practicado el BCE en los últimos años, con un incremento en las rentabilidades de los bonos.

En octubre del año pasado en bono español a diez años cotizaba con una rentabilidad del 1% y el bono alemán en el 0%, sin embargo en la actualidad las rentabilidades se han incrementado hasta el 1,63% y 0,40% respectivamente.

Cuando el BCE ha sugerido una reducción de sus compras, el mercado ha experimentado un fuerte repunte del euro y una caída de los bonos europeos, con subida de rentabilidades. Aunque las acciones del BCE sólo equivaldrían a un recorte de su QE, y no a un endurecimiento absoluto, el impacto en los mercados financieros sería similar.

Por otra parte, la curva de Phillips muestra la relación entre inflación y desempleo. Teóricamente, la inflación debe aumentar cuando el desempleo cae. Sin embargo, nos encontramos con una paradoja que desconcierta a los bancos centrales de Europa y Estados Unidos, ya que la inflación se está manteniendo moderada, en un contexto de caída del desempleo y recuperación del crudo.

Perdió la batalla por el gran consumo. Hace tiempo que lo hizo. La única posibilidad para lograr la supervivencia pasa por enfocarse en una sola área: las empresas. En esa 'batalla' para adaptarse a un negocio de nicho, los datos económicos comienzan a sonreír a Blackberry. Reduce gastos, incrementa los márgenes y avanza en la transformación de su reparto (más lógico) en el volumen de negocio.

"Van a ser un pequeño nicho... Un pequeño negocio rentable". Estas palabras del analista Colin Gillis de BGC Partners, que recoge la BBC, reflejan muy bien cuál es la batalla que ahora mismo libra John Chen al frente de Blackberry: hacerse más pequeña ante un mercado de móviles inalcanzable y, a la postre, lograr la rentabilidad.

La llegada de Chen

¿Cómo lo está haciendo? Hay que recordar los titulares de mediados de septiembre del año pasado: declive, rendición, desastre, tragedia... La compañía cerraba el trimestre con casi 1.000 millones de dólares de pérdidas y se veía obligado a despedir casi la mitad de su plantilla (más de 4.500 personas). Todo hacía presagiar una catástrofe económica, que se uniría a lo que ya suponía todos esos despidos. Un sentimiento que se agravó con la frustrada venta de la compañía.

Pero esa frustrada venta tuvo un aspecto positivo que, seguramente, en ese momento no se supo valorar en su justa medida: la llegada de John Chen, un especialista en 'resucitar' a compañías en problemas. Un mes después de su 'aterrizaje' planteó su estrategia de la que nos hicimos eco aquí: externalización de la fabricación de móviles y, sobre todo, el reenfoque hacia el negocio en las empresas. Explotar ese nicho y construir una estructura para un volumen mucho menor.

Los últimos datos

Dos trimestres después, los datos empiezan a ser positivos para la compañía. El trimestre que concluía el 31 de mayo dejó a la firma, por primera vez, beneficios netos y también una importante reducción de los costes operativos y un incremento considerable del margen bruto.

Se cerró con 966 millones de dólares de ingresos, menos de un tercio de lo logrado un año antes. Pero esa reducción del volumen de negocio ha venido acompañada de otra caída en los costes operativos (de 1.200 millones a 430) y de un crecimiento del margen bruto que alcanzó el 46,7% (frente al 33,9% de un año antes). Por tanto, el objetivo de sostenimiento económico y financiero de la firma parece estar en vías de alcanzarse.

¿Y la reorientación empresarial? En ese último trimestre vendió 1,6 millones de teléfonos (su cuota de mercado no dejará de caer en los próximos años y, según IDCE, caerá hasta un minúsculo 0,3% en todo el mundo). Sin embargo, el peso de los provenientes del 'hardware' estuvo por debajo del 40%, frente a más del 60% de los servicios a empresas y el 7% a través del software y otros ingresos. Y sobre esto un dato: la compañía prevé llegar a 100 millones de dólares de ingresos a través de BBM, su servicio de mensajería.

¿Una venta?

Este reequilibrio del peso comercial de los distintos segmentos necesita tiempo. Chen decía en una entrevista en abril, tal y como recuerda Bloomberg, que precisaría de entre seis y ocho trimestres para reemplazar esta caída del mercado de los dispositivos por ingresos de software con un margen comercial mayor.

Sin embargo, parece que la senda para, al menos, lograr la supervivencia ya está siendo recorrida. Los números se acercan a los que había cuando se luchó por una venta a otra gran tecnológica o a un consorcio. ¿Es el momento de plantearse una nueva operación? Chen fue claro: "No estoy buscando una, aunque yo tengo el deber de mirar esas ofertas... Si usted me ofrece 100 dólares por acción [diez veces el nivel actual], probablemente le volvería a llamar". Veremos.

En El Blog Salmón | El calvario de Blackberry: se hunde de nuevo tras fuertes pérdidas, ¿Qué pasará con Blackberry tras la frustrada operación de venta? Imagen | jdlasica

Sacudidas las pérdidas y mantenido el ritmo de crecimiento en las ventas, aunque ligeramente a la baja. Esos son los ingredientes del cóctel en el balance del último trimestre del año en Amazon. Uno puede pensar que se trata de un comportamiento bastante positivo. Sin embargo, el peso de unas expectativas demasiado optimistas es alto (que se lo digan a Apple). Aún así, al margen del ‘castigo’ recibido en los mercados, las cifras son incontestables: 239 millones de dólares de beneficios y un 20% más de ventas.

Anoche, el gigante fundado por Jeff Bezos plasmó sobre el papel lo que dio de sí el último trimestre del año pasado. Tras dos trimestres en números rojos, volvió a los beneficios (239 millones de dólares, algo más del doble que un año atrás) y logró impulsar sus ventas más allá de los 25.500 millones, un 20% de crecimiento interanual.

El cuarto trimestre es una de las claves del año. Están marcadas por las ventas navideñas. Pero si comparamos esa evolución en las cifras con las obtenidas en el mismo periodo del año en 2012, podemos ver que el ritmo de crecimiento interanual en ventas es similar (+22% en 2012 frente a +20% en 2013) y el que tiene que ver con las ganancias es mucho mucho mejor (-45% en 2012 frente a +60% en 2013).

Por tanto, el crecimiento continúa y las pérdidas, provenientes principalmente de una agresiva política de precios en los envíos y de las grandes inversiones en infraestructura, desaparecen. Sin embargo, vuelven las expectativas demasiado optimistas. Los analistas esperaban que se superara la barrera de los 26.000 millones de dólares de ventas y los 66 céntimos de dólar por acción en ganancias.

Parece que esos analistas esperan que la política de enorme gasto e inversión de los últimos tiempos tenga resultados más suculentos en las ventas y en las ganancias. Quizá, el primer ‘guiño’ para lograr esa mayor rentabilización ha sido el anuncio del aumento en el coste anual de su servicio de entrega Prime. Según sus estimaciones, están perdiendo entre 1.000 y 2.000 millones al año con los precios actuales. Por ello, han anunciado que lo incrementarán, incluso, hasta un 50% (hoy cuesta 79 dólares al año).

Algunos ven cierta ralentización en su evolución, en esa capacidad para crecer a gran velocidad en ingresos. Los inversores se lo han hecho saber en los mercados, con una caída de hasta el 10% tras el cierre de la cotización. Hay impaciencia. La compañía, como otras, es presa de las altas expectativas generadas y de una estrategia arriesgada para la que le empiezan a reclamar mejores cifras.

Más información | Amazon En El Blog Salmón | Amazon confirma su estrategia: sacrifica beneficios para incrementar ventas futuras Imagen | jurvetson

Amazon, Apple, Google, Facebook o Yahoo. Cinco de las grandes tecnológicas saldrán a la palestra durante una semana, la próxima, que se presenta muy intensa. Publicarán sus balances financieros correspondientes al último trimestre del pasado año 2013. ¿Qué nos deparará?

Unos demostrarán si el los ingresos por móvil se consolidan. Otros si, verdaderamente, tienen un problema serio de crecimiento o si siguen sacrificando beneficios por desembolsar cientos de millones de euros en inversiones.

• Apple. Presentará el martes unas cuentas que, según las previsiones, desembocarán en un incremento ligero en beneficios (12.670 millones de dólares). Será una prueba más para ver si la compañía liderada por Tim Cook tiene un problema de crecimiento. Y servirá, además, para marcar el punto de inflexión en las ventas de iPhone, pues es el último trimestre antes del inicio de la ‘conquista’ del mercado asiático con China Mobile.

• Yahoo. El mismo día que el gigante de la manzana saldrá a escena Marissa Mayer para dar a conocer un balance en el que se esperan sólidos ingresos (1.200 millones de dólares). Veremos si se confirma y si puede despejar las dudas sobre su capacidad para mejorar su principal negocio, el de la publicidad.

• Facebook. Será el siguiente, el miércoles. En los dos últimos trimestres, el móvil ha ganado peso, como se le reclamaba desde todos los frentes. Para este último del año, se esperan unos ingresos de 2.300 millones de dólares, un 47% más. Será también interesante comprobar la evolución de los usuarios y si se confirma la ‘huida’ de muchos adolescentes en mercados como el norteamericano.

• Amazon. Jeff Bezos presentará sus credenciales el jueves. El pasado trimestre se corroboró mediante las cifras que la estrategia de sacrificar ganancias en pos de una mayor inversión continuaba (41 millones de dólares). Reuters habla de 26.000 millones de dólares, un 20% más que lo logrado un año antes.

• Google. Su turno coincidirá con Amazon, el jueves. ¿Seguirá creciendo de manera importante? En el último trimestre logró crecer un 23% en beneficios y un 12% en ingresos. Para esta ocasión, los analistas esperan 13.200 millones de ingresos, por debajo de las expectativas de Wall Street.

En El Blog Salmón | Un comienzo de año ‘movido’: grandes tecnológicas salen de compras, Las grandes tecnológicas vuelven a ser los destinos laborales más codiciados Imagen | bfishadow

La hemorragia continúa. Blackberry sigue sumido en una profunda crisis. El tercer trimestre se ha cerrado para la compañía con 4.400 millones de dólares de pérdidas, cifras peores de las previstas. Se suman a los cerca de 1.000 millones perdidos en los tres meses anteriores. Sus ingresos cayeron casi un 25% respecto al periodo anterior.

Hablar de Blackberry es, en los últimos tiempos, hablar de caídas y malas noticias. A las pérdidas de la primera parte del año le siguió el tropiezo al no fructificar su operación de venta al consorcio liderado por Fairfax o a otras compañías con las que se le relacionó como Facebook, Google o Microsoft. Ahora llegan estos resultados del tercer trimestre que vuelven a demostrar que aún queda mucho que hacer en la firma hoy liderada por John S. Chen.

Como comentan nuestros compañeros de Xataka, las cifras de terminales vendidos no son nada positivas: de las 4,3 millones de unidades colocadas en el mercado, apenas 1,1 millones corresponde a Blackberry 10, que se había presentado casi como un salvavidas para la compañía a principios de año. Ese es uno de los motivos por los que los ingresos se han quedado en los 1.200 millones de dólares, menos de la mitad de lo logrado un año antes y un 24% menos que el trimestre anterior.

Hasta aquí las noticias negativas, pues también hay positivas para la compañía. La fundamental es el acuerdo cerrado con el fabricante taiwanés Foxconn para los próximos cinco años, en los que fabricarán algunos teléfonos. No obstante, el objetivo es, como ha planteado Chen también con anterioridad, focalizar sus energías en Blackberry Messenger y otros productos móviles para el automóvil o el ámbito de la seguridad.

Seguramente sea el acuerdo con Foxconn, que demuestra que siguen existiendo planes a medio y largo plazo en la compañía, el detonante para un inicio fulgurante de su cotización en los mercados. Al comienzo de la cotización hoy superaba el 10% de incremento.

En El Blog Salmón | ¿Qué pasará con Blackberry tras la frustrada operación de venta?, El calvario de Blackberry: se hunde de nuevo tras fuertes pérdidas Imagen | Andrew Currie

Como viene siendo habitual, esta semana presentamos en "El Blog Salmón" un nuevo concepto financiero, el Balance de Situación. Este será el primero de tres Conceptos de Economía que tienen el objetivo de analizar los pilares básicos de la situación financiera de las empresas.

El Balance de Situación es el Estado Financiero por excelencia, muestra la situación patrimonial de la Entidad a analizar, se compone 'grosso modo' por el:

• Activo: distinguimos entre pasivo a corto plazo (aquéllos recursos financieros que son controlados por la empresa, ya sea por que contribuyen al resultado financiero, o pueden ser utilizados en un futuro más o menos inmediato, para su actividad o para su venta y posterior realización en liquidez para la empresa), y a largo plazo, aquéllos recursos necesarios para la actividad y no realizables en liquidez.

• Pasivo: las obligaciones contraidas con terceros, para cuya cobertura la empresa tendrá que renunciar a parte de sus beneficios y/o comprometer los recursos que controla.
  

• Patrimonio Neto: partida que se compone del capital social (en esencia, el desembolso de los accionistas), más las reservas y los beneficios no repartidos.

Este Estado Financiero es muy importante, principalmente por tres motivos:

• Deja entrever la 'calidad' de los pasivos, la liquidez de los activos, y también la calidad y la solidez de los activos no líquidos.

• Desprende su naturaleza patrimonial, proporcionando información sobre la madurez de la empresa en el mercado.

• Proporciona información muy valiosa sobre la solvencia de la Entidad y su músculo financiero para afrontar situaciones cíclicas de stress, inversiones, y en definitiva su crecimiento futuro.

Cuando nos disponemos a analizar una empresa, además del Estado de Flujos de Efectivo, la Cuenta de Pérdidas y Gananacias, y la Memoria, analizamos con gran detenimiento su Balance.

El Balance es como el esqueleto de una empresa, nos proporciona información sobre la estructura de activos y pasivos , su distribución en cuanto al plazo de vencimiento para los pasivos, y el grado de liquidez de las distintas posiciones de activo. Además nos proporciona una valiosa información sobre la senda que ha seguido la empresa a lo largo del tiempo.

Como ya he indicado, el Balance es la pieza fundamental que sirve a un analista para decidir si una empresa presenta una estructura sólida o no. Por ejemplo, una mala situación 'de balance' y por tanto una mala situación financiera, sería aquella situación en la que una empresa posee gran cantidad de pasivos con vencimiento a corto plazo, y poca liquidez en sus activos (no siendo materializables en dinero líquido a corto plazo). Esta es una situación muy común, sobretodo en la coyuntura actual, en la que gran cantidad de empresas han tenido problemas financieros, principalmente por el plazo de vencimiento de sus obligaciones financieras y un activo de largo plazo.

Aunque el Balance de situación, es el Estado Financiero más importante, no se puede juzgar a una Entidad solo a través él, sino que hay que tener en cuenta el resto de los Estados Financieros, para poder alcanzar una opinión mucho más completa y representativa.

Más información | ICAC
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