Los bancos centrales están en boca de todos y se han vuelto los grandes protagonistas de la política económica de las grandes potencias económicas. Esto no es bueno ni es malo pero ha causado una sensación de dependencia respecto a los bancos centrales y la dejadez de los políticos para intentar cambiar las cosas.

Se puede decir más, parte del trabajo realizado por los bancos centrales como la Fed (Reserva Federal de Estados Unidos) o el BCE (Banco Central Europeo) parece adelantarse a los problemas de riesgos políticos tan habituales en estas últimas décadas.

Nos podemos preguntar: ¿Hasta qué punto los bancos centrales están afectando las política monetaria de los países?

Trump en contra de la política de la Reserva Federal

Las esperadas reuniones de la Reserva Federal de Estados Unidos constatan que tomarán parte en las tensiones comerciales que Trump está provocando, si están se recrudecen. Aunque ayer finalmente la FED no ha subido los tipos de interés.

Es lo que ha denominado la Reserva Federal, jugando con palabras de derivados financieros, 'put de Powell', la opción para inyectar liquidez o disminuir los tipos de interés cuando sea necesario.

En las casi imposibles ecuaciones que están manejando los bancos centrales para haberse tenido en cuenta la política. Aunque también intentos de todo los contrario, con las constantes malas palabras de los políticos que tratan de influir en las decisiones monetarias de los bancos centrales.

Trump se la criticado varias veces por intentar controlas las acciones de la Reserva Federal de Estados Unidos. Trump incluso ha llamado reiteradamente a Powell con tono enfadado por el empeoramiento de los datos del paro.

Trump ha llegado afirmar que el Dow Jones estaría mucho más alto y el PIB aumentaría un 1,5 puntos si el Presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no estuviera al frente de dicha institución.

La política monetaria de Estados Unidos parece necesitar más estímulos

Ahora, lo que la política monetaria parece necesitar son más estímulos y esto va en consonancia con lo que la Reserva Federal va hacer pero no porque Trump lo imponga a la Fed sino porque así parece lo más conveniente para Estados Unidos.

Las expectativas de inflación en Estados Unidos son las más bajas desde hace 2 años y las tensiones en los mercado del petróleo tras los ataques en el mar de Omán introducen aún más incertidumbre sobre cómo se debe actuar.

No subir los tipos en Estados Unidos puede provocar una burbuja de activos

Trump no ha dado tregua a la Reserva Federal ni a Powell. Trump ha pedido varias veces a la Reserva Federal que baje los tipos de interés, para retomar el programa de estímulos (Quantitative Easing o QE) para ayudar al impulsar de la economía de Estados Unidos.

Por otra parte, la paciencia de la Reserva Federal, que no va a subir tipos de interés durante el 2019, podría provocar una burbuja de activos parecida a la que sucedieron a las 2 recesiones económicas más recientes en Estados Unidos.

El esfuerzo de la Reserva Federal por no subir el precio del dinero en lo que queda de 2019 estaría aumentado los precios de las acciones, los bonos de alto riesgo y otros activos a medida que crecen los miedos de un debilitamiento generalizado en la economía mundial.

El Banco Central Europeo quiere que las entidades financieras hagan fusiones internacionales para que no le afecten los tipos de interés bajos

Desde un punto de mira económico, parece más necesario preocuparse por el riesgo geopolítico que por el monetario. En la eurozona hay que tomar muy buena nota porque todo apunta que el próximo sucesor de Draghi está surgiendo de decisiones condicionadas por la negociación en Bruselas. De momento, la independencia del BCE no está en cuestión. Mario Draghi, durante esta semana, dijo de introducir más estímulos a la economía Europea.

Por otra parte, la competencia del sector financiero europeo se ha vuelto más fuerte pese a tener menos entidades bancarias. Captar los clientes se ha vuelto unos de los principales objetivos de los principales bancos.

Al tener unos tipos de interés tan bajos, las entidades financieras han tenido una menor rentabilidad, por esta razón los supervisores europeos quieren que el sector financiero español inicie un nuevo proceso de fusiones transfronterizas.

Desde finales de 2017, algunas entidades financieras cobran a las empresas institucionales, como fondos de inversión, aseguradoras o grandes empresas, un parte por tener los depósitos en las entidades financieras.

Esta comisión se justifica en el cobro del 0,40 por ciento que realiza el Banco Central Europeo (BCE) por dejar el dinero en sus depósitos. En 2017 ya hubo un gran debate sobre esto, y se pensó hasta cobrar a las personas físicas o particulares, pero al final se descartó esta vía.

Tras la decisión del Banco Central Europeo de seguir con la política de mantener los tipos de interés bajo mínimos, las entidades financiera han vuelto a plantear cobrar por los depósitos, pero solo a empresas, lo mismo que han hicieron con las empresas institucionales.

En El Blog Salmón | Así van a compensar los bancos el retraso de la subida de tipos del BCE

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Gran parte de la población española sigue disfrutando de playa, montaña y vacaciones diversas. Incluso algunos hasta aprovechando las ventajas de la incipiente recuperación. Apenas ninguno de ellos tendrá hoy los ojos puestos un remoto lugar de la América profunda, Jackson Hole, en el seno de las montañas de Wyoming. Pero por muy lejano y extraño que les suene allí, en Jackson Hole, se cuecen estos días algunas de las claves que marcarán el devenir de asuntos tan cotidianos cómo cuánto pagaremos por la hipoteca, si nos costará más o menos pedir un préstamo o si irnos de vacaciones fuera de la zona euro será o no un chollo el próximo año.

Por supuesto, los discursos entre las montañas de Wyoming no serán tan comprensibles como la frase anterior, pero el resultado de las rimbombantes palabras que allí se están escuchando este fin de semana sí lo será.

Como cada final de agosto, desde 1982, este resort de montaña se convierte en el punto de encuentro de economistas, banqueros y un selecto grupo de expertos financieros invitados por la Reserva Federan de Kansas que se citan para coordinar los derroteros de las políticas económicas y financieras. Es cierto que las últimas ediciones carecen del glamour de los primeros años pero la expectación continúa. Como recuerdan los analistas de Bankinter, en su blog, "desde 1982 hasta hoy la representación de los banqueros de Wall Street ha bajado desde el 27% hasta el 3%, mientras que la de los banqueros centrales ha subido del 3% al 31% y la de los periodistas desde 6% hasta 12%".

Dada esta evolución, no es de extrañar que el foco financiero esté puesto en la "actuación de los banqueros centrales" que habitualmente utilizan este marco para desvelar sus intenciones más secretas. Este año se espera que toda la atención la acapare Mario Drahgi, el presidente del Banco Central Europeo, que llevaba dos años sin asistir a la cita.

En su anterior comparecencia dio las claves de lo que sería la política de compra de bonos del BCE. Tal vez por ello ahora, le correspondería anunciar si tiene o no intención de retirar esos estímulos, el famoso QE europeo. Pero el italiano no tiene fácil la jugada ya que debe hacer un complicado juego de malabares entre el exceso de dinero en circulación que está inyectando, la evolución de la inflación y la escalada de cotización que está mostrando el euro.

Mientras que las condiciones macroeconómicas, los datos de recuperación y la contenida inflación europea justificarían un anuncio de retirada del QE, la evolución del euro lo desaconseja. Son conocidas las preocupaciones de las autoridades del Banco Central Europeo por este motivo. La moneda única europea acumula una revalorización del 13,5% desde principios de año y eso está incidiendo de forma negativa en las exportaciones de los países de la eurozona, por ejemplo.

Ante esta situación, los analistas están rebajando sus expectativas a medida que se acerca la hora de su comparecencia. Según han publicado desde Deustche Bank, este año más que anuncios espectaculares habrá "análisis". O como lo califica Thomas Mayer, analista y fundador del Instituto de Investigación de la firma luxemburguesa Flossbach von Storch, en Invertia, asistiremos al "diseño de una nueva hoja de ruta".

Tipos de interés

La evolución del precio del dinero en Europa y lo que el BCE paga a los bancos por sus depósitos podría ser otro de los puntos sobre los que pivote el discurso de Draghi, aunque todo apunta a que ese tema será más el punto de fuerte de Janet Yellen.

La presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos también tendrá sus minutos de gloria incluso hasta puede restarle protagonismo al italiano. En el que será su último discurso en el cargo, y dada su pésima relación con el actual presidente Donald Trump, no se descarta que Yellen apueste por un mensaje duro. La fortaleza de la economía estadounidense, con crecimientos del 2,6% y una fuerte creación de empleo se está viendo ligeramente ralentizada por el efecto de las decisiones de Donald Trump. Eso no gusta a los economistas ni a Yellen quien, en un último alarde de independencia, podría apostar por frenar su política de subida de tipos y darle así algo de oxígeno al dólar.

Apenas quedan unas horas para conocer el resultado. Pero entre olas y tintos de verano es posible que a los españoles les pase desapercibida si la hipoteca del año que viene dará para más o menos alegrías veraniegas.

Los analistas piensan que las entidades bancarias van a ganar 406 millones menos que antes de las medidas del Banco Central Europeo (BCE), la compra de deuda corporativa y el TLRO no compensará el impacto de los tipos negativos.

Mario Draghi, el gobernador del Banco Central Europeo (BCE), intentó la segunda parte de su plan 'whatever it takes' anunciando una batería de medidas que iban desde una bajada de tipos de interés al 0 por ciento, al anuncio de compras deuda corporativa, pasando por una nueva emisión del programa TLRO para prestar dinero a la entidades bancarias.

La reacción de los inversores fue positiva y eso se vio en la cotización del índice sectorial de la banca, que aumentó el día después un 4,89 por ciento en la bolsa. La lectura que se hizo por entonces que había entidades bancarias que obtendrían financiación al 0 por ciento para que después concedieran créditos, así impulsar el consumo y reducir el impacto negativo en sus beneficios que tiene los tipos de interés negativos.

¿Cuál fue la lectura de las medidas de Mario Draghi?

La buena acogida del primer día dejó paso a una resaca que provocó que el optimismo inicial se fuera diluyendo en el tiempo. Se vio en las previsiones que ha realizado las entidades bancarias de inversión desde este día.

Los analistas estiman que las entidades bancarias de la zona euro cerrarán el ejercicio con un beneficios de 42.817 millones de euros, frente a los 43.224 millones que pronosticaban antes de la reunión del Banco Central Europeo (BCE).

Creen que Draghi no solo no ha conseguido dar un impulso con las medidas a las entidades bancarias en europea, sino que además ha reducido un 1 por ciento de sus beneficios. También se ha notado en sus cotizaciones, ya que tras la subida del 4,89 por ciento, el sectorial bancario europeo pierde en la bolsa alrededor del 9 por ciento.

Según muestra la imagen de 'elEconomista.es' sobre el análisis de la banca de inversión no ve impacto positivo en sus ganancias:

Este cambio de percepción por parte de las entidades bancarios es que el QE inyecta liquidez, pero las entidades bancarias no necesitan liquidez para prestar, lo necesitan en capital. Si elevan los recursos de capital que precisan se encarecerá el hecho de prestar y necesitan pedir a los clientes márgenes altos.

El euribor negativo pesa a las entidades bancarias

La clave está en otra de las medidas que anunció Mario Draghi: reducir al -0,4 por ciento la facilidad de los depósitos. Una medida que no funcionará a largo plazo ya que cobrar a las entidades bancarias por sus depósitos en el banco central va a ejercer un efecto negativo sobre sus beneficios , mermando así su capacidad para dar crédito a la economía real.

Mario Draghi recortó los tipos de interés al 0 por ciento, con el impacto negativo que eso tiene sobr el euribor. Esta medida hace caer más el euribor, mermando así los márgenes de intereses de los bancos. Los descensos adicionales de 10 puntos básicos de euribor suponen una caída del margen de intereses de las entidades bancarias del 5 por ciento.

Cuando se vayan renovando los préstamos hipotecarios se irá reduciendo los márgenes y ahí lo que pueden hacer las entidades bancarias para compensar es liberar provisiones o reducir costes. Está última manera está muy agotada a no ser que realicen fusiones o adquisiciones.

Inversores ganan con bonos de empresas españolas

El mercado lleva algún tiempo adelantándose a las compras de Mario Draghi y la carrera que se ha producido en los bonos de las empresas españolas hace ganar a los inversores hasta un 15 por ciento durante este año. Dichas rentabilidad son más propias de la bolsa.

EL Banco Central Europeo (BCE) realizará la compra de bonos corporativos, incluyendo la sorpresa de que las compras no solo se realizarán en el mercado secundario sino también en el primario, es decir, acudirán como un inversor más directamente a las colocaciones de las compañías.

Desde que Mario Draghi anunció la medida en el mes de marzo, los inversores se han ido anticipando a comprar bonos de empresas, en especial, las empresas que entraban dentro de los criterios que por entonces se anunciaron, es decir, emisiones en euros, de empresas no financieras y con un grada de inversión para alguna agencia de calificación.

Esta carrera ha provocado que en menos de cuatro meses, solo en lo que va de año 2016, se hayan podido conseguir rentabilidades que alcanzan el 15 por ciento con algunos bonos, unos rendimientos más propias de la bolsa que de la renta fija.Según muestra 'elEconomista.es' sobre cuánto ganan las emisiones de las empresas españolas:

Combate peligroso: Alemania contra el Banco Central Europeo

Alemania siempre ha querido tener un banco central propio, pero últimamente sus políticos han protagonizado varios incidentes que cuestionan su valoración de la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE).

El ministro de Finanzas Schäuble ha sugerido que Mario Draghi y sus medidas pueden explicar el ascenso de los partidos políticos de ultra derecha en Alemania. El ex ministro del Interior conservador, Friedrich, ha sugerido que el próximo presidente del Banco Central Europe (BCE) debe ser alemán, con el objetivo de variar la actual política monetaria.

El partido liberal FDP también se ha sumado a las diferentes críticas sobre el Banco Central Europeo (BCE), pese a su apoyo tradicional a la integración europea. Surgiendo varios interrogantes: ¿Va afectar de manera peligrosa las diferencias entre el BCE y los políticos alemanes? ¿Quién tiene razón en la política monetaria? ¿Afectará a la política monetaria del BCE?

Disputa peligrosa para el Banco Central Europeo (BCE)

Cualquier conflicto entre Alemania y los representantes del Banco Central Europeo (BCE) conllevan riesgos. Podía haber una desestabilización de la institución y nublar el mensaje que quiere trasmitir. Además, se podría limitar la capacidad de maniobra del Banco Central Europeo (BCE) y hacer que su política monetaria sean mucho menos efectiva.

Aunque, estos efectos son a nivel bajo y las diferencias entre Alemania y el Banco Central Europe (BCE) no son de verdadero peligro. Alemania no supone un peligro para la cohesión de la zona euro, pese a que su posición sobre la política monetaria es mucho más estricta de la que representa las medidas tomadas últimamente por Mario Draghi.

Afecta dicha disputa a la política monetaria

La claridad de los mensajes y señales son parte integral de la política monetaria de un banco central. Por esto, el hecho de que haya diferencias entre el Banco central Europeo (BCE) y Alemania puede provocar pequeños flujos de capital adicionales hacia Alemania. Al mismo tiempo, puede afectar a las transmisión de la política monetaria a la economía real y afectar a la confianza.

Las críticas políticas alemanas pueden reducir la efectividad de los estímulos del Banco Central Europeo (BCE). Por esta parte, pese a que tal vez sean necesarios más estímulos, el Banco Central Europeo se lo pensará antes de volver a anunciar más medidas no convencionales.

Defender el modelo alemán amenaza la estabilidad de Europa y que en un unión monetaria, ningún gobierno puede poner en cuestión la independencia del banco central.

¿Alemania tiene razón en criticar la política monetaria del BCE?

Las críticas desde Alemania no tienen razón de ser. La que de que el Banco Central Europeo (BCE) está expropiando los ahorros de los alemanes no es nada correcta. El banco central está haciendo una buena labor, mucho mejor que cualquier banco central alemán ha realizado con anterioridad.

Estados Unidos se ha recuperado mucho mejor de la crisis porque la Reserva Federal (Fed) comenzó la compra de activos, seis años antes que el Banco Central Europeo (BCE). Eso ha hecho que la economía de Estados Unidos sea mucho menos frágil.

Se puede comprobar que la Reserva Federal (Fed) paro las compras de activos durante el año 2014 y comenzó a subir los tipos de interés en el mes de diciembre del 2015. Cuando más se apoye al Banco Central Europeo (BCE) la demanda y la confianza, mayores son las opciones que los tipos de interés puedan aumentar en los próximos años. Esto podría [ayudar a los ahorradores alemanes]((http://economia.elpais.com/economia/2016/04/11/actualidad/1460401844_895375.html).

En El Blog Salmón | ¿Qué efectos va a tener los tipos de interés estén al 0%?

Imagen | Forex live | RTVE.es | Libre Mercado

Durante día de ayer Mario Draghi volvió a parecer para intentar estimular Europa. Las palabras de Draghi, presidente del Banco Central Europeo, siempre consiguen animar a los mercados y ayer lo volvió a conseguir. El presidente del Banco central Europeo ha sacado todas las armas que tenía disponible: tipos de interés de referencia al o por ciento, más cobro a los bancos que depositen sus fondos en las arcas del BCE y un incremento del 25 por ciento en las compras mensuales de deuda de estados soberanos e incluso para las empresas en la adquisición de títulos. Todo esto para apoyar la recuperación económico de la zona euro. Pero, ¿Qué efectos van a tener en nuestra vida diaria? ¿Cómo va afectar estas nuevas medidas que empiezan el próximo mes?

¿Esto significa que podemos pedir los créditos y préstamos sin ningún tipo de interés?

Claramente la respuesta es no. Este tipo de interés es el que cobra el BCE en la operaciones de refinanciación en la zona euro. Es decir, el precio que le cobra a las entidades financieras en las subastas semanales que realiza el BCE. Después las entidades bancarias traslada a sus clientes este tipo de interés con un margen de beneficio 'intereses' por prestarle el dinero. La rebajada de ayer al 0 por ciento no tendrá mucho efecto sobre los créditos de las familias y préstamos de las empresas, porque nunca se le va a cobrar menos de este porcentaje. Pero si que podemos esperar que haya teóricamente muchas más facilidades para pedirlos y a mejores tipos de interés que los actuales.

¿Afectará a las hipotecas de las familias?

Seguramente que afectará al Euribor que se aplica a las hipotecas. Aunque debemos pensar que el mercado es quien decide en que medida. El efecto sobre el Euribor será el más directo que se observe con las medidas que ha tomado Mario Draghi. Aunque no se puede saber si va a bajar más que el nivel que está ahora. EL BCE no ha sido muy agresivo ya que sólo ha afectado en una décima la tasa del tipo de interés, hasta el -0,4 por ciento. Eso podría suponer que el Euribor siga cayendo pero no tanto como para compensar el diferencial que los añaden.

¿Cómo afectará a las empresas?

Una de las medidas propuestas por BCE es la incorporación de la deuda corporativa, es decir, títulos de las empresas emiten en los mercados de capitales para financiarse. Según lo anunciado el programa de compra mensual de bonos va aumentar a partir del mes que viene a 80.000 millones mensuales. Por esto, las grandes empresas de España se van a beneficiar aunque no tenemos gran problema con la deuda corporativa. EL BCE no ha especificado en ningún momento si habrá un límite de compra ni a qué empresas se les van a comprar los títulos. Podemos esperar que se empiece a comprar deuda de las compañías más relacionadas con cada estado.

¿Cómo van afectar estás medidas en España?

Son buenas noticias para España ya que tiene una deuda soberana cercana al 100 por cien. La decisión del BCE beneficiará a que España ya que se va a comprar 20.000 millones de euros más de deuda cada mes, tanto de titularidad estatal como territorial. Este programa de compra de deuda 'QE Quantitative Easing' ha supuesto un gran apoyo para nuestra maltrecha economía, junto a la bajada del precio de barril de petróleo. Por eso, el ministro en funciones de Hacienda, Montoro, salió ayer afirmando que era una decisión adecuada y acorde con lo que la economía europea necesita para crecer.

¿Y qué va pasar con el euro?

Una reducción de los tipos de interés afecta directamente al euro ya que provoca una depreciación de la moneda, aunque en este caso la rebaja de los tipos de interés ha sido reducida ya que ha pasado del 0,05 por ciento al 0%. Si se deprecia el euro va a depender de las próximas decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos. Si la FED se decide subir progresivamente los tipos de interés provocará una apreciación de dólar estadounidense. Nos puede beneficiar ya que un euro depreciado es beneficioso para las exportaciones españolas y fomenta el turismo estadounidense. Los grandes perjudicados van a ser aquellas personas que quieran viajar fuera de nuestras fronteras y quienes quieran comprar bienes o servicios del exterior de la zona euro.

¿Con estas medidas va a subir la inflación? ¿Va afectar a la economía de la eurozona?

Es el objetivo de Mario Draghi que suban los precios a niveles del 2 por ciento y que no se acerquen a valores negativos del -0,2 por ciento como meses anteriores. Si la inflación aumenta, esto va a ayudar a los deudores a devolver antes el dinero que deben. Esto es positivo para España, porque nuestro deuda alcanza casi el 100 por ciento de nuestro PIB y la deuda privada también alcanza volúmenes astronómicos. El gran perjudicado va a ser el pobre ahorrador ya que cada vez recibirá menos por el dinero que tiene depositado en las entidades bancarias. Por otra parte, no a afectar estas medidas a la eurozona si no van acompañadas por reformas estructurales. En el corto plazo no se resuelve nada si no se acompañan con una expansión fiscal, es decir, más gasto real en la economía, por parte de los países que puedan. El problemas es que no sirve de nada ofrecer más créditos y a mejores condiciones si no hay demanda para estos.

En El Blog Salmón | Draghi saca todo su arsenal para evitar otra crisis en Europa

Imagen | investorsconundrum

En la Eurozona hace cuatro años vivimos una tensión extrema por un posible escenario de ruptura del euro. En aquel momento países como Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España, los llamados PIIGS, vieron como los inversores desconfiaban de la capacidad de pago de los bonos por la falta de estabilidad presupuestaria en sus cuentas públicas. Dicho riesgo fue descontado en el mercado de bonos con el aumento de las primas de riesgo (diferencial de rentabilidad del bono soberano frente al bono alemán a diez años).

Presenciamos rescates de países enteros como en Grecia, Irlanda, Portugal o Chipre y un rescate bancario en el caso de España. Pero la intervención no sólo fue rescatar países sino que se ha llevado a cabo una manipulación monetaria de la cotización de los bonos impulsada por el Banco Central Europeo (BCE).

El objetivo de la intervención ha sido en primera instancia que los estados pudieran financiar sus emisiones de deuda pagando menores intereses, generando así un incentivo a seguir con el "derecho al déficit" y mantener una actitud laxa a la estabilidad presupuestaria. También han habido otros objetivos como combatir un posible escenario de deflación y la devaluación del euro.

Hemos pasado de un escenario en el que los inversores exigían por el bono español a diez años una rentabilidad del 6,75% (julio de 2012) a un escenario en el que el bono español cotiza a un 1,59%. Sin embargo la deuda pública en estos años no ha dejado de aumentar, al cierre de 2015, la deuda pública ha ido creciendo hasta suponer el 99% s/PIB, 1,03 billones de euros.

En las siguientes líneas vamos a repasar la política monetaria "no convencional" que ha llevado a cabo el BCE durante estos años y cómo ha alterado sustancialmente la curva de rendimientos de los bonos, creando una burbuja en el mercado de bonos.

La puesta en marcha del LTRO

En diciembre del año 2011, en Europa se llevó a cabo un rescate encubierto de la banca y de los Estados desde el BCE a través de una operación llamada LTRO, acrónimo de Long-term Refinancing Operation. ¿Cómo se hizo? Con esta medida el BCE ponía a disposición de las entidades bancarias dinero con intereses del 1% y con una duración de tres años para que compraran bonos soberanos que cotizaban con TIR's de los PIIGS cotizaban por encima del 5%.

Con esta operación el BCE amplio el balance en más de un billón de euros. En concreto, en diciembre de 2011, la primera ronda de la LTRO se saldó con un importe de 489.190 millones de euros. La segunda ronda fue en febrero de 2012, con 529.530 millones de euros.

El BCE consideraba que las operaciones LTRO ayudaban a reducir el riesgo sistémico, ya que los bancos tenían la capacidad de tomar préstamos baratos. Con esta medida, se propuso un gran negocio a la banca y los estados miembros pudieron financiar sus déficits sobredimensionados.

"Whatever it takes"

Los cimientos de la burbuja de bonos se consolidaron, en la conferencia del BCE del 26 de julio de 2012, en la que Mario Draghi dijo la siguiente frase: "Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough." (Dentro de nuestro mandato, el BCE está preparado para hacer lo que sea necesario para salvar el euro. Y créanme, será suficiente).

En ese momento todo el mundo lo entendió, "lo que sea necesario" incluía medidas como la puesta en marcha un programa de flexibización cuantitativa para llevar a cabo la compra de bonos en el mercado secundario. Con el cambio de expectativas, el mercado entendió el claro mensaje de la autoridad monetaria y se lanzó a comprar bonos lo que incidió directamente en la rentabilidad de los bonos que ha ido descendiendo paulatinamente en los últimos años.

Asimismo, desde "whatever it takes" los tipos de intereses fueron descendiendo, pasando del 0,75% establecidos en julio de 2012 hasta el 0,05% de la actualidad fijados en septiembre de 2014. Esta política tenía la finalidad de rebajar los rendimientos de los instrumentos de deuda de menor plazo. Para que el dinero se moviera, el BCE implantó en junio de 2014, una penalización sobre los depósitos de las entidades con un tipo de interés negativo del -0,10%, y en diciembre de 2015 se extendió hasta el -0,30%.

Finalmente llegó el QE

El 22 de enero de 2015 fue la fecha en la que Mario Draghi anunció el programa de flexibización cuantitativa o QE (quantitative easing) que se iniciaría en marzo. El QE se basaba en que el BCE adquiría 60.000 millones de euros mensuales en bonos públicos (45.000 millones) y privados (15.000 millones.).

Inicialmente el propósito del plan era una duración hasta septiembre de 2016, no obstante en el mes de diciembre de 2015 se decidió aumentar el programa de compras seis meses más hasta marzo de 2017.

Las consecuencias en el mercado de bonos

Modificar las expectativas de los inversores e intervenir el mercado de bonos ha tenido graves consecuencias para estos activos. La gran consecuencia es que estamos viendo a diferentes estados como sus bonos están cotizando TIR's negativas. Es decir, los inversores aceptan una perdida por la adquisición de determinados títulos de deuda.

Alemania por ejemplo está viendo como hasta siete años su curva de bonos está cotizando en terreno negativo, en Francia sus títulos de deuda pública hasta cinco años cotizan por debajo de cero. España por ejemplo, sus bonos a dos años cotizan a una TIR de -0,011%.

En las últimas subastas de Letras efectuadas en febrero, el Tesoro pudo colocar Letras con intereses negativos: Letras a 3 meses (tipo de interés medio -0,214%), Letras a 6 meses (tipo de interés medio -0,031%), Letras a 9 meses (tipo de interés medio -0,017%) y Letras a 12 meses (tipo de interés marginal del -0,055%).

¿Por qué los inversores han aceptado intereses negativos?

Los bonos funcionan de la siguiente manera a mayor demanda, el precio de los bonos soberanos va subiendo, por lo que se reduce la rentabilidad de los activos, hasta incluso situarse en tasas negativas. Aceptar intereses negativos puede parecer del todo ilógico en el panorama financiero (nadie paga para financiar a otro), por lo que sólo queda una alternativa, los inversores no han ido a vencimiento sino que han estado especulando con el precio de los bonos soberanos para colocárselos seguidamente al balance del BCE.

Asimismo, con este panorama tan volátil que inició China con la triple devaluación del yuan en agosto, los activos de menor riesgo como son los bonos alemanes se están beneficiando por ser considerado activo refugio, por la calidad del emisor... Y es que en ocasiones como la que estamos viviendo, los inversores prefieren una pérdida segura pero mínima que la exposición a la volatilidad.

El Banco Central Europeo (BCE), presidido por Mario Draghi, acaba de ampliar el programa de estímulos y ha vuelto a bajar los tipos de interés. En concreto, la entidad central amplía hasta marzo de 2017 el programa de compra de deuda pública y privada, advirtiendo incluso de que este programa podría ampliarse "hasta que sea necesario".

En lo que se refiere a los tipos de interés, Mario Draghi ha decidido reducir su tasa de interés de depósito en diez puntos básicos, hasta el -0,30 %, lo que significa que cobrará aún más a los bancos por dejar ocioso su dinero en el Banco Central Europeo.

La adopción de estas dos medidas ponen de manifiesto que la ansiada recuperación económica no termina de llegar a la zona euro. Además, la inflación sigue lejos de su objetivo y el crédito no termina de fluir por las raíces del sistema.

Con todo, la institución presidida por Draghi sí ha revisado al alza las previsiones de crecimiento de la eurozona, que prevé que crezca un 1,7 % en 2016 y un 1,9 % en 2017.

En El Blog Salmón | Mario Draghi anuncia su tan anhelado Quantitative Easing

La devaluación del yuan decidida por el Banco Central de China ha sorprendido a los mercados financieros. Después de anclaje del yuan con el dólar tras la quiebra de Lehman Brothers, en 2008, con un margen mínimo de oscilación, las autoridades chinas ampliaron progresivamente la zona de variación que el año pasado alteró del 1% al 2%. La decisión del 11 de agosto de desconectar el yuan del dólar ha desatado una gran volatilidad en los mercados con caídas no vistas desde el estallido de la crisis en 2008. Durante las últimas cuatro semanas, los mercados han entrado en modo pánico, con fluctuaciones de hasta el 5 por ciento. Y ahora que el gobierno chino dejó de intervenir para corregir la oscilación del yuan, la implosión bursátil se acelera. ¿Por qué el gobierno chino devaluó el yuan?

Las razones de la devaluación del yuan se pueden encontrar en la caída anual del 8 por ciento de las exportaciones chinas reportados en el mes de julio. La conexión del yuan con el dólar, luego de la crisis en 2008, eliminó el riesgo de tipo de cambio y facilitó el flujo de inversiones extranjeras pero también provocó una sobrevaloración del yuan que penalizaba la balanza comercial. De hecho, el tipo de cambio real de China aumentó un 30% entre 2008 y 2014, mientras los países vecinos y competidores de China en los mercados mundiales, como Tailandia, Malasia, Indonesia, Singapur, devaluaban sistemáticamente sus monedas. Esto produjo un descenso progresivo en las exportaciones chinas que ahora explican un 25 por ciento del PIB en comparación al 40% de hace unos años. Las devaluaciones competitivas son la primera y más obvia forma de contrarrestar los embates mercantilistas. Por eso que la guerra de divisas iniciada en 2010 con los esfuerzos de Brasil y Japón para evitar la apreciación de sus monedas, escala peldaños siderales con el ingreso de China a la guerra devaluatoria.

Falsos milagros económicos

Si bien se tiende a culpar a China de la masacre que hoy sufren los mercados (hoy los mercados bursátiles se hundieron nuevamente en zona roja, con el Ibex 35 perdiendo 5,12% en la semana), la culpa real es de los grandes bancos centrales. Europa, Estados Unidos y Japón facilitaron la política del dinero barato y la especulación hizo lo suyo al crear falsos milagros económicos. Como esas políticas de expansión monetaria han llegado a su fin, entramos en un proceso de desaceleración global. Las políticas monetarias han fracasado rotundamente dado que en siete años de crisis no generaron empleo ni crecimiento que permitiera volver a los niveles previos a 2008. Las políticas monetarias de los bancos centrales, desde Ben Bernanke a Mario Draghi, solo crearon burbujas especulativas y alentaron el mayor sistema bancario en la sombra que es lo que hoy se cae a pedazos.

Como hemos señalado desde 2008, las políticas de los bancos centrales y su control de la inflación generaron grandes beneficios al capital especulativo en desmedro de la economía real. El fracaso de los bancos centrales ahora se ha hecho contundente y los tiene atrapados en sus propios errores. Las turbulencias de los mercados son el resultado de las políticas que incubaron la crisis a través de la infinita cadena de burbujas. Si hace ocho años asegurábamos que los bancos centrales habían fracasado al no detectar la crisis que se había incubado bajo sus propias narices, esta vez los bancos centrales son directamente responsables del colapso financiero que anticipa la nueva recesión global, por impulsar las mayores burbujas especulativas.

En El Blog Salmón | Janet Yellen y Mario Draghi confirman el fracaso de la política monetaria,

Esta mañana esperábamos la decisión del Tribunal de Justicia de la Unión Europea (UE) que estaba decidiendo sobre si la Quantitative Easing (QE) del Banco Central Europeo (BCE) era legal dentro de las normas operativas del BCE. Desde que el presidente del BCE, Mario Draghi, anunció que haría "lo que fuera necesario" para sostener el sistema del Euro, inició su proceso billonario de inversión en bonos europeos y de suministro de liquidez a los bancos europeos.

Esta decisión fue criticada por muchos, incluyendo por muchos en Alemania, de los cuales se incluía el banco central alemán, el Bundesbank, que pensaban que el BCE se estaba excediendo en estas actividades y que no eran respaldadas por el Tratado que guiaba la acción del BCE.

Esta mañana el Tribunal de Justicia acaba de dictar en favor del ECB, diciendo que las actividades de QE del BCE entran dentro de su Tratado.

Aunque esta decisión quiere decir que veremos más de lo mismo del BCE con su QE, los mercados, y muy especialmente los bancos europeos y los países del Euro, dieron un gran suspiro de alivio ya que continuará la excesiva liquidez en los mercados del Euro y los países pueden continuar como ahora, es decir, retrasando sus muy necesitadas reformas estructurales, reformas en el lado de la oferta.

Ahora que Grecia y sus acreedores están en sus últimos momentos de decisión de si hay o no acuerdo entre ellos, muchos dicen que es aún más necesario la confianza que trae esta capacidad de liquidez illimitada del BCE y los que piensan esto se pueden sentir a gusto con la decisión.

Con esta decisión los gobiernos europeos se han salvado de los fuertes aumentos de las primas de riesgo que hubieran resultado en los páises más débiles con una decisión en contra del BCE.

Subidas de las primas de riesgo se verán igual, con la inestabilidad que se está viviendo con lo que está pasando con Grecia, pero serán mucho menos de lo que se vería si los países europeos más débiles hubieran perdida el chaleco salvavidas financiero que es el QE.

En El Blog Salmón | Razones por qué la QE no restaurará el crecimiento en la zona euro, El paquete de estímulo más grande de todos los tiempos puede hacer fracasar al euro, Draghi y su Quantitative Easing, llueve dinero y Mario Draghi anuncia su tan anhelado Quantitative Easing

Ayer vimos la rueda de prensa del presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, donde la noticia principal que se está viendo en la prensa fue la manifestación de una joven. Cuando retornó a su discurso, Sr Draghi nos recordó varias cosas que sigue repitiendo en casi todas sus ruedas de prensa. Por otra parte, algunas veces cambia su discurso sin apenas perder el ritmo.

Primero, nos confirmó que, dado cómo está la economía europea, el coste de las operaciones principales de financiación, de sus créditos y de sus depósitos se mantendrán como antes en el 0,05%, 0,30% y -0,20% respectivamente, también esperado.

Luego nos habló de las ventajas del bajo precio del petroleo, donde dice que el nivel más bajo de precios del petróleo debe seguir apoyando el ingreso real disponible de los hogares y la rentabilidad de las empresas y, por lo tanto, se verá más consumo privado y más inversión. Tanto miedo por la deflación, que hemos criticado en estas páginas parece que se ha esfumado.

Resulta que ahora la reducción de precios no sólo ayuda a impulsar el consumo de los hogares, pero impulsa el la inversión de las empresas. Pues por fin el BCE se entera, después de sus acciones desesperadas por evitar la deflación en todas sus manifestaciones.

Algo que si ha repetido muchas veces y que repitió ayer otra vez es que las reformas económicas siguen siendo necesarias. Algo nuevo que dijo es que la política monetaria debe acompañar las políticas fiscales y no al revés.

Dijo que la política monetaria se centra en mantener la estabilidad de precios a medio plazo y su postura acomodativa contribuye a apoyar la actividad económica. Sin embargo, con el fin de cosechar los beneficios de sus medidas de política monetaria, otros ámbitos políticos deben contribuir de manera decisiva.

Con el continuado alto nivel de desempleo estructural y el bajo crecimiento en la zona del euro, nos dice que la recuperación cíclica que se está viendo debe ser apoyado por las medidas en el lado de la oferta. Todavía recuerdo las críticas recibidas cuando he hablado de que se necesitaban medidas en el lado de la oferta y no para impulsar la demanda.

Se necesitan reformas y acciones para mejorar el ambiente de los negocios y de la mano de obra que las empresas necesitan para ganar impulso en varios países. Estas políticas deben tener los siguientes objetivos:

• aumentar la inversión

• impulsar la creación de empleo

• aumentar la productividad

Una aplicación rápida y efectiva de estas reformas no sólo conducirá a un mayor crecimiento sostenible en la zona del euro pero también aumentará las expectativas de ingresos permanentes y alentará a los hogares para expandir su consumo y alentará a las empresas a aumentar su inversión, reforzando así la actual recuperación económica.

Las políticas fiscales deben apoyar la recuperación económica y también nos recuerda que hay que cumplir con el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unión Europea, que empezó a funcionar en 1997 y que fué una parte clave del acuerdo que llevó a la introducción del euro. Que la aplicación plena y coherente del Pacto es clave para la confianza en el marco fiscal actual. Hace tiempo que no oímos a un líder europeo mencionar el Pacto de Estabilidad y Crecimiento dos veces en una frase, oírlo una vez ya es mucho.

En el momento de las preguntas, un periodista español preguntó sobre que muchas veces España es presentada como ejemplo de un país donde han hecho reformas y preguntó que, en el contexto de que España todavía tiene 24% de desempleo (su cifra), que si piensa el Sr. Draghi que a España le faltan más reformas.

La respuesta del Sr. Draghi no es nada alentadora cuando nos dice que España está en un proceso de crecimiento acompañado por la recuperación de empleo y destacó que España ha creado casi medio millón de puestos de trabajo desde finales de 2013. También alabó la supuesta 'reforma laboral' española desde 2012. Sr. Draghi es muy modesto en lo que espera.

Finalmente, nos dijo que para sostener estos avances, se necesita:

• mejorar las condiciones para la contratación de jóvenes

• mejorar las condiciones para la contratación de parados de larga duración

• reducir la dualidad todavía elevado del mercado de trabajo.

Concluye diciendo que se necesita más acción en el fortalecimiento de las políticas activas del mercado de trabajo. Pues si, y mucho.

Finalmente, le preguntaron sobre la encuesta europea del nivel de préstamos, la BLS, y el que preguntaba resaltó que España destaca por no llegar al nivel europeo y pide alguna explicación al Sr. Draghi.

Sr. Draghi respondió diciendo que la encuesta sobre los préstamos bancarios se realiza a más de 142 bancos de la zona euro, y esta vez, con más fuerza que en ocasiones anteriores, sin explicar cómo ejercen semejante fuerza en la encuesta.

Dijo que los bancos han estado reportando mejores niveles de crédito y mejores condiciones de crédito. También dijo que se está mejorando en el factor de la aversión al riesgo, impulsando más los préstamos, que solía límitar la expansión del crédito.

Luego acepta que este progreso es desigual. Dice que España no es el único país en el que este progreso es menos visible y termina alardeando el mecanismo de transmisión de liquidez que están usando en sus inyecciones billonarias de liquidez, como si este mecanismo ha producido resultados hasta ahora. Termina diciendo que es una cuestión de tiempo. Por lo menos al Sr. Draghi no le importa esperar.

En El Blog Salmón | Mario Draghi resalta reformas al parlamento europeo y Mario Draghi pide de los gobiernos más reformas económicas

Hace dos días el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi estuvo ante la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo y le preguntaron varias veces sobre cómo el puede impactar las reformas de los distintos gobiernos europeos.

Sr. Draghi ya ha dicho muchas veces, y ayer repitió otra vez, que el cuida la política monetaria y que las reformas económicas son responsabilidad de los gobiernos de los distintos países. No obstante, dijo que la BCE ha hecho recomendaciones a los países de medidas que podrían ser efectivas. Dentro de eso dijo que, aunque los países son distintos, hay medidas comunes que se podrían considerar como paútas de donde se debe actuar, y mencionó las siguientes:

La uniformidad de las medidas adoptadas por los países podrían incluir las siguientes:

• Continuar la implementación del mercado único, con el argumento de que un mercado más unido y más grande ayudará a que todos mejoren economicamente.

• La creación de un entorno más favorable para los negocios y, dentro de esto, resaltó los siguientes elementos:

• hacer más fácil iniciar una empresa

• hacer que el sistema de impuestos favorezca la creación emprendedor, con impuestos más bajos clave y menores gastos

• la eliminación de las barreras de entrada en nuevos negocios

• hacer la inversión menos difícil