Los Credit Default Swaps o Swaps de incumplimiento crediticio, son los instrumentos más modernos de Wall Street y constituyen, en su forma más simple, un contrato bilateral entre un comprador y un vendedor de protección. En este contrato el comprador se compromete a realizar una serie de pagos en el tiempo (primas) y el vendedor se compromete a cubrir parte o el total del crédito asegurado en caso de que éste no sea cancelado. Los CDS se utilizan en el aseguramiento de grandes corporaciones, en el aseguramiento de paquetes de referencia crediticia (CDO) o en el aseguramiento de los bonos de deuda soberana, y se dieron a conocer tras el estallido de la crisis subprime. Su monto mínimo de operación es de 10 millones de dólares. Pueden ser a 1 año, 2, 3, 5 años o 10 años. Pero también se aplican a plazos más cortos. Los CDS, o Swaps de incumplimiento crediticio, es el tema que abordamos hoy en nuestros Conceptos de Economía.
A la luz de lo expresado, la relación con los seguros se hace evidente, pero hay diferencias importantes. En primer lugar, frente a los seguros, existe en forma tangible el bien asegurado (una casa, un auto, una persona). En el caso de la cobertura de los CDS, no existe nada tangible, excepto los papeles. De ahí que esta importante innovación financiera sea considerada una forma de apuesta, como en el hipódromo, dado que aquí el apostador no es dueño del caballo, ni de la pista, sólo del boleto. Otra característica importante que se debe zanjar, es que los roles de comprador y el vendedor pueden ser intercambiables. El vendedor de CDS (usualmente un banco) transa el CDS con un inversionista (que es quien pone el monto inicial, los 10 millones de dólares mínimos). Pero el banco también puede tomar el rol de inversionista y asegurar la operación con otro banco. De esta forma se produce una clonación de aseguramientos donde no existe nada tangible, solo papeles. Y esta clonación puede ser infinita.
Los contratos de CDS han sido comparados con los seguros porque el comprador paga una prima y a cambio recibe una suma de dinero si el evento de impago especificado en el contrato se produce. Sin embargo, existen diferencias importantes con los seguros de las cuales las más relevantes son que el vendedor no requiere ningún tipo de regulación, y que no está obligado a mantener ningún tipo de reserva para pagar a los compradores. Además, mientras el contrato de un seguro ofrece una indemnización por las pérdidas efectivamente producidas por el titular de la póliza (incendio, robo, accidente de tránsito), los CDS establecen un pago similar a los titulares, sin que exista ninguna pérdida real para ellos. Cabe hacer notar que el monto mínimo de cada operación es de 10 millones de dólares.
Estas características de los CDS son las que permiten a los inversores asegurar el riesgo de sus operaciones. Pero también especular sobre la calidad crediticia de la entidad o del paquete de títulos. Es decir, se apuesta por una ventanilla comprando paquetes de inversiones, obligaciones de deuda colateralizada (CDO) o paquetes de deuda soberana, y por la otra ventanilla se adquieren los seguros CDS en caso de que la operación fracase (default). Esto fue así con las hipotecas subprime, como las de Fannie Mae y Freddie Mac, donde los grandes bancos, junto a comprar los paquetes de valores con respaldo hipotecario (Mortgage Backed Security, MBS), u obligaciones de deuda colateralizada (CDO), los aseguraban con CDS. De esta forma ganaban por la vía normal (el pago de intereses) y también ganaban por la vía de impago (el cobro del CDS, o seguro de incumplimiento) cuando el negocio fracasaba. Por esta razón los CDS, si bien existen desde 1990, sólo se dieron a conocer tras el colapso de las hipotecas subprime, el año 2008.
Junto a estos paquetes de grandes inversiones como los Mortgage Backed Security, otra parte de las operaciones se hace con los bonos de deuda de los países. El inversionista compra bonos de deuda por los que puede recibir 50 puntos base (o el 0,5% de interés anual), pero además los asegura vía CDS, en caso de que el país caiga en un impago, default, de deuda. Como puede verse, en las inversiones vía CDS el inversionista siempre gana porque está doblemente asegurado. Pero con ello, eleva el costo del seguro de impago al presionar al alza esta forma de crédito. Por eso, gran parte de los incrementos en la tasa de interés de los rendimientos de deuda soberana de Grecia o Portugal, son producto de la especulación que ejercen los inversionistas al adquirir las permutas de incumplimiento crediticio (CDS). Esta presión por asegurarse del riesgo de impago, presiona al alza el costo de la colocación de bonos, como puede apreciarse en la gráfica superior, que refleja la tensión de los últimos meses, especialmente en Grecia.
Los CDS se emplean desde 1990 y fueron establecidos como un aseguramiento para las grandes corporaciones petroleras tras el derrame del Exxon Valdez, en 1989. Su facilidad de empleo y la inexistencia de regulación lo convirtieron en el más popular de los instrumentos en el mercados de derivados. Sin embargo, durante la primera década, permanecieron practicamente desconocidos, y el volumen de operaciones no alcanzaba los 200.000 millones de dólares anuales. Hacia fines de los años 90, se manejaban en estos instrumentos montos cercanos a los 500.000 millones de dólares. El despegue de los CDS, como muestra la gráfica de The New York Times, se produce el año 2003, en una forma tan acelerada que al año 2007 alcanzó la suma de 45.500.000.000.000 dólares (US$45,5 billones, casi todo el PIB mundial), superando con creces las alternativas tradicionales. El año 2008 alcanzaron su nivel máximo: 65 billones de dólares (trillones en Estados Unidos), 1,35 veces la producción económica mundial.
Estos derivados de incumplimiento crediticio, constituyen un mercado grande pero oscuro, y es lo que se ha dado en llamar el “mercado en las sombras”. Se les culpa de la desaceleración económica por apostar a profundizar la crisis tras el estallido de la crisis subprime de julio de 2007. Pero lo más relevante, es que los CDS se alejan de los conceptos tradicionales de “cobertura de riesgo”, al precipitar y acelerar el colapso. Además, producto de su caracter desregulado y su total falta de transparencia, se han mantenido en una caja negra imposible de cuantificar. Son usados por un puñado de inversionistas y han duplicado año a año su volumen desde 2003. El monto mínimo de cada operación ( o apuesta) es de 10 millones de dólares y la gran mayoría de especialistas ignora su funcionamiento. El problema más grave con los CDS, es el enorme volumen que han tomado y que es mayor a toda la economía mundial, lo que plantea enormes riesgos sistémicos y provoca gran volatilidad en el mercado al hacerlo depender de un auténtico casino. Para muchos, estos instrumentos son la génesis de los “activos tóxicos” y las armas de destrucción masiva, dado que son un verdadero monstruo creado, a lo Frankenstein, y que se tornó imposible de controlar.
Esta es la razón por la que muchas autoridades han comenzado a exigir su regulación. Y es parte de la reforma financiera que se busca para Wall Street. Hasta el momento, no hay nada resuelto frente a los CDS. Sólo que sus inversionistas han sido los grandes beneficiados de la crisis.
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Nota: Agradezco a Onésimo Alvarez-Moro, los comentarios y sugerencias para este artículo. La responsabilidad final, en todo caso, es del autor.
En El Blog Salmón | Como un monstruo a lo Frankenstein, los engendros financieros de los CDS están fuera de control
Imagen | The New York Times
Comentarios
En realidad son 45.5 trillones de dolares (no billones) tal y como pone en la gráfica. Los americanos cuentan de mil en mil.
Una curiosidad: en Reino Unido 1 billon SÍ es un millon de millones como en España.
es que estaba aburrido pero vamos, que supongo que ya lo sabéis.
Hola, Marco........el primer gráfico es un poco viejo, es de Febrero del 2008. ¿Dónde se podría encontrar algo más actualizado? Gracias, un saludo
Pufff...parece que no aprendemos... Nos metemos en la crisis por hacer experimentos con productos financieros incomprensibles para que ganen los de siempre, y nos metemos a inventar rizando el rizo, algo todavía más sofisticado.
Creo que como se dice aquí:
http://cambiosocialya.wordpress.com/2010/05/06/los-animal-spirits-se-manifiestan/
Este tipo de productos contribuyen a que los mercados, tarde o temprano, se vuelvan poco menos que locos, favoreciendo la información privilegiada y los juegos entre los de siempre.
¿Se están ya poniendo las semillas para una nueva burbuja financiera?
Caray con los inversionistas surrealistas, se han puesto tan creativos con los CDS que dejaron chico a Dali, ganando plata si o si!!
Gracias por estos artículos.
A los profanos (al menos a mí) nos aclaran mucho de qué se está hablando.
Este tipo de productos es la prueba irrefutable del viejo dicho: "el dinero hace dinero".
8 Comentario moderado
10Estimado Marco Antonio:
La única defensa de la Economía Real ante esa forma extrema de especulación financiera que representan los CDS, y otros juegos de casino similares o peores que la siniestra Calle del Muro pueda inventar en el futuro, en su aparentemente infinita capacidad de daño, es algo casi pueril que ya hemos comentado en el pasado:
Destinar la misma gigantesca infraestructura informática que hoy usa el gato negro para permitir, procesar y luego camuflar, esconder o hacer desaparecer, las huellas de la vergonzosa e impune especulación financiera: PARA VOLVER AL ANCESTRAL TRUEQUE PERO EN VERSIÓN 3.0
Pero claro: ¿Quién le Quiere y le Puede poner ese tipo de cascabel al gato negro de la economía?
Obviamente no un raquítico ratón ni un obeso perro guardián….
Cómo era eso de: "quien hace la ley hace la trampa".
Bien empleados no son tan malos. Arriesgo mi dinero, y tengo un seguro por si hay pérdidas. Lo malo es quien decide la prima por el riesgo asumido, y es ahí donde hay que investigar quienes están detrás de los ataques a Grecia, por ejemplo.
Ok, sólo una pregunta, si es que alguien me la puede responder. Si un país sabe que en caso de impago se sometería a unos intereses desorbitados de hasta el 30%, sumiéndole totalmente en la ruina, por qué entonces acepta un préstamo con tales condiciones? Es lo único que no me ha quedado claro, por que los vendedores está claro que salen ganando sí o sí, pero qué sentido tiene para el comprador asumir un riesgo tan grande?
Porque entonces tendrían que cerrar el chiringuito. A ver, la deuda la emiten todos la países del mundo, sean fiscalmente un desastre o un modelo. Muchas veces la Administración necesita liquidez para hacer frente a sus pagos. El único ingreso del Estado son los impuestos, pero muchas veces hay que hacer frente a pagos que en ese momento la recaudación de impuestos no alcanza con lo que tendrás que negociar con el acreedor una refinanciación de ese pago o emitir deuda, pero en los dos casos te van a pedir intereses.
Perdón por la ignorancia, pero cuando la prima de riesgo sube. ¿A quien obliga a pagar más?, al pais que la emitió en su momento pongamos que a 3.65% o al que después la ha vendido en el mercado secundario a 5.0%??
Reitero mis disculpas por ser tan ignorante, pero es algo que no acabo de tener claro como tantas otras cosas. Acabo de darme de alta en vuestro interesante foro.
Un saludo.
hola fuente La prima de riesgo se aplica a los mercados secundarios de deuda. Lo que pasa es que si se incrementa la prima de riesgo en el mercado secundario eso se traslada a las nuevas emisiones que realice el Tesoro. Esta mañana, por ejemplo, el Tesoro Español colocó letras a un interés mucho mayor del esperado por las tensiones en los mercados de deuda con la prima de riesgo española superando , ampliamente, los 300 puntos básicos.
un saludo
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